垃圾焚燒是解決垃圾圍城問題的唯一解。垃圾圍城并非危言聳聽，截至2007 年止，我國未經(jīng)處理的城市生活垃圾累積堆存量已達(dá)70 多億噸，侵占土地面積超過5 億多平方米。以當(dāng)年全國城鎮(zhèn)人口近6 億計算，人均“擁有”垃圾約12 噸，而每年新增垃圾超過1.5 億噸。而我國垃圾處理現(xiàn)狀堪憂，50%采用衛(wèi)生填埋，10%采用垃圾焚燒，40%只是簡單處理。垃圾焚燒是解決垃

填埋隱患很多，占用大量土地，且造成嚴(yán)重的二次污染。只有垃圾焚燒符合“減量化、無害化、資源化”三大原則，解決當(dāng)前我國垃圾占用土地過多、垃圾二次污染問題，并且能夠變廢為寶。因此，垃圾焚燒是解決垃圾圍城問題的唯一解。

􀁺 二惡英是阻擋垃圾焚燒的紙老虎。對于垃圾發(fā)電的反對之聲來自于公眾對于二惡英排放的擔(dān)心。采用“3T”(Turbulence/Temperature/Time)技術(shù)，只要保持焚燒爐內(nèi)溫度大于850 度,并控制煙氣在爐內(nèi)停留2 秒以上，即可使二惡英完全分解。其次，煙氣可以通過最先進(jìn)的方式處理，進(jìn)一步凈化處理，最終將單位二惡英排放控制在0.1 納克以內(nèi)，符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)，對人體無害。從實際運行情況來看，很多發(fā)達(dá)國家采用垃圾焚燒項目，也從側(cè)面說明二惡英問題已得到解決，國內(nèi)深圳寶安和南山垃圾焚燒項目運行良好，超過歐盟標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們認(rèn)為只要垃圾焚燒企業(yè)采用先進(jìn)的設(shè)備，嚴(yán)格按照規(guī)定操作，二惡英問題可以得到妥善的解決，二惡英只是阻擋垃圾焚燒的紙老虎。

􀁺 公司垃圾焚燒爐訂單增長迅猛，業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。09 年，公司在垃圾焚燒爐上的訂單實現(xiàn)翻番增長，2010 年，公司預(yù)期垃圾焚燒爐仍將有50%以上的增長。根據(jù)我們的預(yù)測，2009 年-2012 年，垃圾焚燒和生物質(zhì)能焚燒鍋爐對業(yè)績的貢獻(xiàn)分別為0.05、0412 04200427 元。公司2009 年-2012年的每股收益分別為0.4860461、0483、1004 元，垃圾焚燒爐對業(yè)績貢獻(xiàn)顯著提升。

􀁺 維持買入評級，目標(biāo)價22。根據(jù)我們的預(yù)測，公司2009-2011 年的每股收益分別為0.4860461、0485 元，鑒于華光正朝低碳設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)型，未來增長值得期待，我們認(rèn)為給與公司30-35 倍的估值較為合理，公司的合理股價范圍為18.2-21.30由于公司涉獵的行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，股價有較多催化劑，而目前股價又有一定的安全邊際，不排除股價進(jìn)一步上漲的可能。

􀁺 股價催化劑：節(jié)能環(huán)保政策出臺、IGCC、垃圾發(fā)電、神華IGCC 多聯(lián)產(chǎn)啟動招標(biāo)

1. 垃圾焚燒是解決垃圾圍城的惟一方法

垃圾圍城并非危言聳聽。截至2007 年止，我國未經(jīng)處理的城市生活垃圾累積堆存量已達(dá)70 多億噸，侵占土地面積超過5 億多平方米。以當(dāng)年全國城鎮(zhèn)人口近6 億計算，人均“擁有”垃圾約12 噸。每年新增垃圾超過1.5 億噸，隨著城鎮(zhèn)化深入，垃圾產(chǎn)量與日劇增，根據(jù)我們的測算，如果對垃圾不采取減量化的方式處理，到2015 年，垃圾總量達(dá)到86 億噸，侵占的國土面積相當(dāng)于十分之一個上海。

我國垃圾處理現(xiàn)狀堪憂。2007 年全國655 個城市生活垃圾清運量1.52 億噸，清潔填埋、垃圾焚燒和堆肥處理比例分別為50.4%、9.6%和1.6%和另外四成垃圾未經(jīng)處理堆存外。以北京為例，日產(chǎn)垃圾1.84萬噸，垃圾填埋令北京市每年約需占用500 畝土地，幾乎要消耗掉兩個小村莊。

