東方證券 閆偉、馮玉明

研究結(jié)論

工業(yè)生產(chǎn)和發(fā)電量表明經(jīng)濟擴張步伐依然很快。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長20.7%，比2009年12月份加快2.2個百分點，并創(chuàng)出多年來月度同比增速的新高。雖然1-2月份工業(yè)生產(chǎn)同比增速上升有去年同期基數(shù)的影響，但季節(jié)因素調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，當期工業(yè)增加值環(huán)比增長為4%，折年率為17%；當期發(fā)電量同比增長22.1%，雖然低于去年12月份3.8個百分點，但在剔除季節(jié)因素后，環(huán)比增長達到4.7%，折年率超過20%。二者都表明當前經(jīng)濟仍在快速擴張。

未來數(shù)月需求總體將保持平穩(wěn)增長。從投資增長，1-2月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.6%，比去年12月份回升5.8個百分點。由于目前在建項目和新開工項目計劃投資額增速都保持高水平，這保證了投資短期內(nèi)仍將保持較高增長。消費增長方面，1-2月份，社會消費品零售總額同比增長17.9%，比去年12月份加快0.4個百分點。由于政府鼓勵消費的政策今年仍將延續(xù)，甚至有所擴大；而居民收入增長速度也會比較高，因此，消費仍能維持較高的增長。外需方面，1-2月份出口同比增長31.4%，增速較上年12月份提高13.7個百分點，其原因一是在于上年同期基數(shù)原因的影響，二是全球經(jīng)濟環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)。雖然我們不排除個別月份出口增速出現(xiàn)明顯波動的可能，但是在全球經(jīng)濟狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，歐美企業(yè)可能回補庫存以及基數(shù)影響下，未來數(shù)月出口仍將保持較高增長。

通脹仍處于相對溫和狀態(tài)。2月CPI同比上漲2.7%，漲幅比上月擴大1.2個百分點，因此食品類價格環(huán)比上升是推動CPI上漲的主因。從過去歷史看，一般新年1、2月份，CPI及食品類價格都會出現(xiàn)明顯的環(huán)比上漲，因此本月CPI實際上受季節(jié)因素影響較大。2月PPI同比上漲5.4%，基數(shù)效應(yīng)仍是本月PPI繼續(xù)升高的主因。考慮到春節(jié)后需求和供給的此漲彼消，同時結(jié)合翹尾因素的變化，我們初步估計3月CPI為2.5%，將略低于2月水平。受基數(shù)快速上升影響，未來PPI還將快速上升，初步估計3月PPI為6%左右。

負利率已經(jīng)顯現(xiàn)，但短期加息可能性仍較小。在本月CPI上升到2.7%以后，負利率開始顯現(xiàn)，加息預(yù)期可能會有升溫。但我們認為，負利率的出現(xiàn)，并不必然導(dǎo)致加息的出現(xiàn)，一是過去歷史分析表明，負利率的出現(xiàn)和加息時間早晚之間的關(guān)系并不穩(wěn)定；二是加息作為貨幣政策的一種手段，往往需要考慮經(jīng)濟增長、通貨膨脹、失業(yè)情況以及國際收支等多種因素的動態(tài)變化，才能做出最終的判斷。就目前而言，我國經(jīng)濟仍在正常的復(fù)蘇軌道當中，同時還面臨人民幣升值和熱錢涌入的壓力，因此我們認為加息可能仍會等到二季度以后，短期內(nèi)加息可能性較小。預(yù)計近期貨幣政策仍將以公開市場操作和存款準備金率等數(shù)量調(diào)控手段為主，以達到均衡信貸投放的目的 。