國(guó)投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)擬任基金經(jīng)理馬少章表示，今后指數(shù)基金可能會(huì)利用股指期貨來(lái)調(diào)節(jié)倉(cāng)位，提升指數(shù)基金跟蹤效率（圖片來(lái)源：IC 資料 來(lái)源：東方早報(bào) ）

中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前下發(fā)的征求意見(jiàn)，基本明確了股票型基金參與股指期貨的“法律地位”。

但多數(shù)基金經(jīng)理仍舊表示出了對(duì)股指期貨的謹(jǐn)慎，并表示暫時(shí)不會(huì)運(yùn)用該工具，一些基金經(jīng)理甚至表示，“還沒(méi)有研究過(guò)該怎么玩”。

基金的困惑

2010年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》(以下簡(jiǎn)稱指引)征求意見(jiàn)稿，規(guī)定股票型基金、混合型基金及保本型基金可投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金不得投資股指期貨；基金投資股指期貨以套期保值為主，且須控制持倉(cāng)規(guī)模，持有的買(mǎi)入合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值10%，持有的賣(mài)出合約不得超過(guò)20%。

一旦該征求意見(jiàn)稿通過(guò)并公布，公募基金將從法律上確認(rèn)投資股指期貨的權(quán)利。然而，多位基金經(jīng)理對(duì)這一衍生工具表示謹(jǐn)慎。

一位基金經(jīng)理說(shuō)，股指期貨只是個(gè)套利工具，對(duì)于公募股票基金而言，可能更大價(jià)值在于對(duì)沖熊市中的高倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)。

也有基金經(jīng)理質(zhì)疑，熊市往往是在已經(jīng)發(fā)生之后才確認(rèn)是熊市，沒(méi)有投資者每次都能提前預(yù)判到市場(chǎng)的階段走勢(shì)，事實(shí)上大多數(shù)機(jī)構(gòu)的看法往往也與市場(chǎng)相反，公募股票基金設(shè)立最低股票倉(cāng)位，本身就隱含一個(gè)前提，即看好長(zhǎng)期市場(chǎng)并盡可能降低管理人的過(guò)于擇時(shí)傾向。如果公募基金反向買(mǎi)入指數(shù)，反而可能對(duì)沖公募基金的收益。

也有基金經(jīng)理指出，除了反向操作之外，其實(shí)股指期貨和股票“現(xiàn)貨”可以同向進(jìn)行，比如新基金建倉(cāng)時(shí)，一旦遇到快速上漲市，可以通過(guò)股指期貨的杠桿效應(yīng)，把倉(cāng)位最大化。

另有基金經(jīng)理則質(zhì)疑到，投資者多數(shù)看到通過(guò)股指期貨進(jìn)行套利保值，但一旦市場(chǎng)出現(xiàn)巨變(如暴漲或暴跌)，而這一變化與預(yù)期完全相反，則股指期貨事實(shí)上則并不是控制風(fēng)險(xiǎn)的工具，而是把風(fēng)險(xiǎn)放大了。

盡量不做“出頭鳥(niǎo)”

在爭(zhēng)辯中，不少基金經(jīng)理說(shuō)，暫時(shí)不會(huì)參與股指期貨，一來(lái)與權(quán)證業(yè)務(wù)一樣，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于最先參與的基金可能“相當(dāng)關(guān)注”，盡量不做“出頭鳥(niǎo)”——成為市場(chǎng)波動(dòng)的“兇手”；二是股指期貨業(yè)務(wù)本身比較復(fù)雜，可能由一些相關(guān)部門(mén)(比如金融工程或?qū)ｉT(mén)的期貨小組)來(lái)做更合適，而對(duì)于基金經(jīng)理而言，做好股票組合和個(gè)股選擇仍是其主業(yè)。

“我還沒(méi)有研究過(guò)(股指期貨)這種東西，目前也沒(méi)有精力去關(guān)注這個(gè)東西?！币晃换鸾?jīng)理直言不諱。

另一基金公司總經(jīng)理甚至表示，市場(chǎng)中不同產(chǎn)品有不同特性，投資者可能根據(jù)自己的投資偏好，選擇適合自己的產(chǎn)品，高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品可能更適合對(duì)沖基金，而公募基金的產(chǎn)品線，不適宜過(guò)于追求高風(fēng)險(xiǎn)。

好買(mǎi)基金研究中心分析人士也指出，從境外基金參與股指期貨的情況來(lái)看，公募基金對(duì)股指期貨的參與度都不高。

他舉例說(shuō)，晨星在2006年3月31日考察了美國(guó)市場(chǎng)中3年共同基金業(yè)績(jī)排名前十位的大中小盤(pán)基金使用金融衍生品(以股指期貨為主)的情況，得到了該日金融衍生品占基金凈資產(chǎn)的比例數(shù)據(jù)。其中，大盤(pán)基金參與度(基金數(shù)量)為53%，投資比例不超過(guò)5%；中盤(pán)基金參與度為60%，投資比例不超過(guò)2%；小盤(pán)基金參與度為23%，投資比例不超過(guò)1%。

值得一提的是，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的共同基金從2000年開(kāi)始參與股指期貨，但市場(chǎng)占有率不超過(guò)0.6%，一直對(duì)市場(chǎng)影響微乎其微。

截至2005年年底，臺(tái)灣的286只共同基金中有109只參與了股指期貨，參與比例大致為38%左右，共同基金運(yùn)用股指期貨進(jìn)行投機(jī)操作的頭寸價(jià)值總額不超過(guò)基金凈資產(chǎn)的15%，平均水平為5%，倉(cāng)位都很低。

混合型差距或拉大

基金參與股指期貨后，未來(lái)市場(chǎng)又會(huì)有何變化？

國(guó)投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)擬任基金經(jīng)理馬少章昨天表示，股指期貨推出后，相應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)內(nèi)各股票本身的交易有望活躍，同時(shí)，股指期貨可以提供給指數(shù)基金相對(duì)成本較低的工具。

他分析，若大額的申、贖使某指數(shù)基金的倉(cāng)位被動(dòng)變化，從而影響跟蹤效果，那么今后該基金可利用股指期貨來(lái)調(diào)節(jié)倉(cāng)位，提升指數(shù)基金跟蹤效率。

同時(shí)，他認(rèn)為，滬深300股指期貨推出并被機(jī)構(gòu)廣泛運(yùn)用后，滬深300股指期貨的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易有望趨向活躍，并走出目前的低估值區(qū)域。

馬少章還談到，公募基金參與股指期貨后，混合型基金業(yè)績(jī)差距將可能被拉大。

他分析，由于混合型基金倉(cāng)位更加靈活，對(duì)于擇時(shí)的判斷更為重要，股指期貨會(huì)被混合型基金廣泛運(yùn)用，而應(yīng)用股指期貨方向性的對(duì)錯(cuò)，將可能使得混合型基金的收益差距拉大。