⊙金巖石 ○主持 于勇

股指期貨開(kāi)門遇冷說(shuō)明投資人心存疑慮，也說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)品并不適合個(gè)體投資人直接參與。

股指期貨作為衍生金融工具之一，基礎(chǔ)性或本源性的需求是避險(xiǎn)，避險(xiǎn)投資通常要以持有“一籃子”股票為前提，所以避險(xiǎn)需求來(lái)源于機(jī)構(gòu)投資人。個(gè)體投資人俗稱散戶，散戶偏好的交易模式主要是短線投機(jī)，以小博大。追逐暴利的投機(jī)模式不僅自身是高風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)放大衍生產(chǎn)品的虛擬價(jià)值，從而提高整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，在機(jī)構(gòu)和散戶之間還有一種需求，即把散戶集合為基金，以機(jī)構(gòu)投資者的身份間接參與股指期貨的交易。由于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于以小博大的杠桿性，而投資的杠桿率是可以選擇的，所以投資人可以和機(jī)構(gòu)事先約定不同的杠桿率，根據(jù)所投資金的風(fēng)險(xiǎn)承受度來(lái)選擇杠桿率不同的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品。

股指期貨有避險(xiǎn)和投機(jī)兩大功能，在技術(shù)上可以量化風(fēng)險(xiǎn)并分配風(fēng)險(xiǎn)，所以能夠派生出聯(lián)接或掛鉤股指期貨的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，使投資人有更多的選擇。

巴菲特先生的前瞻性價(jià)值投資和索羅斯先生的反身性投資哲學(xué)，理論上其實(shí)都不復(fù)雜，為什么多數(shù)人學(xué)不會(huì)呢？在我看來(lái)，就是因?yàn)橥顿Y人天性不同，偏好各異，很難改變自己的行為習(xí)慣。投資失敗的人常被人批評(píng)為“自以為是”，而“自以為是”卻是人之共性，人們總是用“自以為是”去評(píng)價(jià)別人“自以為是”的前索羅斯的“反身性投原理就是悟出了這個(gè)道理：不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中。所以投資的制勝之道，就是要及時(shí)悟出自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不要參與違背本性或自己不懂的游戲。

在較不成熟的投資市場(chǎng)中，由于產(chǎn)品的同質(zhì)性強(qiáng)，選擇性差，風(fēng)險(xiǎn)偏好原本不同的人被同質(zhì)性的市場(chǎng)強(qiáng)行聚在一起，產(chǎn)生了無(wú)窮的抱怨和遺憾。伴隨著市場(chǎng)的升級(jí)換代，更多的投資工具產(chǎn)生了，更多差異化的產(chǎn)品出現(xiàn)了，投資人有了多樣化的選擇，就更容易發(fā)現(xiàn)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從這個(gè)意義上說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資人的產(chǎn)品創(chuàng)新也是一種投資者教育，多樣化的選擇能夠使人通過(guò)體驗(yàn)悟出自己的天性或風(fēng)險(xiǎn)偏好。換句話說(shuō)，投資就像穿鞋一樣，不可“削足適履”

2009---2010年是中國(guó)股市的里程碑，股指期貨是股市升級(jí)的重要標(biāo)志之一。在同質(zhì)性很強(qiáng)的股市中引進(jìn)新的股指期貨，人們都能理解股指期貨的兩大基礎(chǔ)性功能：避險(xiǎn)與投機(jī)，但對(duì)于投資人而言，更多的并不是非此即彼的選擇，而是在避險(xiǎn)與投機(jī)之間開(kāi)發(fā)出來(lái)的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性和嵌入式的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將開(kāi)辟更為廣闊的投資空間。俗話說(shuō)：退一步海闊天空！從避險(xiǎn)的方向后退，選擇任何一個(gè)投資組合，嵌入股指期貨，該組合即“一籃子”股票的波動(dòng)性就會(huì)有所改變。由于“一籃子”股票不等于滬深300，這是股指期貨與所選“一籃子”股票的差異性，稱為“基差”。投資人在承擔(dān)“基差風(fēng)險(xiǎn)”之時(shí)降低了投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這里我們看到，投資市場(chǎng)的同質(zhì)性改變了，“一籃子”股票與滬深300的差異性會(huì)給投資人帶來(lái)新的選擇，這是金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的一個(gè)市場(chǎng)空間。從投機(jī)的方向后退，可調(diào)控的杠桿率有若干等級(jí)，可定義為“杠桿風(fēng)險(xiǎn)”。不同的“一籃子”股票直到完全一致的滬深300組合，也會(huì)由于杠桿率的選擇而差異化。這是金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的另一個(gè)市場(chǎng)空間。在這兩個(gè)幾乎是無(wú)窮大的市場(chǎng)空間中，投資群體的風(fēng)險(xiǎn)偏好成為需求，金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造供給，供求決定價(jià)格的經(jīng)濟(jì)規(guī)律會(huì)不斷演繹出產(chǎn)品創(chuàng)新的“中庸之道”！從避險(xiǎn)的方向

中國(guó)股市開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)多層次的全流通市場(chǎng)，伴隨著股市流通性的上升，金融產(chǎn)品的選擇性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)的多樣性會(huì)越來(lái)越多，這是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，推動(dòng)著中國(guó)股市日益走向成熟。