對于廣大投資者來說，“套利”兩字雖然耳熟能詳，但是如何享用這道“低風(fēng)險(xiǎn)午餐”，依然是個(gè)高精尖的技術(shù)活。中金所總經(jīng)理朱玉辰此前表示, 股指期貨各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，4月中旬將準(zhǔn)時(shí)推出。也就是說，從4月開始套利機(jī)遇就擺在了投資者眼前。 (資料圖)

⊙記者 葉苗 ○編輯 金蘋蘋

機(jī)遇：上市初期有良機(jī)

“按照國外經(jīng)驗(yàn)，上市初期套利機(jī)會較大，一般有一年左右的時(shí)間?！睎|證期貨高級顧問方世圣表示，滬深300指數(shù)期貨上市之后，能涌現(xiàn)出多大的機(jī)會，主要看當(dāng)時(shí)的參與者而定。

方世圣表示，首先看投資者的操作風(fēng)格，如果投資者追漲追跌的比較多，價(jià)格之間就會出現(xiàn)較大的偏差，套利的機(jī)會就較大。其次，從跨期套利的角度說，也要看屆時(shí)是不是會出現(xiàn)兩個(gè)較為活躍，又有明顯價(jià)差的合約。

海通期貨分析師郭梁表示，期指上市初期會有不少私募進(jìn)行套利操作，隨著市場的理性回歸，機(jī)會將逐漸減少。從時(shí)間點(diǎn)上看，上市初期的一個(gè)月，特別是前幾天，是套利機(jī)會最大的階段。中國市場一貫有炒新的傳統(tǒng)，新品種上市后的定價(jià)會相對較高。屆時(shí)可能出現(xiàn)的情況是，與均衡狀況相比，期貨價(jià)格可能會大幅高于現(xiàn)貨，這樣就有明顯的套利機(jī)會，投資者可以采用“買現(xiàn)貨賣期貨”的方式操作。

散戶：可用ETF套利

“只要資金充足，散戶也照樣可以做套利，”方世圣表示，雖然進(jìn)行股票組合比較難，但現(xiàn)在上市的ETF可以很好地幫助投資者進(jìn)行套利。目前來看，上證50ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高；上證180ETF和深證100ETF兩者相加，也基本覆蓋了滬深300指數(shù)。這三個(gè)ETF流動(dòng)性和跟隨指數(shù)的性能都較強(qiáng)。

方世圣算了一筆賬，一手滬深300指數(shù)期貨的合約價(jià)值在100萬左右，如果要做套利，需要手里有100萬價(jià)值的現(xiàn)貨。如果投資者買入50ETF的話，根據(jù)其目前2.3元的價(jià)格，只需要買入43萬股，“50ETF的掛單都很大，買43萬股的話沖擊成本很小，一般散戶都可以做。

也就是說，散戶只要有200萬的資金，100萬用來投資ETF，100萬用來做一手期貨合約，理論上就可以完整地進(jìn)行套利操作。但是方世圣表示，投資者仍須為期貨合約準(zhǔn)備數(shù)量為保證金3—4倍的資金，以便在虧損的時(shí)候可以增加。

“如果你為期貨準(zhǔn)備了三倍保證金的資金，基本可以承受1000點(diǎn)的虧損，可以堅(jiān)持到合約到期，”方世圣表示。而據(jù)郭梁測算，一般投資者如果要自己構(gòu)建股票組合，至少需要3000萬的資金，才能保證與滬深300指數(shù)的跟蹤誤差很小。

實(shí)戰(zhàn)：如何用套利賺錢

從套利的方式來看，主要有期現(xiàn)套利和跨期套利兩大方式，郭梁用仿真交易向記者演示了一套期現(xiàn)套利的操作方案。

以2008年11月19日為例，股票市場上滬深300指數(shù)收盤時(shí)為1953.12點(diǎn)。此時(shí)，12月19日到期的滬深300指數(shù)IF0812合約期價(jià)為2003.6點(diǎn)。假設(shè)某投資者的資金成本為每年4.8%，投資者使用50ETF代替滬深300指數(shù)，此時(shí)是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會？經(jīng)計(jì)算，實(shí)施套利操作，根據(jù)套利可用資金2500萬元，設(shè)計(jì)投入2000萬元左右的套利方案。期貨保證金比例12%，因此投入股票和期貨的資金分別為1780萬元和220萬元。IF0812合約價(jià)值為：2003.6×300×1=601080元，每張合約保證金為：601080元×12%=72129.6元， 初步計(jì)算期貨頭寸規(guī)模：220萬÷72129.6≈28手。

即：在期貨市場以2003.6的價(jià)格賣出IF0812合約28手，投入初始保證金601080×12%×28=202.0萬元。同時(shí)，收盤前買入50ETF120678份，其市值約1780萬元，剩余資金用于預(yù)備股指期貨頭寸的保證金追加需要。

到12月19日收市前，50ETF上漲了3.6%，此時(shí)，在股票市場上賣出股票投資組合的全部股票，價(jià)值約為：1780×1.036=1844萬元；收市后，在期貨市場上以2062.66點(diǎn)交割28手IF0812期貨合約空頭頭寸，從而結(jié)束全部套利交易。

經(jīng)計(jì)算，在股票市場上，賣出50ETF獲利：1844-1780＝64萬元。在期貨市場上，28手IF0812期貨合約交割后虧損：(2003.6-2062.66)×300×28=-49.61萬元。盈虧相抵后，總利潤為：64-49.61＝14.39萬元。

風(fēng)控：關(guān)注結(jié)算日風(fēng)險(xiǎn)

方世圣表示，套利投資者要特別注意期貨結(jié)算價(jià)與股票收盤價(jià)的差異，避免在套利中出現(xiàn)不必要的損失。據(jù)了解，股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后兩位。

“如果你等到期貨合約結(jié)算，那么可能結(jié)算價(jià)和ETF的收盤價(jià)會不一致”，方世圣表示，做期現(xiàn)套利的投資者最好不要把頭寸留到期貨到期日。因?yàn)镋TF的價(jià)格是股票的收盤價(jià)決定的，而期貨合約的結(jié)算價(jià)是按照最后2小時(shí)的價(jià)格進(jìn)行平均的，這兩個(gè)價(jià)格如果出現(xiàn)不一致，投資者的套利目標(biāo)可能就實(shí)現(xiàn)不了。

投資者應(yīng)該在期貨合約進(jìn)行最后結(jié)算之前，就把期貨與現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行合并，完成套利全程，避免出現(xiàn)不必要的損失。