國投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)擬任基金經(jīng)理馬少章表示，今后指數(shù)基金可能會利用股指期貨來調(diào)節(jié)倉位，提升指數(shù)基金跟蹤效率(IC資料 圖片來源：東方早報)

東方早報記者 肖莉

中國證監(jiān)會日前下發(fā)的征求意見，基本明確了股票型基金參與股指期貨的“法律地位”

但多數(shù)基金經(jīng)理仍舊表示出了對股指期貨的謹慎，并表示暫時不會運用該工具，一些基金經(jīng)理甚至表示，“還沒有研究過該怎么玩”

基金的困惑

2010年3月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》(以下簡稱指引)征求意見稿，規(guī)定股票型基金、混合型基金及保本型基金可投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場基金不得投資股指期貨；基金投資股指期貨以套期保值為主，且須控制持倉規(guī)模，持有的買入合約價值不得超過基金資產(chǎn)凈值10%，持有的賣出合約不得超過20%。

一旦該征求意見稿通過并公布，公募基金將從法律上確認投資股指期貨的權(quán)利。然而，多位基金經(jīng)理對這一衍生工具表示謹慎。

一位基金經(jīng)理說，股指期貨只是個套利工具，對于公募股票基金而言，可能更大價值在于對沖熊市中的高倉位風(fēng)險。

也有基金經(jīng)理質(zhì)疑，熊市往往是在已經(jīng)發(fā)生之后才確認是熊市，沒有投資者每次都能提前預(yù)判到市場的階段走勢，事實上大多數(shù)機構(gòu)的看法往往也與市場相反，公募股票基金設(shè)立最低股票倉位，本身就隱含一個前提，即看好長期市場并盡可能降低管理人的過于擇時傾向。如果公募基金反向買入指數(shù)，反而可能對沖公募基金的收益。

也有基金經(jīng)理指出，除了反向操作之外，其實股指期貨和股票“現(xiàn)貨”可以同向進行，比如新基金建倉時，一旦遇到快速上漲市，可以通過股指期貨的杠桿效應(yīng)，把倉位最大化。

另有基金經(jīng)理則質(zhì)疑到，投資者多數(shù)看到通過股指期貨進行套利保值，但一旦市場出現(xiàn)巨變(如暴漲或暴跌)，而這一變化與預(yù)期完全相反，則股指期貨事實上則并不是控制風(fēng)險的工具，而是把風(fēng)險放大了。

盡量不做“出頭鳥”

在爭辯中，不少基金經(jīng)理說，暫時不會參與股指期貨，一來與權(quán)證業(yè)務(wù)一樣，監(jiān)管部門對于最先參與的基金可能“相當關(guān)注”，盡量不做“出頭鳥”——成為市場波動的“兇手”；二是股指期貨業(yè)務(wù)本身比較復(fù)雜，可能由一些相關(guān)部門(比如金融工程或?qū)ｉT的期貨小組)來做更合適，而對于基金經(jīng)理而言，做好股票組合和個股選擇仍是其主業(yè)。

“我還沒有研究過(股指期貨)這種東西，目前也沒有精力去關(guān)注這個東西?！币晃换鸾?jīng)理直言不諱。

另一基金公司總經(jīng)理甚至表示，市場中不同產(chǎn)品有不同特性，投資者可能根據(jù)自己的投資偏好，選擇適合自己的產(chǎn)品，高風(fēng)險的投資產(chǎn)品可能更適合對沖基金，而公募基金的產(chǎn)品線，不適宜過于追求高風(fēng)險。

好買基金研究中心分析人士也指出，從境外基金參與股指期貨的情況來看，公募基金對股指期貨的參與度都不高。

他舉例說，晨星在2006年3月31日考察了美國市場中3年共同基金業(yè)績排名前十位的大中小盤基金使用金融衍生品(以股指期貨為主)的情況，得到了該日金融衍生品占基金凈資產(chǎn)的比例數(shù)據(jù)。其中，大盤基金參與度(基金數(shù)量)為53%，投資比例不超過5%；中盤基金參與度為60%，投資比例不超過2%；小盤基金參與度為23%，投資比例不超過1%。

值得一提的是，中國臺灣市場的共同基金從2000年開始參與股指期貨，但市場占有率不超過0.6%，一直對市場影響微乎其微。

截至2005年年底，臺灣的286只共同基金中有109只參與了股指期貨，參與比例大致為38%左右，共同基金運用股指期貨進行投機操作的頭寸價值總額不超過基金凈資產(chǎn)的15%，平均水平為5%，倉位都很低。

混合型差距或拉大

基金參與股指期貨后，未來市場又會有何變化？

國投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)擬任基金經(jīng)理馬少章昨天表示，股指期貨推出后，相應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)內(nèi)各股票本身的交易有望活躍，同時，股指期貨可以提供給指數(shù)基金相對成本較低的工具。

他分析，若大額的申、贖使某指數(shù)基金的倉位被動變化，從而影響跟蹤效果，那么今后該基金可利用股指期貨來調(diào)節(jié)倉位，提升指數(shù)基金跟蹤效率。

同時，他認為，滬深300股指期貨推出并被機構(gòu)廣泛運用后，滬深300股指期貨的現(xiàn)貨市場交易有望趨向活躍，并走出目前的低估值區(qū)域。

馬少章還談到，公募基金參與股指期貨后，混合型基金業(yè)績差距將可能被拉大。

他分析，由于混合型基金倉位更加靈活，對于擇時的判斷更為重要，股指期貨會被混合型基金廣泛運用，而應(yīng)用股指期貨方向性的對錯，將可能使得混合型基金的收益差距拉大。