□東證期貨研究所

房地產(chǎn)調(diào)控、加息、人民幣匯率是投資者當前關注的焦點，“兩會”的政策方向和內(nèi)容成了人們對于理解今年整體國內(nèi)經(jīng)濟走勢的首選，而大宗商品市場又將受到何種影響？

房地產(chǎn)問題

在今年的兩會上，樓市調(diào)控問題成為熱點中的熱點。種種跡象表明，政府調(diào)控房地產(chǎn)市場將使用行政手段和市場手段兩種方式：開增物業(yè)稅、保有稅等行政手段將在短期抑制投機性需求，從而對房價起到一定調(diào)控作用；增加住房供給等市場手段是從市場供應角度來抑制房價。對于與房地產(chǎn)業(yè)息息相關的大宗商品而言，這兩種手段影響將有所不同：

首先，稅收手段對大宗商品的影響體現(xiàn)在金融屬性方面。從短期來看，政府利用稅收手段調(diào)控房價將對市場情緒有一個打壓作用，導致相關建材商品價格面臨較大壓力，反映在期市盤面上，近期工業(yè)品都將有一個調(diào)整過程。從長期來看，房價的下挫將會抑制投機性購房需求，從經(jīng)驗來看，這部分資金很可能會注入股票和期貨兩市，而市場流動性的充裕必將會對大宗商品有一個推漲作用。

其次，住房供應的增加對大宗商品市場的影響主要體現(xiàn)在供需基本面。住房供應增加首先會帶來新房開工面積的大幅增加，而大宗商品中的許多品種都與新房開工面積有著密切的關系，受其影響頗深。以PVC為例，由于其下游消費中有60%以上是用于房地產(chǎn)業(yè)，統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，PVC下游消費與新房開工面積的變動基本是保持一致的，其它如螺紋等品種也基本如此。另外，建材下鄉(xiāng)也將在一定程度上帶動需求的增加，下游需求的回暖將會不斷抬升原材料價格底部，預計未來整個建材行業(yè)將會有一個階段性復蘇。

綜上所述，兩會關于房地產(chǎn)調(diào)控的政策無論將采取哪種手段，短期來看都對市場情緒有一定打壓作用，而期貨市場又是經(jīng)濟形勢變化的先行指標，事實上，近期期市下挫可能是對此種利空的消化。從長期來看，由于利多利空相互因素博弈，房地產(chǎn)市場的調(diào)控對商品市場的影響還需進一步觀察。

加息預期

市場普遍預計兩會之后不久央行會采取加息行動。那么加息會對大宗商品市場帶來什么樣的影響呢？

從2006年美國原油市場看，當年第一次加息(1月31日)之前，原油市場小幅震蕩，加息之后連續(xù)重挫；第二次加息(3月28日)之前，原油價格維持震蕩，加息當天原油價格開始飛漲，之后一路上揚；第三次加息(5月10日)，原油價格大漲，不過，這次加息之后，商品價格基本到達頂點，瘋漲的態(tài)勢初步得到遏制；最后一次加息(6月29日)到來，原油再度無視此利空出現(xiàn)上漲，之后價格繼續(xù)上揚，一直持續(xù)到7、8月份見頂后，價格開始急劇下滑。

以銅為例，從上圖可見五次加息價格走勢：第一次加息時間因為是周末，市場之前反映不大，加息之后第一個交易日市場出現(xiàn)下跌，但是之后市場開始企穩(wěn)反彈，之后市場維持上揚走勢；第二次加息到來之前市場又再次出現(xiàn)下跌，加息當日市場出現(xiàn)反彈，但是反彈沒有維持幾天，又出現(xiàn)近半個月的下跌；在第三次加息到來之前，和當日市場反應比較平靜，第四次加息之前市場維持震蕩行情，當日出現(xiàn)小幅下跌，后期高位震蕩；最后一次加息之前，市場連續(xù)幾日下跌，當日企穩(wěn)，這之后行情開始急轉而下。

綜合來看，在加息預期形成之前，市場多半會出現(xiàn)恐慌性的下跌，但是一旦加息事件發(fā)生，市場一般會因為利空出盡而企穩(wěn)，但是反彈行情不會持續(xù)很久。隨著加息周期的頻繁發(fā)生，市場會出現(xiàn)真正的下跌。

人民幣升值

2010年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟可能出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，外貿(mào)出口出現(xiàn)恢復性增長，我們猜測，我國政府或因此提前人民幣匯率升值時機。

一般來說，人民幣升值短期會對國內(nèi)期貨市場價格形成壓力，人民幣升值利于進口，不利于出口，大豆、銅、橡膠等品種的進口依存度較高，人民幣升值后對這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2005年7月21日，人民幣匯率不再釘住單一美元，而是一籃子貨幣政策，從而形成更富彈性的人民幣匯率機制，第二天人民幣對美元升值2%，但對期貨市場走勢的影響并不明確，各品種漲跌不一，大豆下跌2.45%，銅上漲0.39%，橡膠上漲1.76%。

但我們發(fā)現(xiàn)，人民幣升值在一定程度上造成期貨市場外強內(nèi)弱的局面，國內(nèi)進口的增加，擴大了國際商品的需求，有利于國際商品價格的上漲。2005年7月人民幣升值后，橡膠內(nèi)外盤比價短期走勢雖然不明顯，但在之后兩年的時間里，日本橡膠與上海橡膠比價是持續(xù)走低的，由95下跌到67，下跌幅度超過30%；大豆在之后兩年半的時間里基本保持外強內(nèi)弱格局，比價由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41，下降幅度達到36%；金屬銅也保持了近兩年多的外強內(nèi)弱走勢。

總之，人民幣升值短期內(nèi)或對商品市場有一定的打壓作用，但在一定程度上造成大宗商品市場外墻內(nèi)弱的格局，我國對外依存度較高的銅、橡膠、大豆等品種，隨著人民幣的升值，基本保持外強內(nèi)弱的格局。

◎房地產(chǎn)：無論采取哪種調(diào)控手段，短期都對市場情緒有打壓作用；長期看，由于多空因素博弈，對商品市場的總體影響目前還是一個未知數(shù)。

◎加息：一旦加息事件發(fā)生，市場一般會因利空出盡而企穩(wěn)，但是反彈行情難以持續(xù)。隨著加息周期的頻繁發(fā)生，市場會出現(xiàn)真正的下跌。

◎人民幣升值：短期內(nèi)或對商品市場有一定的打壓作用，并在一定程度上造成外強內(nèi)弱格局。

資料來源：東證期貨研究所