我國(guó)融券制度規(guī)定，在標(biāo)的證券發(fā)生紅利派發(fā)、配股等情形時(shí)，尚未還券的融券投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)證券公司進(jìn)行補(bǔ)償。為何要做出這一規(guī)定？補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)如何確定？本文將對(duì)這些問(wèn)題做出回答。

一、為什么要做出融券補(bǔ)償?shù)囊?guī)定？

尚未還券的融券投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)證券公司進(jìn)行補(bǔ)償，是各國(guó)證券市場(chǎng)的慣例。這一規(guī)定是必須的，有其內(nèi)在合理性。

可以舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)證券公司出借100股證券A給客戶，在客戶歸還證券前，證券A出現(xiàn)了分紅派息，每股分紅1元，股權(quán)登記日當(dāng)日該證券市價(jià)9元，次日由于除權(quán)原因，證券市價(jià)跌至8元，再過(guò)一日，融券合同到期，客戶歸還100股證券A。讓我們看看，假設(shè)不補(bǔ)償時(shí)，證券公司收回的證券A仍為100股；但相對(duì)證券公司未出借證券而言，證券公司將損失100元的紅利收入(100股*1元/股)。可以看出，假如不做出補(bǔ)償規(guī)定，證券公司將不愿把證券出借給客戶，這是做出補(bǔ)償規(guī)定的根本原因。

從另一個(gè)角度，讓我們看看客戶向證券公司做出補(bǔ)償，是否影響了客戶的利益？接前例，到期日客戶應(yīng)歸還給證券公司100股證券A，假如沒(méi)有分紅除權(quán)的因素，那么到期前一日購(gòu)入證券A時(shí)，市價(jià)正常來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是9元，而非8元，客戶買(mǎi)入100股證券A將需要花費(fèi)900元。而在分紅派息的情況下，由于分紅除權(quán)導(dǎo)致的價(jià)格下跌，客戶只需花費(fèi)800元就可買(mǎi)入100股證券A，加上補(bǔ)償給證券公司的100元現(xiàn)金分紅款，客戶總計(jì)支出同樣為900元。因此，盡管規(guī)定客戶需將分紅款補(bǔ)償給證券公司，但融券投資者可以從分紅除權(quán)導(dǎo)致的價(jià)格下跌中獲利，客戶并不會(huì)因融券補(bǔ)償而蒙受損失。

總之，對(duì)證券公司和客戶這一證券借貸雙方而言，在借貸期間發(fā)生現(xiàn)金分紅時(shí)，要求借入方對(duì)出借方進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~相當(dāng)于所借證券數(shù)量可獲取的現(xiàn)金分紅，這一規(guī)定對(duì)雙方均是合理的。

同理，我們也可以分析出，在派發(fā)紅股、增發(fā)新股、配股等情形時(shí)，融券投資者同樣也應(yīng)當(dāng)對(duì)證券公司做出補(bǔ)償。只有這樣，證券公司出借證券才不會(huì)損失其應(yīng)得的權(quán)益；對(duì)客戶而言，盡管需要補(bǔ)償，但不會(huì)不合理地加重其成本。可以說(shuō)，融券補(bǔ)償規(guī)定是證券借貸行為得以存在的必要前提之一。

二、融券補(bǔ)償有哪些方式？

根據(jù)我國(guó)融券制度的規(guī)定，投資者存在尚未了結(jié)的融券交易的，在下列情形下應(yīng)當(dāng)按照融券數(shù)量對(duì)證券公司進(jìn)行補(bǔ)償：

1、證券發(fā)行人派發(fā)現(xiàn)金紅利的，融券投資者應(yīng)當(dāng)向證券公司補(bǔ)償對(duì)應(yīng)金額的現(xiàn)金紅利。

2、證券發(fā)行人派發(fā)股票紅利或權(quán)證等證券的，融券投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)雙方約定向證券公司補(bǔ)償對(duì)應(yīng)數(shù)量的股票或權(quán)證等證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式予以補(bǔ)償。

3、證券發(fā)行人向原股東配售股份的，或者證券發(fā)行人增發(fā)新股以及發(fā)行權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等證券時(shí)原股東有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的，由證券公司和融券投資者根據(jù)雙方約定處理。

可以看到，對(duì)于現(xiàn)金分派和證券分派，我國(guó)融券制度規(guī)定了明確的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)或方式。但對(duì)于配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，我國(guó)融券制度只規(guī)定由“證券公司和融券投資者根據(jù)雙方約定處理”，而并未對(duì)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和方式做出具體規(guī)定。

三、為什么未對(duì)配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)做出明確規(guī)定？

從前文看出，我國(guó)目前的融券制度并未具體規(guī)定配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和方式。這是因?yàn)榕涔蓹?quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和方式較為復(fù)雜，各方意見(jiàn)尚未完全一致。

從境外來(lái)看，對(duì)于配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)處理問(wèn)題也存在不同處理方式。我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)規(guī)定，在出現(xiàn)此情形時(shí)，融券投資者必須在股權(quán)登記日前提前還券。這一規(guī)定回避了配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)補(bǔ)償問(wèn)題，比較簡(jiǎn)單。但在實(shí)踐中，由于在股權(quán)登記日前融券投資者需購(gòu)回證券以便能夠歸還給證券公司，容易引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，甚至導(dǎo)致“逼空”融券投資者的市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。

在美國(guó)、日本等市場(chǎng)，則將配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)等相關(guān)權(quán)利折算為現(xiàn)金。這是因?yàn)樵谶@些市場(chǎng)，配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)一般可以單獨(dú)進(jìn)行交易，可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)、拍賣(mài)等方式確定這些權(quán)利的價(jià)格。另外，投資者也能夠接受通過(guò)相關(guān)計(jì)算公式(如計(jì)算配股除權(quán)價(jià)和股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)的差價(jià)或利用期權(quán)定價(jià)等)計(jì)算這些權(quán)利的價(jià)值。

而韓國(guó)市場(chǎng)則規(guī)定，對(duì)于配股權(quán)和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，出借方可在認(rèn)購(gòu)截止日前提出認(rèn)購(gòu)意向并將相關(guān)認(rèn)購(gòu)款支付給融券投資者，收到認(rèn)購(gòu)款的融券投資者必須在新股上市日起三個(gè)交易日內(nèi)將相關(guān)股票交付給出借方。韓國(guó)市場(chǎng)這種做法，實(shí)際上采取了虛擬由融券投資者去認(rèn)購(gòu)，并增加融券投資者應(yīng)還證券數(shù)量的做法。之所以說(shuō)是“虛擬由融這是因?yàn)楸M管融券投資者收到了相關(guān)認(rèn)購(gòu)款，但由于融券投資者已經(jīng)將標(biāo)的證券融券賣(mài)出，因此并無(wú)法實(shí)際向發(fā)行人提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。

從目前各家證券公司融資融券試點(diǎn)方案來(lái)看，我國(guó)證券公司和客戶的約定大體上也借鑒了境外相關(guān)市場(chǎng)的做法。部分證券公司約定采取提前了結(jié)的方式，部分證券公司則與客戶約定按照事先確定的公式計(jì)算補(bǔ)償金額，還有一些證券公司采取了與韓國(guó)市場(chǎng)類似的虛擬認(rèn)購(gòu)做法。