□晨報(bào)特約評(píng)論員 李華芳

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱新近表示，中國(guó)如何處理美國(guó)國(guó)債是一個(gè)市場(chǎng)的投資行為，不希望把這件事政治化。并指出作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的投資者，在這種投資的過程中，完全可以達(dá)到一個(gè)互利雙贏的結(jié)果。中國(guó)人外匯儲(chǔ)備中有大量美國(guó)國(guó)債，而中美之間的貿(mào)易失衡現(xiàn)象又比較嚴(yán)重，并且金融危機(jī)之后兩國(guó)在貿(mào)易上都提高了隱性的壁壘以保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)和就業(yè)，使得失衡進(jìn)一步加劇。因此，在巨額美元儲(chǔ)備和貿(mào)易失衡之間，總是糾纏著眾多爭(zhēng)議。

公眾所聽到的往往就是“中國(guó)人勤勞致富賺錢存款，借給美國(guó)人揮霍無(wú)度，而自己又積累大量美元儲(chǔ)備，并且面臨美元儲(chǔ)備貶值導(dǎo)致進(jìn)一步損失”的故事，而容易忽略實(shí)際上中國(guó)借錢給美國(guó)會(huì)使得美國(guó)對(duì)中國(guó)的需求增加、從而推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)出與就業(yè)的一面。雙贏的政策往往容易被單向度的聲音所扭曲。

實(shí)際上，借錢給美國(guó)的收益率在過去幾年一直良好，即便是在金融危機(jī)發(fā)生的2008年，中國(guó)有一段時(shí)間不減反增美元儲(chǔ)備，也是因?yàn)槠渚哂蟹€(wěn)定的收益率。當(dāng)然美國(guó)國(guó)債的收益率并不會(huì)永久良好，這與美國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)。不過2009年全年美國(guó)國(guó)債的收益率都在不斷攀升，10年期美國(guó)國(guó)債收益率累計(jì)上漲17%，并且在2010年維持了上升趨勢(shì)。

有意思的是，根據(jù)央行透露，中國(guó)在同一時(shí)期開始減持美元儲(chǔ)備，增加了歐元和黃金儲(chǔ)備。同期黃金的收益率大概在20%左右，但歐元卻并不如想像中的收益良好。由于央行未能披露各種投資的比例，所以總體的收益率也成謎。難怪發(fā)改委副主任張國(guó)寶在兩會(huì)期間質(zhì)疑2萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備的收益僅有600多億人民幣，收益率連1%都不到。易綱辯稱此683億人民幣是1.55萬(wàn)億人民幣特別國(guó)債的利息，但公眾對(duì)于外匯儲(chǔ)備到底掙了多少錢，還是沒底。

假定決策者是理性的，減少美元儲(chǔ)備意味著其能從減持行為中獲得的收益要大于由于減持導(dǎo)致的損失。當(dāng)然這里的收益主要是指預(yù)期的收益，同時(shí)也考慮了繼續(xù)持有美元的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如美國(guó)的失業(yè)率居高不下，這可能使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低谷，從而拉低反映對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心的國(guó)債收益率。

現(xiàn)在問題的實(shí)質(zhì)是中國(guó)有錢，無(wú)非是選擇借給什么人而已。中國(guó)政府之前的策略是大量借給美國(guó)人，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的時(shí)候，這未嘗不是一個(gè)好的選擇，因?yàn)榻桢X給美國(guó)人的邊際收益率更高。然而即便借給美國(guó)還能維持一定時(shí)期的高收益率，借給中國(guó)人的收益率卻也不見得低。令人疑惑的是中國(guó)矛盾的政策：一方面不公布外匯儲(chǔ)備的收益率，另一方面也不公布外匯儲(chǔ)備的調(diào)整細(xì)節(jié)。因?yàn)槿狈?duì)此的必要監(jiān)督，公眾只能燒香拜佛期待決策者投對(duì)方向，把錢放在了邊際收益高的地方。

且讓我們?cè)O(shè)想一種可能的選擇，即借錢給中國(guó)的創(chuàng)新者，包括企業(yè)界和社會(huì)公共部門，其所能獲得的收益將會(huì)如何呢？或者如張維迎等學(xué)者之前提出的，將儲(chǔ)備一部分分給老百姓又如何呢？決策者也許從來不曾考慮這種選項(xiàng)，更多是征稅，或者通過舉債的方式向公眾借錢轉(zhuǎn)給市場(chǎng)效率很低的國(guó)有部門。而要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、調(diào)整結(jié)構(gòu)擴(kuò)大內(nèi)需，不妨先從放寬選擇的對(duì)象開始。

(作者為上海金融與法律研究院研究員)