□ 蘇培科

全國(guó)政協(xié)委員、央行副行長(zhǎng)蘇寧8日表示，根據(jù)央行對(duì)過去幾年數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)，貨幣供應(yīng)量的增加或減少并沒有導(dǎo)致股票市場(chǎng)的上升或下跌，在貨幣供應(yīng)量和股票市場(chǎng)之間，不存在高度相關(guān)。而居民存款則與股市預(yù)期密切相關(guān)，股票市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，居民存款活期化傾向在增加。他認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量是能夠支持股票市場(chǎng)健康發(fā)展的。

另外，對(duì)于今年的貨幣政策，蘇寧表示，從目前情況看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)回升，但是另一方面存在不確定因素，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策，央行會(huì)根據(jù)這個(gè)要求調(diào)控貨幣，今年調(diào)控貨幣會(huì)比去年更加適度。而至于何時(shí)調(diào)整利率，蘇寧強(qiáng)調(diào)，物價(jià)上漲是一個(gè)很關(guān)鍵的指標(biāo)。

對(duì)于蘇寧副行長(zhǎng)的觀點(diǎn)，我難以認(rèn)同，并且認(rèn)為應(yīng)正確看待以下幾個(gè)問題：

第一，貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)是否存在相關(guān)性？2002年M2處于25%的時(shí)候，股票市場(chǎng)萎靡不振；2007年M2處于17%的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻處于歷史高點(diǎn)。所以，蘇寧認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與股市之間不存在高度相關(guān)性。

早在2008年，我在研究股票市場(chǎng)和流動(dòng)性的關(guān)系時(shí)，把將近二十年美國(guó)、日本、中國(guó)的股市走勢(shì)與流動(dòng)性的走勢(shì)圖疊加起來時(shí)，我發(fā)現(xiàn)股市上漲未必是流動(dòng)性推動(dòng)的；而更大的發(fā)現(xiàn)是，每當(dāng)流動(dòng)性緊縮時(shí)，股票市場(chǎng)的熊市則與之相伴(唯一一次的異化是2007年2月伴隨著加息，股市一路上漲)。另外，國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，1959-2003年，19個(gè)主要工業(yè)國(guó)家的股票市場(chǎng)總共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都與貨幣政策息息相關(guān)。

兩組數(shù)據(jù)證明，我們千萬不能忽視貨幣供應(yīng)量與股市的關(guān)系。我一直建議，我們的緊縮政策要“悠著點(diǎn)”，不宜過度強(qiáng)化加息的預(yù)期。我們的外匯管理部門管不住大量“熱錢”的流入，一旦推出緊縮政策，勢(shì)必強(qiáng)化人民幣升值的預(yù)期，加劇“熱錢”從中博取利差。大量“熱錢”流入使國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)并沒有減少。比如，上一輪的緊縮“緊死”了一大批國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)， 嚴(yán)重打擊了我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們應(yīng)該吸取上一輪貨幣政策的教訓(xùn)，在2010年要管住“熱錢”的要看清貨幣財(cái)富的全球流動(dòng)，在進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候應(yīng)該顧及到國(guó)民的利益。

第二，居民存款是否與股市預(yù)期密切相關(guān)？我認(rèn)為央行是想傳遞如下信息：股市的漲漲跌跌都是人們自身的行為選擇，是人們對(duì)價(jià)格預(yù)期判斷的行為選擇，而不是央行貨幣政策調(diào)控所致。在此基礎(chǔ)上，那么是不是意味著：如果居民存款與股市預(yù)期密切相關(guān)，那么央行在以后調(diào)控時(shí)是不是要結(jié)合這個(gè)指標(biāo)？在股市狂熱時(shí)，是不是央行要抑制存款活期化？這僅僅是一些假設(shè)和猜想。

第三，今年調(diào)控貨幣是否會(huì)比去年更加適度？央行表示今年的貨幣政策會(huì)比去年更加適度，這實(shí)際上是給自己做了個(gè)掩護(hù)。之前所謂的適度寬松的貨幣政策，實(shí)際上是一種極度寬松的貨幣政策?，F(xiàn)在的說法是對(duì)去年寬松的一種修復(fù)。2009年央行對(duì)新增貸款的管理實(shí)際上是一種下限管理，最低五萬億。而今年的政府工作報(bào)告中，把貨幣供應(yīng)量定為7.5萬億元左右，這是一種實(shí)質(zhì)性變化。今年很有可能會(huì)收縮信貸，對(duì)其實(shí)施上限管理。

第四，CPI是否是一個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)？的確，央行進(jìn)行調(diào)控時(shí)，物價(jià)上漲是一個(gè)很關(guān)鍵的指標(biāo)。而目前的形勢(shì)使得正確認(rèn)識(shí)CPI指標(biāo)更加重要。2010年第一季度的CPI剛好是處于零軸以下的低位，目前已經(jīng)出現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)。如果不剔除CPI的翹尾因素，很有可能CPI的“假漲價(jià)”會(huì)變成“真漲價(jià)”。希望央行在進(jìn)行貨幣政策調(diào)控之前，要認(rèn)清CPI的實(shí)際狀況，要做全方位考量，而不是簡(jiǎn)單地盯住一個(gè)指標(biāo)。