陳哲 歐陽曉紅

亞洲保險業(yè)大佬友邦的命運(yùn)軌跡，正在因為英國保險巨頭保誠的雄心再次變向。后者于日前宣布的高達(dá)355億美元的收購計劃，或許讓這家歷史近80年的壽險公司徹底易幟。

由于涉及到金額龐大的資金和可以預(yù)見的整合難度，這項收購計劃備受關(guān)注。盡管雙方已對交易達(dá)成意向，但種種跡象表明，保誠希望通過收購友邦壯大自身的戰(zhàn)略仍存在不少變數(shù)。

對于有報道稱中國、新加坡兩國的主權(quán)財富基金中投公司和淡馬錫將參與籌集資金的說法，中投公司內(nèi)部人士對此不予置評，“中投做的是金融投資組合，但如果投資能帶來長期回報，未必不會去考慮。”不過，該人士并不愿對保誠股票的長期價值評價表態(tài)。

保誠雄心

3月1日，英國保誠集團(tuán)宣布與美國國際集團(tuán)(AIG)達(dá)成協(xié)議，將以250億美元加105億美元股票 (其中包括優(yōu)先股、期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證)收購AIG旗下的友邦保險。

成立于1848年的英國保誠集團(tuán)，主攻人壽保險業(yè)務(wù),是英國最大的人壽保險公司，目前市值約230億美元。

這起收購計劃被英國國內(nèi)輿論稱為“神來之筆”。在過去的很長一段時間里，因為友邦的存在，逐漸將亞洲作為業(yè)務(wù)重心的保誠，始終無法獲得這片新興市場的霸主地位。但隨著交易方案的進(jìn)展，英國保險巨頭越來越可能重新書寫亞洲保險業(yè)務(wù)的格局。

友邦保險是亞洲地區(qū)最大的外資保險公司，在13個國家擁有2000萬的保險客戶，保險代理人也超過25萬，年總營業(yè)利潤約為20億美元。一直被視為AIG亞洲業(yè)務(wù)“皇冠上的明珠”

至今仍深陷在金融危機(jī)的AIG在2008年被國有化后，一直尋求將包括友邦在內(nèi)的亞洲壽險板塊出手的機(jī)會。首先是出售友邦少數(shù)股權(quán)未果，其后AIG隨即著手準(zhǔn)備友邦單獨(dú)上市，以獲得還債的資金。

去年12月份，籌備近一年的友邦正式向香港聯(lián)交所申請IPO，規(guī)模在150億到200億美元之間。但很快，AIG的這個計劃被保誠集團(tuán)CEO迪德簡·蒂亞姆(TidjaneThiam)提出的收購方案打斷。

迪德簡·蒂亞姆此前在面對投資者時，通過對友邦保險所在國家GDP增速和壽險業(yè)務(wù)普及程度的分析，來說服人們相信該收購將帶來的機(jī)會：這些國家有著誘人的經(jīng)濟(jì)迅速增長、高儲蓄率和低水平競爭。

據(jù)統(tǒng)計，保誠集團(tuán)在亞洲的銷售額現(xiàn)已占其全球銷售額的三分之一，利潤則占到一半。如果順利將友邦納入囊中，則將使保誠業(yè)務(wù)規(guī)模至少翻番，亞洲從此成為其業(yè)務(wù)核心區(qū)域。

中國參與收購？

以230億身家收購350億美元的龐然大物，保誠自然需要通過一輪大規(guī)模的融資。

據(jù)英國《金融時報》報道，保誠需要從股權(quán)投資者那里融得的200億美元承銷任務(wù)，已被分配給了30家銀行。其中的主要機(jī)構(gòu)包括瑞信、匯豐和摩根大通。

而中國、新加坡兩國的主權(quán)財富基金中投公司和淡馬錫將參與籌集資金的說法，也已在業(yè)界風(fēng)傳。

據(jù)本報了解，新加坡最大的主權(quán)財富基金，新加坡政府投資公司GIC持有保誠集團(tuán)0.5%的股份。而中國國家外管局則擁有保誠1%的股份。

按照上述中投人士的說法，中投投資方向包括全球公開市場股票、PE股權(quán)，固定收益和另類投資等。投資區(qū)域涵蓋發(fā)達(dá)國家市場和新興國家市場。在風(fēng)險可接受的范圍內(nèi)進(jìn)行穩(wěn)健和有效的資產(chǎn)配置，以被動投資、財務(wù)投資為主，追求長期的、穩(wěn)定的和可持續(xù)的風(fēng)險調(diào)整后回報。

盡管對此傳聞，中投沒有表態(tài)，但該中投人士也直言，如果不是中投對外發(fā)布的消息，就不足說明對保險感興趣。很多時候，中投被充當(dāng)了“托”的角色，比如，由國際投行推薦某個項目，并引薦至中投，于是便有傳聞稱中投有意該項目。

