桂衍民

股指期貨是應(yīng)股票市場的避險需求而發(fā)展起來的，但作為以規(guī)避和鎖定標(biāo)的產(chǎn)品風(fēng)險為目的的金融衍生產(chǎn)品，其自身風(fēng)險巨大。國信證券最新研究報告在分析海外四大風(fēng)險案例后指出，只要使用恰當(dāng)，股指期貨可以充分發(fā)揮其避險、套利的能力，反之也可成為全球金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

市場風(fēng)險案例：1987年美國股災(zāi)

1987年10月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在幾個小時之內(nèi)暴跌了22.62%，為1929年10月大危機(jī)崩盤時的2倍。建立在計算機(jī)交易平臺之上的股指期貨程序交易，以及信用經(jīng)濟(jì)條件下的投資組合保險等保值、避險策略在不經(jīng)意中給已到達(dá)崩盤臨界點的市場雪上加霜，由此引發(fā)了市場信心的崩潰，導(dǎo)致了此次股市大災(zāi)難的發(fā)生。

紐交所之后對該事件總結(jié)了三點：一是對于運(yùn)用復(fù)雜的定價理論進(jìn)行套利等投資的程序交易者和投資組合保險者來說，波動僅僅是用來衡量標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險的價格易變性的統(tǒng)計量度；二是在程序化和投資組合保險中常用的指數(shù)套利策略與市場的短期波動關(guān)系方面，這種投資策略都會加劇市場短期波動的投資者心理預(yù)期；三是尤其以股指期貨為代表的金融衍生工具的復(fù)雜性與專業(yè)性是打擊投資者信心，抑制市場效率并放大市場波動的主因。

經(jīng)營風(fēng)險案例：1995年巴林銀行倒閉案

1995年2月27日，有著223年歷史、在全球范圍內(nèi)管理著270多億英鎊資產(chǎn)的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。從風(fēng)險管理角度考察，巴林銀行是在股指期貨交易經(jīng)營風(fēng)險管理方面出現(xiàn)了嚴(yán)重問題，才會導(dǎo)致交易人員的錯誤被不斷放大并最終影響到企業(yè)整體的安危。

國信證券認(rèn)為，隨著股指期貨及相應(yīng)衍生產(chǎn)品的推出、股指期貨海外上市以及混業(yè)經(jīng)營格局的行程，金融監(jiān)管思路也需隨之調(diào)整：必須以跨市場、分產(chǎn)品監(jiān)管取代割裂市場、分部門監(jiān)管。由此給包括股指期貨在內(nèi)的金融體系風(fēng)險控制帶來了深刻變化。

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險案例：1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

1997年下半年，索羅斯在對東南亞發(fā)起了連番阻擊后，開始有計劃地向中國香港特區(qū)股市及期市發(fā)動沖擊，恒指曾一度暴跌。香港特區(qū)政府高調(diào)入市反操縱行為，徹底打破了國際游資佯攻匯市，實攻股市、期市以獲得暴利的圖謀。

此次金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，股指期貨發(fā)揮了投資組合核心的作用。國際游資正是充分利用了股指期貨按金交易的杠桿效應(yīng)，大幅提升了攻擊金融市場的收益預(yù)期。股指期貨這一金融衍生工具在政府干預(yù)市場的投資組合中也處于核心的地位，以股指期貨為獲利設(shè)計方向的組合干預(yù)策略，最終化解了所面臨的巨大的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

股指期貨救市案例：2008年次貸危機(jī)

因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引發(fā)的2008年次貸危機(jī)，使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機(jī)。

股指期貨在次貸危機(jī)中通過套期保值和套利機(jī)制減緩了現(xiàn)貨市場的拋售壓力和市場沖擊，抑制股票價格的波動幅度；通過價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價格，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期；同時通過增加市場的流動性，減輕投資者的恐慌情緒。

在雷曼兄弟事件引發(fā)股災(zāi)之際，作為全球股指期貨交易量最大的芝加哥商品交易所，其S&P500股指期貨日成交量和未平倉合約規(guī)模大幅度攀升，比平時增長了2倍多，交易量甚至接近平時的4倍，為規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險提供了有效的途徑和機(jī)制。股指期貨成交量明顯放大，超過了現(xiàn)貨市場的成交量，雙向交易的機(jī)制成為股票市場的均衡力量，修正了市場的非理性波動，使股票風(fēng)險被有效地轉(zhuǎn)移，為市場提供了風(fēng)險出口，將大波動化為小波動，實現(xiàn)了市場的穩(wěn)定。(桂衍民 綜述)