康怡

超預(yù)期，成為2月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)公布后市場(chǎng)的第一反應(yīng)，2月7%的漲幅與全年3%的調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)近在咫尺；而同時(shí)，投資、消費(fèi)價(jià)出口“三駕馬車”均穩(wěn)步上漲,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂又再次響起；兩難之下，貨幣政策的下一步棋將怎么走？

數(shù)位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，短期內(nèi)加息的可能性并不大，下一步踩剎車的時(shí)間或?qū)⒃诙径鹊乃奈逶碌絹?lái)。

意料外的CPI

負(fù)利率時(shí)代已經(jīng)到來(lái)？3月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示，2月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲了2.7%，這一數(shù)字不僅高于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，也創(chuàng)下了自2008年11月以來(lái)的新高，并且高于目前一年期存款基準(zhǔn)利率(2.25%)。

“春節(jié)因素和翹尾因素”被看成CPI超預(yù)期的主要原因。銀河證券研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾指出，2月份正值中國(guó)的農(nóng)歷春節(jié)，食品價(jià)格、煙酒等價(jià)格漲的都很高，因此這一數(shù)字這并不奇怪。

數(shù)據(jù)顯示，2月份食品價(jià)格同比上漲6.2%，環(huán)比上漲3.3%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)也稱，食品類價(jià)格的上漲推高了2月CPI2.01個(gè)百分點(diǎn)。

另外，左小蕾也指出，翹尾因素的影響也不容忽視，2月CPI環(huán)比僅上升1.2%，這個(gè)水平并不高，而去年2月CPI的水平是負(fù)的，所以翹尾因素的影響很大。

盡管2月份的CPI的漲幅超普遍預(yù)期，不過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)在發(fā)布會(huì)上表示，今年通貨膨脹情況總體上溫和可控。清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵表也認(rèn)為這仍屬于溫和通脹，不過(guò)他提醒說(shuō)：“目前CPI的漲幅已經(jīng)超過(guò)一年期銀行存款利率，目前最關(guān)鍵的就是要避免因CPI的上升而引起預(yù)期的變化。

紅線：3%

預(yù)期的波動(dòng)還未呈現(xiàn)，數(shù)家機(jī)構(gòu)已經(jīng)紛紛上調(diào)了他們此前對(duì)中國(guó)2010年全年CPI的預(yù)測(cè)。巴克萊資本在3月11日的研究報(bào)告中，將中國(guó)2010年CPI預(yù)測(cè)從3%上調(diào)至3.5%。

而在兩會(huì)上，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶在政府工作報(bào)告中提及居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)漲幅時(shí)，并沒(méi)有沿用上年4%的目標(biāo)值而是下調(diào)為3%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的觀點(diǎn)認(rèn)為，短期來(lái)看，3月份CPI漲幅將較2月回落，今年全年將保持溫和通脹。

這一判斷也得到了數(shù)家機(jī)構(gòu)的支持，上海浦發(fā)銀行資金總部市場(chǎng)研究中心的觀點(diǎn)認(rèn)為，節(jié)后、3月初的物價(jià)繼續(xù)走低?！坝捎诖汗?jié)后包括豬肉和蔬菜在內(nèi)的食品價(jià)格已出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)3月CPI環(huán)比略有回落，同比在2.5%左右?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示。

如果將時(shí)間拉至全年，中信證券諸建芳等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為達(dá)成官方提出的全年CPI增幅3%，問(wèn)題不大。

“由于糧食連年豐收，豬肉價(jià)格在前半年將保持不升反降的態(tài)勢(shì)，所以這方面不會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響；同時(shí)貨幣供應(yīng)量未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的減少會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響。盡管政府提出的資源品價(jià)格改革可能將加大物價(jià)上漲的壓力，不過(guò)，總體來(lái)看今年CPI漲幅還是屬于溫和可控的。”諸建芳表示。

上述觀點(diǎn)基本代表了目前的主流觀點(diǎn)的一部分，此外，還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家，由于目前多數(shù)部門仍存在產(chǎn)能過(guò)剩，或?qū)⑵仁股a(chǎn)商繼續(xù)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，因此通脹壓力并不明顯。

不過(guò)，法國(guó)巴黎證券(亞洲)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)特別提出在考慮今年全年CPI漲幅時(shí)，由于勞動(dòng)力價(jià)格上漲帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹因素不容忽視。

“我認(rèn)為今年將成為勞工成本的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，沿海地區(qū)的勞工短缺正在造成勞工成本的上升；同時(shí)農(nóng)民的成本也正在上升。過(guò)去一段時(shí)間蔬菜、水果的價(jià)格上漲被解釋成主要是天氣原因造成的，但我認(rèn)為更主要是勞工成本的上漲造成的?！标惻d動(dòng)表示。