“正常的前期項目接觸，并不意味中投就會投資該項目?！痹撊耸空f。

但有跡可循的是，2008年底，曾傳聞“中投攜手高盛謀求控股AIG旗下保險公司”，相關(guān)媒體曾報道，中投感興趣的是AIG下屬壽險公司美國人壽在日本的業(yè)務(wù)AlicoJapan，它將面臨來自法國安盛集團(tuán)、英國保誠集團(tuán)、美國大都會人壽等知名保險集團(tuán)的挑戰(zhàn)。

而高盛一直是AIG公司的主要商業(yè)伙伴。在2008年9月中旬拯救AIG的決定性會議上，高盛亦參與決策。而AIG在12月10日一份公告則暗示，高盛還可能是該公司的主要債主之一。

與此同時，高盛與中投的合作也甚為廣泛，堪稱中投的重要商業(yè)伙伴。一位中投人士坦言，與國際投行接觸是其工作內(nèi)容的一部分，事實上，中投的大多數(shù)直投項目信息正來源于這些國際投行們。因此，不排除高盛再次攜手中投“卷土重來”

一位接近中投的人士認(rèn)為，理論上中投應(yīng)該不會再參與其中，因為其金融投資占比已經(jīng)非常高，處于資金安全要求的考慮，這時候不應(yīng)投資該項交易。

目前，中投與保險資產(chǎn)有關(guān)的項目是：其子公司中央?yún)R金公司分別持有中再保險集團(tuán)和新華保險85.5%和38.8%的股份。

而保誠股票在二級市場上的表現(xiàn)，也不禁令人對這一收購計劃擔(dān)憂。自收購消息被宣布的前一交易日2月26日至3月4日收盤，保誠的股價下跌近15%。

1+1效應(yīng)

除了收購資金上的壓力，保誠的計劃在二級市場上并不為投資者看好，或許在于人們對這樁交易是否能真正獲得成功仍持懷疑態(tài)度。

按照估算，保誠方面宣布的355億美元收購價，是截至2009年11月底友邦保險公司內(nèi)含價值的1.69倍，或是其同期新業(yè)務(wù)價值的25.4倍。

保誠收購友邦后面臨的第一個問題是，如何處理在一些國家存在的雙牌照。比如在中國，保監(jiān)會不允許“兩個以上的保險公司受同一機(jī)構(gòu)控制或者相互之間存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營存在利益沖突或者競爭關(guān)系的同類保險業(yè)務(wù)”。而保誠與中信集團(tuán)合資、雙方各占50%股權(quán)的信誠保險，同友邦一樣專注壽險。

類似的問題，也在印度存在。當(dāng)?shù)卣辉试S外國公司在印度擁有一家保險商的股權(quán)，此前，保誠在印度已經(jīng)與ICICIBank組建了一家合資險企。

不過，也有消息稱中信也在此次保誠配股的過程中受到了邀請。如果中信集團(tuán)參與其中，那么友邦和信誠的整合問題或迎刃而解。

另外一個整合的門檻在于，外資保險在中國的發(fā)展并非能像迪德簡·蒂亞姆所描述的那樣，能輕易實現(xiàn)基于GDP的業(yè)務(wù)增長。這些年來，外資保險的增長與本土險企的相形見絀。

曾經(jīng)的亞洲外資保險老大友邦自金融危機(jī)母公司變故后，業(yè)務(wù)一直不見起色。其中國區(qū)業(yè)務(wù)曾在2008年中出現(xiàn)了負(fù)增長。2009年12個月的數(shù)據(jù)顯示，友邦占據(jù)了中國壽險市場不到1%的份額。而在華經(jīng)營了十年的信誠保險，業(yè)務(wù)則僅為這一數(shù)字的一半。

另外，渠道的尷尬也是友邦在這個全球最大的新興市場上的難題。曾令友邦引以為榮的代理人渠道的突破變得困難重重。自2007年以后，友邦無法在中國開設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的分支機(jī)構(gòu)也難以通過分改子實現(xiàn)中國區(qū)并表。

這些問題集中表現(xiàn)在友邦中國掌門人的頻繁更替上。自2003年友邦首設(shè)中國區(qū)總裁一職開始，6年里,先后有3名外國人、1名香港人和1名大陸人就任此職，平均執(zhí)掌友邦的時間為1年零4個月。

或許唯一可以讓人對整合持樂觀態(tài)度的因素是，保誠的現(xiàn)任高管與友邦頗有淵源。一位友邦內(nèi)部人士介紹，保誠集團(tuán)執(zhí)行董事兼保誠亞洲業(yè)務(wù)首席執(zhí)行長的斯圖 (BarryStowe)曾在AIG香港部門工作長達(dá)11年，而保誠保險業(yè)務(wù)首席執(zhí)行長湯爾祺(TonyWilky)曾任友邦副總裁，于2006年方轉(zhuǎn)投保誠。