券商參與股指期貨的意愿很高，而參與模式將主要集中在套利方面，套保方面也有需求；公募基金則將更注重套保和新產(chǎn)品開發(fā)。

證券時報記者 張 寧

雖然到目前為止，基金、券商、保險、QFII等特殊法人機(jī)構(gòu)參與股指期貨的辦法尚未正式公布。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)參與股指期貨的側(cè)重點將會有所區(qū)別。而從香港地區(qū)股指期貨交易情況看，機(jī)構(gòu)一直是期指交易的主力， 投機(jī)交易在股指期貨交易中占據(jù)主導(dǎo)地位。 投機(jī)交易在股

參與策略機(jī)構(gòu)各有側(cè)重

從海外的股指期貨的交易策略上看，大致可以歸為套期保值策略、投機(jī)策略和套利策略三大類。

國泰君安研究員蔣瑛琨認(rèn)為，從她調(diào)研的情況看，券商參與股指期貨的意愿很高，而參與模式將主要集中在套利方面，套保方面也有需求；公募基金則會更注重套保和新產(chǎn)品開發(fā)。

而被外界認(rèn)定為交易主力的私募機(jī)構(gòu)，業(yè)內(nèi)人士則預(yù)期投機(jī)和套利將成其主流策略。知名期貨私募人士寧金山向記者表示，從當(dāng)前國內(nèi)開戶的情況看，股指期貨推出初期可能會存在成交量小、市場波動性大、情緒化交易較多的現(xiàn)象，因此在操作上很不好把握。

據(jù)了解，股指期貨首周開戶數(shù)僅400余戶，既有自然人也有一般法人，并且多數(shù)是有較長時間商品期貨交易經(jīng)歷的投資者。對此，寧金山表示他將在成交量逐步活躍，市場情緒步入成熟的時候再介入交易。而礙于資金量的因素，寧金山認(rèn)為，像他這種只有幾個億資金的期貨私募不可能采用套保的策略，而更多會進(jìn)行投機(jī)交易。

另一方面，在股指期貨推出初期進(jìn)行套利交易也被不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為是比較安全的策略。上海筑金投資張浙勇認(rèn)為，單邊投機(jī)操作風(fēng)險非常大，有時可以連續(xù)幾個月賺錢，但一招不慎就可能把之前賺到的利潤全部抹掉。因此，而通過套利交易更可以取得絕對的、穩(wěn)定的回報。而上海天至交投資則在近期開始著手融資7億元，專門從事股指期貨、ETF與個股之間的各種套利投資。

香港樣本：投機(jī)交易主流

從香港市場股指期貨交易情況看，機(jī)構(gòu)是股指期貨交易的絕對主力，而投機(jī)交易策略則在股指期貨交易中占據(jù)主導(dǎo)地位。

國信證券的研究報告指出，在股指期貨推出初期，投機(jī)交易在每年按交易目的分類的交易量中所占比例超過70%。直至2001年后，恒生指數(shù)期貨的投機(jī)氛圍才開始下降，套保和套利開始增多。但從該品種的整個發(fā)展過程看，投機(jī)交易一直占據(jù)主流，每年的交易量占比都超過了50%，但套保交易近年來有所上升，占比逐漸超過20%。

而從投資者結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)自營占據(jù)了香港市場股指期貨交易的主要地位。自2000年后每年都貢獻(xiàn)了股指期貨近五成的成交量，并從2007年開始該比例得到了進(jìn)一步的提升。

個人投資者貢獻(xiàn)的成交量比例僅次于機(jī)構(gòu)自營，保持在20%左右。但在2004年后，其占比逐漸下降，這也投機(jī)交易下降相符合。海外機(jī)構(gòu)在成交量中也占據(jù)較大比例，自2000年后維持在15%左右。國信證券認(rèn)為，如果將自營商，本地機(jī)構(gòu)與外國機(jī)構(gòu)合并起來看，可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)是股指期貨應(yīng)用的絕對主力，這些機(jī)構(gòu)主要包括經(jīng)紀(jì)行、共同基金、對沖基金、投資銀行自營部門和保險機(jī)構(gòu)等。

·知識鏈接· 共同基金期指應(yīng)用

基于兩個基本功能

從海外機(jī)構(gòu)對股指期貨的策略運用上看，追求絕對收益的對沖基金基本覆蓋了套利、投機(jī)、價差交易等單純的利用股指期貨盈利的模式。而更看重相對收益的共同基金在股指期貨的應(yīng)用上則是基于的兩個基本功能：控制投資組合的Beta值和改變投資規(guī)模。

據(jù)了解，海外共同基金通過股指期貨可以很容易地將組合的Beta值降為負(fù)值或很大的正值，但不再需要交易股票或操作無風(fēng)險資產(chǎn)，也不會使組合的離散度發(fā)生變化。

股指期貨交易費用低廉，共同基金也可以拿出更多的精力專注于選股。只是需要注意的是不斷地滾動建立新的期貨頭寸，為起始保證金融資以及隨時提供保證金變動所需的資金。

而在改變投資規(guī)模上運用上，共同基金則是充分利用股指期貨的杠桿，多空投資的易操作性和低廉的交易費用。如果共同基金看多后市，則做多股指期貨來擴(kuò)大自己的投資規(guī)模，看空則相反。(張 寧)