□本報(bào)記者 馬越 申屠青南

全國(guó)人大代表、吉林證監(jiān)局局長(zhǎng)江連海3日接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，股指期貨正式推出后，會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生積極的作用。這種作用除了通常講的套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益外，還表現(xiàn)在能夠有效地吸引長(zhǎng)期資金入市。

他認(rèn)為，引入股指期貨，各類長(zhǎng)期資金可以管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也擴(kuò)大了可投資范圍，有助于擴(kuò)大進(jìn)入股市比例，在更好地達(dá)到其投資目標(biāo)的同時(shí)，客觀上也將有助于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和健康發(fā)展。

有利保險(xiǎn)資金擴(kuò)大股市投資比例

江連海說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)金融體系中有一對(duì)矛盾非常突出。一方面，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人民收入的提高，對(duì)保障的需求增加，各類長(zhǎng)期資金面臨巨大的投資與配置壓力。以保險(xiǎn)資金為例，據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)估計(jì)，2010年預(yù)計(jì)有超過(guò)1.5萬(wàn)億保險(xiǎn)資金需要尋找投資出路。另一方面，長(zhǎng)期投資者不足，影響了股市的穩(wěn)定。造成這一矛盾的根本原因是保險(xiǎn)資金的安全性要求與股市的高波動(dòng)特性相沖突。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)所處的特殊歷史階段，我國(guó)股市呈現(xiàn)波動(dòng)幅度大、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。這一特點(diǎn)限制了以追求安全收益為主要目標(biāo)的保險(xiǎn)資金的總體規(guī)模。如何有效平滑投資收益也是保險(xiǎn)資金運(yùn)用迫切需要解決的一個(gè)難題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2001～2008年期間，保險(xiǎn)行業(yè)的平均投資收益率最低為2.4%，最高為10.9%，收益波動(dòng)幅度非常大，給保險(xiǎn)公司盈利與發(fā)展造成較大不確定性。股指期貨最大的功能是幫助保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用好股指期貨這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可為大資金管理風(fēng)險(xiǎn)和鎖定收益提供一定的保障。由于保險(xiǎn)公司投資的股票主要是大盤藍(lán)籌，因此投資組合與滬深300股指期貨之間的相關(guān)性很高，完全可以用期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖之后就能平滑保險(xiǎn)公司股票投資的業(yè)績(jī)波動(dòng)。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)包含占紐約證券交易所市值10%的大盤股組合，如果用標(biāo)普500指數(shù)期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)后，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度下降了91%。

增加保險(xiǎn)資金投資選擇

江連海表示，保險(xiǎn)資金除了直接投資股票之外，還會(huì)選擇投資基金產(chǎn)品。在沒(méi)有股指期貨的情況下，我國(guó)共同基金雖然有眾多風(fēng)格差異，但同質(zhì)性的程度很高，而且同樣受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。有了股指期貨，基金公司能設(shè)計(jì)出低風(fēng)險(xiǎn)的基金產(chǎn)品。

在境外市場(chǎng)，為了維持共同基金相對(duì)于對(duì)沖基金的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以留住養(yǎng)老基金客戶，歐盟于2001年通過(guò)UCITS III擴(kuò)大了共同基金的投資范圍，特別是放松了共同基金投資衍生品的限制，從而使共同基金能夠從事對(duì)沖基金75%的業(yè)務(wù)。此后，共同基金使用衍生品的比例上升，期貨與期權(quán)成為共同基金最常用的衍生品。共同基金使用衍生品的目的也多元化了，除了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外，利用衍生品實(shí)施覆蓋等策略設(shè)計(jì)出多種多樣的產(chǎn)品。我國(guó)股指期貨市場(chǎng)建設(shè)為基金等機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，共同基金將會(huì)逐漸進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，這為共同基金設(shè)計(jì)新產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)，使基金產(chǎn)品更加豐富，增加了保險(xiǎn)資金投資選擇。

有利于長(zhǎng)期資金調(diào)倉(cāng)

江連海表示，股指期貨的低成本與高流動(dòng)性十分方便長(zhǎng)期資金管理短期現(xiàn)金流動(dòng)性，尤其是保費(fèi)不斷流入的保險(xiǎn)資金。上市股指期貨使保險(xiǎn)資金使用期貨覆蓋策略成為可能。

如果保險(xiǎn)資金投資經(jīng)理想對(duì)資產(chǎn)配置做出實(shí)質(zhì)性的變更，或者原先的資產(chǎn)配置在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)偏離了目標(biāo)區(qū)間，投資經(jīng)理可以使用期貨進(jìn)行快速調(diào)整，這種方法叫做期貨覆蓋。在利用期貨進(jìn)行調(diào)整后，組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以逐漸調(diào)整以反映新的策略，并同時(shí)了結(jié)相關(guān)期貨頭寸。從大部分已有股指期貨的市場(chǎng)來(lái)觀察，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)貨市場(chǎng)。因此，期貨覆蓋的操作為大資金操作提供了額外的流動(dòng)性。長(zhǎng)期資金由于資金量較大，在進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整時(shí)往往會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性造成不利的影響，運(yùn)用期貨覆蓋進(jìn)行調(diào)倉(cāng)可以大大減輕對(duì)市場(chǎng)的沖擊，投資基金經(jīng)理可以選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性較充裕時(shí)進(jìn)行現(xiàn)貨的倉(cāng)位調(diào)整，從而避免在現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于流動(dòng)性塞車而造成的追漲殺跌。目前境外的長(zhǎng)期資金已普遍使用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整。