一個典型的套期保值方案應(yīng)該包括如下六個流程，即套期保值目標(biāo)的設(shè)定、開倉、制定展期策略、動態(tài)調(diào)整期貨頭寸、保證金管理和平倉。

機構(gòu)投資者參與套期保值主要有三個目的，即調(diào)整基金風(fēng)格、現(xiàn)金流套期和對現(xiàn)貨流動性進行管理。因為滬深300指數(shù)期貨的成份股以大盤、價值型股票為主，資產(chǎn)管理者在原有的資產(chǎn)配置上加入股指期貨就可以達到改變基金風(fēng)格的目的?；鸸芾碚咭部赏ㄟ^股指期貨對現(xiàn)金流套期，應(yīng)對基金現(xiàn)金流風(fēng)險，將現(xiàn)金流對基金業(yè)績的影響降至最低程度。當(dāng)然，股指期貨還可以用作現(xiàn)貨流動性管理的工具。

確定了套期保值的目標(biāo)以后，投資者宜結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢和市場微觀特征建倉股指期貨合約。此環(huán)節(jié)有兩個細節(jié)會影響到套期保值的成敗，分別是建倉合約的選擇和開倉時機的選擇。按照海外成熟市場的規(guī)律，股指期貨當(dāng)月合約一般是成交最為活躍、流動性最好的合約，理論上投資者應(yīng)該以當(dāng)月合約作為主要的建倉標(biāo)的，然而套期保值的一個重要假設(shè)就是現(xiàn)貨價格與期貨價格具有明顯的聯(lián)動性，當(dāng)月合約的基差因為即將交割，收斂較快，其套期保值效果會大打折扣。另一方面，基差是實時變動的，仿真交易數(shù)據(jù)表明，開盤基差低于收盤基差的平均值為20點，對于買入現(xiàn)貨、賣出期貨的套期保值者來說，基差越小，套期保值的效果越好，投資者宜采取開盤進場策略；對于賣出現(xiàn)貨、買入期貨(有現(xiàn)貨或者是能融券的投資者可實現(xiàn)此操作)的投資者來說，基差越大，套期保值的效果越好，投資者宜采取收盤進場策略。

當(dāng)套期保值的到期日比持有的期貨合約交割期限要長的時候，必須將期貨合約向前延展，包括將一個期貨合約平倉同時買入另一個到期日較晚的期貨合約頭寸，并可能向前延展多次。根據(jù)對股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，當(dāng)月合約與近月合約價差的最小值主要分布在距離交割結(jié)算日30個交易日至21個交易日之間的時間段，熊市應(yīng)該在此時間段展期，牛市則在距離交割結(jié)算日5個交易日至交割結(jié)算日之間展期效果最佳。

投資者要特別注意的是，股指期貨需要預(yù)留一部分保證金應(yīng)對市場波動的風(fēng)險。通過對滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨數(shù)據(jù)的檢驗，我們發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨很少超過5%的閥值邊界，滬深300指數(shù)期貨當(dāng)月合約則很少超過1%的閥值邊界。投資者在VaR閥值的邊界上適當(dāng)增加少量保證金即可覆蓋市場波動的風(fēng)險。

最后一步就是選擇時機平倉，結(jié)束一個套期保值流程。觸發(fā)平倉的條件主要有三個，一為投資者調(diào)倉結(jié)束，二為現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，三為系統(tǒng)性風(fēng)險釋放較為充分。期貨頭寸平倉后，投資者需注意保證金的機會成本對投資業(yè)績的影響。(海通期貨 郭梁)