中金公司

我們建議，短期或可關(guān)注中信證券、華泰證券等由于多種原因?qū)е履壳肮蓛r尚未隱含融資融券預(yù)期，但卻有可能進(jìn)入首批融資融券試點的證券公司。

據(jù)《中國證券報》報道，首批融資融券試點名單有望在3月18日至3月20日之間公布。中信證券、海通證券、光大證券、招商證券、華泰證券和廣發(fā)證券均符合中國證監(jiān)會《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導(dǎo)意見》的硬性標(biāo)準(zhǔn)。其中，海通證券、光大證券和招商證券為AA級且不存在同業(yè)競爭，因此獲準(zhǔn)首批試點融資融券概率最高；中信證券由于與子公司中信建投證券之間存在同業(yè)競爭，而華泰證券和廣發(fā)證券評級為A級，導(dǎo)致其首批試點融資融券概率低于前三家證券公司。

不過，在我們看來，雖然說中信證券和華泰證券首批試點概率低于海通證券、光大證券和招商證券，但并不意味著完全無緣首批融資融券試點。而中信證券如果解決同業(yè)競爭問題，從而成為首批融資融券試點，估值可能得到修復(fù)。華泰證券如果成為首批融資融券試點，則將享受創(chuàng)新業(yè)務(wù)估值溢價。

我們發(fā)現(xiàn)，目前中信證券股價隱含如下悲觀假設(shè)：1.5倍PB(市凈率)出售中信建投證券60%股權(quán)、10倍PE(市盈率)出售華夏基金25%股權(quán)、日均股票交易額1800億元，且不含創(chuàng)新業(yè)務(wù)溢價。我們認(rèn)為，中信證券股價下跌空間已較為有限；華泰證券目前股價則僅含有部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)溢價。

至于海通證券、光大證券和招商證券，目前其股價已經(jīng)完全隱含了2100億元的日均股票交易額和創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)期，估值基本合理。