“其次，農(nóng)產(chǎn)品的供給也并不是完全可以高枕無(wú)憂，現(xiàn)在已經(jīng)出來(lái)了農(nóng)民惜售的現(xiàn)象，再加上七個(gè)省的糧食旱災(zāi)等，糧食價(jià)格的上漲是必然的?！彼硎?。

“考慮進(jìn)口商品價(jià)格波動(dòng)，我認(rèn)為全年CPI超過(guò)3%的警戒線是肯定的，會(huì)突破4%，甚至超過(guò)5%”。陳興動(dòng)表示。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也提醒說(shuō)，當(dāng)真實(shí)利率為負(fù)時(shí)，中國(guó)央行需要仔細(xì)審視日存款數(shù)據(jù)變動(dòng)，以評(píng)估儲(chǔ)戶的行為動(dòng)態(tài)，以判斷通脹預(yù)期是否會(huì)成為新的通脹來(lái)源。

踩剎車或在5月

值得注意的是，3月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除了CPI超出市場(chǎng)預(yù)期外，前兩個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)增加值、零售增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資、出口等數(shù)據(jù)也普遍好于市場(chǎng)的預(yù)期。

盡管官方對(duì)上述數(shù)字給出了 “投資高位回落，消費(fèi)穩(wěn)中趨快，出口趨于協(xié)調(diào)”的描述，并表示由于去年基數(shù)過(guò)低的原因，并不存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象，不過(guò)市場(chǎng)方面還是傳來(lái)?yè)?dān)憂的聲音。

清華大學(xué)教授袁鋼明表示，“工業(yè)增加值上漲到20.7%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)都沒(méi)有這么高，目前的增速確實(shí)過(guò)快。

“地方政府的投資熱情一點(diǎn)也不比去年少?！标惻d動(dòng)也表示，“從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，盡管今年1-2月份新開(kāi)工項(xiàng)目的數(shù)量比去年少了71個(gè)，但是新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資比去年上漲42%，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是肯定的。

兩難之下，貨幣政策的下一步棋將怎么走？分析人士認(rèn)為，央行回收流動(dòng)性的任務(wù)艱巨。

“從今年2月份新增貸款來(lái)看，貸款量還是相當(dāng)大的?！标惻d動(dòng)表示。人民銀行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月當(dāng)月新增人民幣貸款7001億元，較1月1.39萬(wàn)億的新增規(guī)模下降約五成。

盡管主流觀點(diǎn)認(rèn)為，近乎一半的下降顯示了信貸收緊政策開(kāi)始奏效，不過(guò)，陳興動(dòng)提醒說(shuō)并不能單看數(shù)字表面，還有兩方面需要考慮?！耙环矫?，2月份的有效工作時(shí)間只有15天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一月份；其次按照慣例，1月份的貸款中還有10%的貸款是從去年12月份轉(zhuǎn)來(lái)的，因此平均到每日的貸款量來(lái)看的話，1月份和2月份的貸款相差不大，央行和銀監(jiān)會(huì)還將繼續(xù)面臨較大的調(diào)控壓力。

如何調(diào)控？由于CPI目前已經(jīng)高于一年期存款基準(zhǔn)利率(2.25%)，貨幣政策方面加息的理由看似更加充分。不過(guò)，市場(chǎng)人士表示加息并不會(huì)很快到來(lái)。南方基金首席宏觀研究員萬(wàn)曉西認(rèn)為，暫時(shí)不會(huì)加息，具體還要看3月份數(shù)據(jù)。

長(zhǎng)城證券分析師吳土金也表示，由于近期人民幣升值壓力增大和金融危機(jī)后投資回報(bào)率和自然利率水平的走低，都會(huì)對(duì)央行的加息沖動(dòng)形成一定抑制，因此目前在貨幣政策的使用上，并不存在用加息來(lái)抑制投資過(guò)熱，短期內(nèi)貨幣政策調(diào)整應(yīng)該還是以準(zhǔn)備金率、控制信貸規(guī)模等數(shù)量調(diào)控為主。

“二季度將成為貨幣緊縮壓力最大的時(shí)間窗口，尤其是在4月上旬一季度宏觀數(shù)據(jù)明朗之后，很可能再次上調(diào)準(zhǔn)備金率，目前也不能排除屆時(shí)加息的可能。”吳表示。

“今年最不確定的就是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定，走一步看一步，政策會(huì)不斷的踩剎車，目前就貨幣政策來(lái)看，提高資本金充足率是最有效的辦法?！标惻d動(dòng)表示，“至于加息，政府再次踩剎車的時(shí)間有可能在4月底到5月初。”