每經(jīng)記者 徐皓 支玉香 發(fā)自上海、北京

千呼萬喚始出來，在股指期貨即將推出的最后階段，關(guān)于公募基金參與股指期貨的細節(jié)終于明確。3月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》(以下簡稱《指引》)的征求意見稿。雖然政策上準入的障礙已經(jīng)掃除，但公募基金紛紛表示，股指期貨的投資并非控制投資額度這么簡單，還有很多準備工作要做。

《指引》新規(guī) 基金賣空頭寸壓縮至20%

《指引》規(guī)定：股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，而債券型基金、貨幣市場基金不得投資于股指期貨。

基金投資股指期貨以套期保值為目的，同時必須控制持倉規(guī)模，持有的買入合約價值不得超過基金資產(chǎn)凈值10%，持有的賣出合約不得超過基金持有的股票總市值的20%。

為防止基金利用期貨投資的杠桿特性增大投資風險，《指引》將控制基金的總投資頭寸(即持有的買入期貨合約價值與有價證券市值總和)。普通開放式基金限制在基金資產(chǎn)凈值的95%之內(nèi)，ETF基金、指數(shù)基金和封閉式基金控制在100%之內(nèi)。

相比2007年下發(fā)的“關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知”，《指引》主要做了兩方面的調(diào)整。一是將保本基金納入了可投資指數(shù)期貨的范疇；二是將空頭頭寸比例從“不得超過基金持有的該股指期貨標的的指數(shù)成分股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值”改為“不得超過基金持有的股票總市值的20%”

對于壓縮空頭頭寸比例，好買基金研究總監(jiān)樂嘉慶認為，在股指期貨推出的初期階段，對基金參與額度的剛性控制是必要的，有助于控制風險；隨著投資行為逐漸成熟，參與頭寸比例或許會慢慢調(diào)整。

而事實上，《指引》中對基金投資股指期貨比例的空間已經(jīng)超出了一些基金公司此前的預期。有基金公司投資高管表示，海外公募基金參與股指期貨的投資比例并不高，“能把這些額度用好就很不容易了?！睒芳螒c表示，這些持倉額度比例加上基金倉位的調(diào)節(jié)，對沖A股市場的風險已經(jīng)有很大的可操作性了。

公募反應 具體思路還要等待“指示”

雖然已經(jīng)明確了公募基金的參與程序、比例限制，但基金公司要真正步入股指期貨大門還有很多工作要做。

技術(shù)上的難度也是公募基金面臨的一個隱形門檻。由于投資被限定在套期保值的范疇，公募基金主要能做的就是利用股指期貨這一工具控制風險和鎖定收益。但在這個過程中，“基金產(chǎn)品的持倉結(jié)構(gòu)與股指期貨的相關(guān)性，需要做大量模擬和實證的測算，來論證產(chǎn)品的投資決策?！鄙钲谀郴鸸就顿Y總監(jiān)表示，“這對數(shù)量化的要求特別高。

另外，嚴格的參與程序也使部分基金公司產(chǎn)生“畏難情緒”?！吨敢芬?guī)定，基金管理公司擬運用基金財產(chǎn)進行股指期貨投資的，應將相關(guān)投資決策流程和風險控制制度等報公司董事會批準。同時，確保研究分析、投資決策流交易執(zhí)行及風險控制各環(huán)節(jié)的獨立運作，并明確相關(guān)崗位職責。還需要建立股指期貨投資決策部門或小組，并授權(quán)特定的管理人員負責股指期貨的投資審批事項。

“只有一些產(chǎn)品開發(fā)基礎(chǔ)較好的基金公司將來可能針對股指期貨設計結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品?！被鸸救耸勘硎?。對于“第一個吃螃蟹”，公募基金顯得心有戚戚，“要是做好了還好說，沒做好很容易落人話柄。

目前能直接參與股指期貨的基金屈指可數(shù)，而現(xiàn)存老基金若決定擬參與股指期貨投資的，基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并經(jīng)持有人大會和監(jiān)管部門審議通過。對于公司中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上尚不具備參與股指期貨資格的老基金，部分基金公司表示暫無意針對股指期貨改變基金契約。

此外，監(jiān)管層的審慎態(tài)度也在一定程度上影響了基金公司的行為。有基金公司高管表示，目前是看到了書面指引，但具體管理思路還要等監(jiān)管部門口頭上的“指示”

私募看法 觀望一段時間再說

相對于已明確參與辦法的公募基金，私募基金尚處于“摸黑”中，對沖基金時代似乎還未見端倪。

上海私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，現(xiàn)在還不知道信托產(chǎn)品能否參與股指期貨，即便規(guī)則明晰后，還涉及到修改信托合同等相關(guān)問題。

由于銀監(jiān)會還在研究信托公司參與股指期貨的操作流程，信托平臺上的陽光私募想?yún)⑴c股指期貨仍無規(guī)可依。不過，按照合伙制成立的私募基金公司參與股指期貨交易，在現(xiàn)有體制下則不存在障礙。

撇開準入門檻而言，私募基金似乎并沒有對股指期貨報以太多“投機性”熱情。接近私募圈的人士告訴記者，對于股指期貨投資，目前私募基金普遍保持謹慎，希望觀望一段時間再說。

上述私募人士也表示，用股指期貨做一些套期保值是不錯的，但大家不會把他作為獲利的工具。

各方觀點

中信建投：規(guī)則明確，掃清障礙

證監(jiān)會本次推出征求意見稿，既充分考慮基金公司的需求，又考慮到市場風險，使得基金公司在保持一定倉位水平下，靈活實現(xiàn)資產(chǎn)配置。而未來市場也不能根據(jù)基金公司公布的持股倉位推測基金公司的意圖，基金公司可以在長期保持80%倉位基礎(chǔ)上利用股指期貨靈活實現(xiàn)60%~90%的倉位變化，對基金公司倉位控制提出了更高的要求。

海通證券：限制更加嚴格

對比07年版征求意見稿，證監(jiān)會對基金投資股指期貨的限制更為嚴格，對分類別的基金參與股指期貨的持倉規(guī)模、交易規(guī)模、保證金與現(xiàn)金比例均給予明確限制，對基金公司交易流程、風控、內(nèi)控、產(chǎn)品報備和信息披露都提出要求?？傊?，新指引透露出監(jiān)管層的謹慎。在如此嚴格的限制之下，連套期保值都難以實施，基金投資股指期貨的規(guī)模應該會受到極大抑制。不過，之前的研究也顯示，在海外成熟市場中，公募基金參與股指期貨市場的比例本來就不高。

好買基金研究中心：套保+避險是政策指向

意見稿中對基金的要求與國外運用股指期貨趨勢一致。其指向是以套期保值為主，增加公募基金的避險工具。偏股型基金可利用股指期貨對沖市場風險；保本基金在“股指期貨＋固定收益”模式下，期初投資固定收益產(chǎn)品，期初剩余資金可投資股指期貨；利用股指期貨進行資產(chǎn)配置的調(diào)整以提高投資效率。