垃圾填埋隱患很多。垃圾填埋的最大優(yōu)勢是初始成本相對較低，但是要占據(jù)大量的土地資源。此外，垃圾填埋場易產(chǎn)生惡臭、排放甲烷、硫化物等污染物、以及垃圾滲濾液等環(huán)境問題。垃圾滲濾液是一種劇毒物質(zhì)，對地下水污染嚴(yán)重，土地至少50 年不能再使用。此外，垃圾堆放還有有機(jī)物、重金屬、病原微生物等污染源，安全隱患很多。

垃圾焚燒是最佳的垃圾處理方式。只有垃圾焚燒符合“減量化、無害化、資源化”三大原則，解決當(dāng)前

我國垃圾占用土地過多、垃圾二次污染問題，并且能夠變廢為寶。

2. 二惡英是阻擋垃圾焚燒的紙老虎

對于垃圾發(fā)電的反對之聲來自于公眾對于二惡英排放的擔(dān)心。垃圾焚燒不會完全沒有二惡英產(chǎn)生，但是根據(jù)歐盟制定的標(biāo)準(zhǔn)，垃圾焚燒廠“二惡英排排放限制從原來的每立方米1ng(納克)提高到0.1ng 以內(nèi)，說明經(jīng)過嚴(yán)格論證，基本上不會對人體健康造成損害，而國內(nèi)新建項目均采納了歐盟標(biāo)準(zhǔn)。退一步說，1噸垃圾露天焚燒或在填埋場自燃排放的二惡英，是同量垃圾經(jīng)過現(xiàn)代化焚燒排放的二惡英幾千倍。

技術(shù)上雙管齊下控制二惡英嚴(yán)控二惡英排放量。首先，現(xiàn)代垃圾焚燒發(fā)電廠對二惡英的控制是采用成熟

的”3T”(Turbulence/Temperature/Time)技術(shù)。二惡英的產(chǎn)生溫度在360℃-820℃之間，只要保持焚燒爐內(nèi)溫度大于850 度,并控制煙氣在爐內(nèi)停留2 秒以上，即可使二惡英完全分解。其次，煙氣可以通過最先進(jìn)的方式處理,進(jìn)一步消除二惡英，采用半干式反應(yīng)塔系統(tǒng)+活性炭噴射+布袋除塵器，用活性炭吸附二惡英，用布袋截留灰塵，減少二惡英排放載體，最終將單位二惡英排放控制在0.1 納克以內(nèi)。

國外多采用垃圾焚燒項目，二惡英問題已得到解決。荷蘭、法國、德國等國垃圾焚燒率2005 年之前就超過或接近1/3，瑞士、新加坡、丹麥、瑞典達(dá)到了50%左右，日本更超過了70%，我國臺灣、澳門、香港九成以上的生活垃圾都采取焚燒處理。

深圳寶安和南山垃圾焚燒項目運行良好。位于深圳寶安老虎坑、日處理1200 噸城市生活垃圾的寶安垃圾發(fā)電廠運行良好。根據(jù)歐洲SGS 實驗室檢測，深圳南山800 噸的垃圾發(fā)電廠，其二?f英排量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于歐盟現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)。

3. 公司垃圾焚燒爐訂單增長迅猛，2010 年迎來收獲期

公司垃圾焚燒爐訂單增長迅猛，業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。09 年，公司在垃圾焚燒爐上的訂單實現(xiàn)翻番增長，2010年，公司預(yù)期垃圾焚燒爐仍將有50%以上的增長。根據(jù)我們的預(yù)測，2009 年-2012 年，垃圾焚燒和生物質(zhì)能焚燒鍋爐對業(yè)績的貢獻(xiàn)分別為0.05、0912 09200927 元。公司2009 年-2012 年的每股收益分別為0.48、0961、0983、1004 元，垃圾焚燒爐對業(yè)績貢獻(xiàn)顯著提升。

估值與投資建議。根據(jù)我們的預(yù)測，公司2009-2011 年的每股收益分別為0.48、0061、0085 元，鑒于華光正朝低碳設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)型，未來增長值得期待，我們認(rèn)為給與公司30-35 倍的估值較為合理，公司的合理股價范圍為18.2-21.30由于公司涉獵的行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，股價有較多催化劑，而目前股價又有一定的安全邊際，不排除股價進(jìn)一步上漲的可能。