郭茹 　　隨著國家統(tǒng)計局正式公布2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場上的各種傳言、猜測終于可以塵埃落定。通脹高于預(yù)期，投資增速回落以及外貿(mào)增幅強勁構(gòu)成今年1~2月宏觀經(jīng)濟的基本格局。這樣的數(shù)據(jù)，對投資者來說是喜憂參半。 　　投資增速的回落暗示著我國經(jīng)濟過熱的風(fēng)險在逐漸緩解，而平穩(wěn)的經(jīng)濟增長局面有利于政策面平穩(wěn)如初，這可以令市場的緊縮擔(dān)憂有所緩解。但2月份CPI同比增幅達(dá)到了2.7％，超過了2.25％的1年期定期存款利率，實際利率再度為負(fù)的局面可能令央行加息的壓力增加，令加息的預(yù)期再趨強烈。 　　但實際上，就CPI來看，通脹的壓力并沒有數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出來的這么大。 　　2月份CPI超出預(yù)期實際上有不同部門統(tǒng)計口徑以及樣本選擇差異上的原因。今年初市場擔(dān)心2月份春節(jié)效應(yīng)對于物價將有較大的推高作用，一些研究機構(gòu)和分析師對于2月份CPI的預(yù)測曾高至2.8%左右。但是春節(jié)假期后隨著商務(wù)部公布的農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)的變化，對于CPI的預(yù)期一再降低，3月初市場預(yù)期普遍在2.2％~2.4％左右，隨后又調(diào)降至2％左右。 　　根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)預(yù)測出現(xiàn)的偏差其實也屬正?，F(xiàn)象。雖然春節(jié)后食品價格出現(xiàn)了迅速回落，但CPI顯示的是整個月份的平均物價表現(xiàn)，因此，2月份春節(jié)因素仍是推高物價指數(shù)的主要原因。而且，可以較為肯定的是，由于物價在節(jié)后迅速走低，預(yù)計整個3月份的物價漲幅將會回落，3月份CPI同比預(yù)計會低于2.7％。 　　市場對于通脹的擔(dān)憂主要來自于去年流動性的泛濫，但是我國目前還面臨著產(chǎn)能過剩的局面，尤其是在外需下降后，大量過剩的產(chǎn)能需要轉(zhuǎn)向國內(nèi)來消化，這使得過多貨幣推高物價的傳導(dǎo)路徑某種程度上將受阻。另外，今年管理層對于信貸的控制尤其嚴(yán)格，信貸增速將趨于平穩(wěn)，除非是輸入性的通脹或者有其他不可預(yù)期的因素發(fā)生，我國今年面臨的通脹壓力并不大。 　　通脹一般是央行決定是否加息的最重要的參考指標(biāo)。但是實際利率為負(fù)并不必然導(dǎo)致加息。在過去的幾年中，我國實際利率長期為負(fù)的局面并不少見。而且3％左右的通脹水平通常被認(rèn)為是溫和的，對于經(jīng)濟增長有利。 　　此外，雖然1、2月份的外貿(mào)表現(xiàn)強勁，2月份進、出口同比增幅均超過了40％，顯示外貿(mào)形勢正在恢復(fù)，但這一增勢與去年同期基數(shù)低有關(guān)。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，外需的變化可能還存在變動。另外一駕拉動經(jīng)濟的馬車——固定資產(chǎn)投資增速在1~2月份出現(xiàn)下滑的趨勢，在中央控制地方項目投資的形勢下，這一增速可能不會再有擴大。在這樣的經(jīng)濟格局下，相信中央決策層對于進一步緊縮政策的出臺尤其是加息舉措將會非常謹(jǐn)慎。 　　（作者為本報記者,郵箱：guoru_2005@yahoo.com.cn） 　　一周宏觀 　　Convertible