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    李華芳:外儲(chǔ)借給美國(guó)人還是分給中國(guó)人

    2010年03月10日 07:43
    來源:解放網(wǎng)-新聞晨報(bào)

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    □晨報(bào)特約評(píng)論員 李華芳

    中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱新近表示,中國(guó)如何處理美國(guó)國(guó)債是一個(gè)市場(chǎng)的投資行為,不希望把這件事政治化。并指出作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的投資者,在這種投資的過程中,完全可以達(dá)到一個(gè)互利雙贏的結(jié)果。中國(guó)人外匯儲(chǔ)備中有大量美國(guó)國(guó)債,而中美之間的貿(mào)易失衡現(xiàn)象又比較嚴(yán)重,并且金融危機(jī)之后兩國(guó)在貿(mào)易上都提高了隱性的壁壘以保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)和就業(yè),使得失衡進(jìn)一步加劇。因此,在巨額美元儲(chǔ)備和貿(mào)易失衡之間,總是糾纏著眾多爭(zhēng)議。

    公眾所聽到的往往就是“中國(guó)人勤勞致富賺錢存款,借給美國(guó)人揮霍無(wú)度,而自己又積累大量美元儲(chǔ)備,并且面臨美元儲(chǔ)備貶值導(dǎo)致進(jìn)一步損失”的故事,而容易忽略實(shí)際上中國(guó)借錢給美國(guó)會(huì)使得美國(guó)對(duì)中國(guó)的需求增加、從而推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)出與就業(yè)的一面。雙贏的政策往往容易被單向度的聲音所扭曲。

    實(shí)際上,借錢給美國(guó)的收益率在過去幾年一直良好,即便是在金融危機(jī)發(fā)生的2008年,中國(guó)有一段時(shí)間不減反增美元儲(chǔ)備,也是因?yàn)槠渚哂蟹€(wěn)定的收益率。當(dāng)然美國(guó)國(guó)債的收益率并不會(huì)永久良好,這與美國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)。不過2009年全年美國(guó)國(guó)債的收益率都在不斷攀升,10年期美國(guó)國(guó)債收益率累計(jì)上漲17%,并且在2010年維持了上升趨勢(shì)。

    有意思的是,根據(jù)央行透露,中國(guó)在同一時(shí)期開始減持美元儲(chǔ)備,增加了歐元和黃金儲(chǔ)備。同期黃金的收益率大概在20%左右,但歐元卻并不如想像中的收益良好。由于央行未能披露各種投資的比例,所以總體的收益率也成謎。難怪發(fā)改委副主任張國(guó)寶在兩會(huì)期間質(zhì)疑2萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備的收益僅有600多億人民幣,收益率連1%都不到。易綱辯稱此683億人民幣是1.55萬(wàn)億人民幣特別國(guó)債的利息,但公眾對(duì)于外匯儲(chǔ)備到底掙了多少錢,還是沒底。

    假定決策者是理性的,減少美元儲(chǔ)備意味著其能從減持行為中獲得的收益要大于由于減持導(dǎo)致的損失。當(dāng)然這里的收益主要是指預(yù)期的收益,同時(shí)也考慮了繼續(xù)持有美元的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如美國(guó)的失業(yè)率居高不下,這可能使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低谷,從而拉低反映對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心的國(guó)債收益率。

    現(xiàn)在問題的實(shí)質(zhì)是中國(guó)有錢,無(wú)非是選擇借給什么人而已。中國(guó)政府之前的策略是大量借給美國(guó)人,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的時(shí)候,這未嘗不是一個(gè)好的選擇,因?yàn)榻桢X給美國(guó)人的邊際收益率更高。然而即便借給美國(guó)還能維持一定時(shí)期的高收益率,借給中國(guó)人的收益率卻也不見得低。令人疑惑的是中國(guó)矛盾的政策:一方面不公布外匯儲(chǔ)備的收益率,另一方面也不公布外匯儲(chǔ)備的調(diào)整細(xì)節(jié)。因?yàn)槿狈?duì)此的必要監(jiān)督,公眾只能燒香拜佛期待決策者投對(duì)方向,把錢放在了邊際收益高的地方。

    且讓我們?cè)O(shè)想一種可能的選擇,即借錢給中國(guó)的創(chuàng)新者,包括企業(yè)界和社會(huì)公共部門,其所能獲得的收益將會(huì)如何呢?或者如張維迎等學(xué)者之前提出的,將儲(chǔ)備一部分分給老百姓又如何呢?決策者也許從來不曾考慮這種選項(xiàng),更多是征稅,或者通過舉債的方式向公眾借錢轉(zhuǎn)給市場(chǎng)效率很低的國(guó)有部門。而要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、調(diào)整結(jié)構(gòu)擴(kuò)大內(nèi)需,不妨先從放寬選擇的對(duì)象開始。

    (作者為上海金融與法律研究院研究員)

    [責(zé)任編輯:dinghl]
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