皮海洲

中行擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債400億元，交行擬配股融資420億元，招行配股融資220億元，興業(yè)銀行擬配股180億元。進(jìn)入2010年，銀行股再融資壓力凸現(xiàn)。

為此，正在參加全國(guó)“兩會(huì)”的全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖7日表示，希望銀行最好別增發(fā)。朱從玖稱，再融資并非銀行提高資本充足率的第一選擇，證監(jiān)會(huì)希望銀行盡量考慮使用留存利潤(rùn)補(bǔ)充資本。銀行補(bǔ)充資本的第二個(gè)選擇是向老股東配股；此外，如果附屬資本還有空間的，可發(fā)行次級(jí)債和可轉(zhuǎn)換公司債。如果還不能滿足資本需求，再通過(guò)定向發(fā)行和公開(kāi)發(fā)行募資。

朱從玖委員關(guān)于銀行補(bǔ)充資本充足率先內(nèi)后外的排序，顯然有利于緩解銀行再融資壓力。實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)正是按照這樣的排序來(lái)把關(guān)的。除了銀行使用留存利潤(rùn)補(bǔ)充資本金不必接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管外，在2010年公布或?qū)嵤┰偃谫Y方案的幾家銀行中，配股明顯占據(jù)了最大的比例，交行、招行、興業(yè)銀行都是配股，中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債，華夏銀行則是發(fā)行次級(jí)債，幾家銀行都回避了增發(fā)方式。

從實(shí)際效果來(lái)看，銀行股這種以配股為主要形式的再融資確實(shí)有利于減緩對(duì)于市場(chǎng)的沖擊。這一點(diǎn)在交行的身上表現(xiàn)得尤其明顯。2月24日，交行公布了配股方案。雖然其420億元的籌資上限甚至超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)，交行配股方案并沒(méi)有給股市帶來(lái)太大的震動(dòng)。雖然當(dāng)天上證指數(shù)低開(kāi)18點(diǎn)，但全天股指卻上漲了近40點(diǎn)，漲幅1.33%。交行本身的走勢(shì)也是如此，當(dāng)天低開(kāi)0.06元后，最后上漲0.04元，漲幅0.50%。

交行的配股方案之所以能獲得市場(chǎng)的認(rèn)同，首先是因?yàn)榻恍信涔赏瑫r(shí)選擇在A股與H股進(jìn)行。由于H股在交行總股本中占有47%的比重，這就分擔(dān)了近200億元的融資壓力，留給A股市場(chǎng)的再融資壓力只有220億元左右。其次，交行配股面向全體股東配售，大股東也要參與配股，如此一來(lái)，財(cái)政部、首都機(jī)場(chǎng)等大股東又將承擔(dān)26%左右的融資壓力，最后留給A股市場(chǎng)公眾投資者承擔(dān)的融資金額只剩下110億元。

不過(guò)，A股市場(chǎng)再融資的壓力顯然不只來(lái)自于銀行，A股所面臨的再融資壓力是全方位的，除了銀行業(yè)之外，房地產(chǎn)同樣也是再融資的一只“猛虎”。所以，證監(jiān)會(huì)在通過(guò)先內(nèi)后外的排序控制銀行業(yè)再融資壓力的同時(shí)，也有必要借鑒這一辦法，讓配股成為上市公司再融資的主要方式，來(lái)控制房地產(chǎn)及整個(gè)A股市場(chǎng)再融資的壓力，

配股之所以有利于減輕再融資的壓力，關(guān)鍵在于：一是配股面向公司全體股東，這就要求公司大股東必須承擔(dān)一定的融資額度。二是在大股東參與配股的情況下，配股價(jià)格會(huì)更加合理，避免高價(jià)發(fā)行的圈錢行為。三是配股存在失敗機(jī)制，如果配股價(jià)太高，或大股東不履行認(rèn)配股份的承諾，那么，一旦配售期滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，則宣告配股失敗。因此，為了配股成功，上市公司推出的配股價(jià)格必須是能為公司股東所接受的，這顯然有利于保護(hù)投資者的利益。

在這里有必要糾正一個(gè)錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，那就是認(rèn)為定向增發(fā)有利于減輕股市再融資的壓力。從表面上看，定向增發(fā)不影響公眾投資者的資金流向，似乎不會(huì)給股市帶來(lái)資金壓力，但實(shí)際上，定向增發(fā)最終還是要由公眾投資者來(lái)埋單的。并且，由于定向增發(fā)門檻低，很多上市公司都能實(shí)施定向增發(fā)，一旦這些定向增發(fā)的股份一年后上市流通，股市將為此承擔(dān)更多的壓力。因此，定向增發(fā)同樣應(yīng)該加以限制。

(作者系資深市場(chǎng)觀察人士)