東證期貨 楊衛(wèi)東

作為現(xiàn)貨市場重要的輔助、補充工具，滬深300股指期貨的推出將進一步完善市場機制，提高資本市場彈性，有助于構建多層次市場體系。此外，滬深300股指期貨將吸引更多國內(nèi)外機構投資者和個人投資者參與。

對于機構投資者，運用滬深300股指期貨有眾多好處。首先，建立全球性組合，降低匯率風險。如果基金希望在全球進行股票投資，建立全球性投資組合，那么中國股票市場勢必有著極大的吸引力，基金可以通過在中國買入股票實現(xiàn)。然而，對中國股票的直接投資會面臨許多困難：外匯風險的存在，對股票選擇專業(yè)人員的高要求將導致成本提高，比投資國內(nèi)市場更高的交易成本以及僅以小額投資跟蹤中國股票市場整體波動所存在的一些問題。然而，這些困難可以通過利用中國的股指期貨以減少或消除，其效果和基金直接投資于中國股票市場一樣。基金利用中國的股指期貨市場可以減少外匯風險，因為當投資了結后要按照當時的匯率轉(zhuǎn)換為外國投資者所在國的貨幣，然而在投資決策做出時，該匯率是不確定的。如果持有中國的股指期貨頭寸，匯率風險將僅限于保證金的支付上，通常要小于投資組合中股票的最初價值。此外，投資者利用中國股指期貨市場還可以放棄對選股技巧的要求，保證有一個具有合理流動性的市場，在成本較低的情況下，更快完成操作。

其次，可以規(guī)避金融管制。考慮到中國在一些證券交易規(guī)則上的限制，國外投資者不可能擁有一定數(shù)量的某類股票，或者對國外資本的流入或流出有一定限制。因此，國外投資者不可能構建出一個真正有代表性的投資組合，然而買賣由受到限制的股票構成的股指期貨卻是可行的，這樣就避開了資本管制。

此外，還可以實現(xiàn)遞延納稅的目的?；鸪钟泄善爆F(xiàn)貨的價值上漲會產(chǎn)生資本利得，若判斷現(xiàn)貨價值高估則面臨是否立即賣出現(xiàn)貨的選擇。立即賣出可以穩(wěn)取這部分收益，待以后價值回到均衡水平再買回現(xiàn)貨，而立即賣出現(xiàn)貨需要在當期就為全部收益納稅。賣出股指期貨可以為價值高估部分保值，而所產(chǎn)生的資本利得僅在未來真正賣出現(xiàn)貨時再納稅，因此可以起到遞延納稅的目的。

從投資理念角度看，滬深300股指期貨的推出最顯著的影響是引導投資理念的變化。曾有這樣的統(tǒng)計，股指期貨推出后，成份股市值的增加是非成份股市值增加的兩倍。因為機構投資者原本就重倉資質(zhì)優(yōu)良的成份股，而套利資金涌入成份股后使得成份股估值加劇上調(diào)。正向加強作用下，機構投資者會更多投資成份股和指數(shù)基金，個人投資者也會更多買入藍籌股和指數(shù)基金。因此，股指期貨的推出將會推動指數(shù)基金的更大發(fā)展。而對個人投資者來說，股指期貨是高風險，考慮到風險因素，參與的話一定要慎之又慎。