多頭合約15萬張PK空頭31萬張

本報(bào)記者 付剛 北京報(bào)道

一直懸而未決的基金如何參與股指期貨一事終于逐漸明確。3月15日，證監(jiān)會(huì)頒布《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見稿)》(下稱《指引()》基金公司參與股指期貨的障礙至此得以清除。

《指引》出臺(tái)究竟會(huì)對(duì)基金行業(yè)產(chǎn)生何種影響？基金參與股指期貨后未來市場又會(huì)有何變化？《華夏時(shí)報(bào)》綜合對(duì)多家基金和券商分析師的采訪了解到，由于限制較多，基金對(duì)股指期貨的參與度不會(huì)很高；相比而言，股指期貨將使混合型基金收益差距拉大，指數(shù)基金將率先受益。

多、空頭合約測算

《指引》中明確指出，股票基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，債券基金、貨幣基金不得投資。具體到投資要求，《指引》的規(guī)定十分詳盡。

按規(guī)定，基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價(jià)值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%。基于中國金融期貨交易所規(guī)定的——股指期貨一張合約為滬深300指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以300元，中信建投證券分析師王士明測算出，目前基金公司持有的約1.5萬億的股票凈值及對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)3200點(diǎn)，意味著基金公司可持有的多頭合約不超過15.625萬張。

規(guī)定同時(shí)指出，開放式基金(不含指數(shù)基金、ETF)在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和，不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%；封閉式基金、指數(shù)基金、ETF每個(gè)交易日日終，在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券。

“5%的現(xiàn)金或短期債券可作為股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金，一旦需要補(bǔ)充保證金時(shí)，能保證基金公司有足夠的現(xiàn)金。”在王士明看來，如果沒有這條限制，基金公司持有10%股指期貨，相當(dāng)于用約2%的資金作為保證金，而其他98%全部是有價(jià)證券(股票)的話，相當(dāng)于108%的基金資產(chǎn)凈值，“基金杠桿化操作使得風(fēng)險(xiǎn)加大，而95%的期貨及有價(jià)證券總和限制了基金風(fēng)險(xiǎn)暴露程度及投機(jī)交易。

此外，基金在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值的20%，且基金在任何交易日內(nèi)交易的股指期貨合約價(jià)值不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%。

按照這一比例，王士明計(jì)算出，基金公司總體持有的股指期貨空頭合約不超過31.25萬張。在他看來，基金公司雖不能對(duì)其股票資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)100%的套保，但對(duì)準(zhǔn)備推出仍遠(yuǎn)未成熟的中國股指期貨市場來說，20%的套期保值額度，既使得基金公司能夠在熊市中實(shí)現(xiàn)部分避險(xiǎn)功能，又能限制基金公司過度做空股指期貨的沖動(dòng)，使得市場能夠平穩(wěn)運(yùn)行。

他認(rèn)為，基金公司參與股指期貨可以使其在保持一定倉位水平下，靈活實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，而未來市場也不能根據(jù)基金公司公布的持股倉位推測基金公司的意圖?！盎鸸究梢栽陂L期保持80%倉位的基礎(chǔ)上，利用股指期貨靈活實(shí)現(xiàn)60%—90%的倉位變化，這也對(duì)基金公司的倉位控制提出了更高的要求。

混基、指基受影響最大

記者注意到，在《指引》實(shí)施前已發(fā)行成立的基金擬參與股指期貨的，基金管理人要修改契約，并履行相應(yīng)程序。而有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，目前已發(fā)行的500多只基金中，僅28只在合約中明確可投資股指期貨相關(guān)品種，大部分老基金均未明確。

上海一家基金公司的副總經(jīng)理對(duì)此向記者表示，由于基金持有人眾多，為投資股指期貨而專門召開持有人大會(huì)難度很大，“估計(jì)多數(shù)公司還是通過發(fā)行新基金來參與股指期貨。

一位北京的股票型基金經(jīng)理也向記者指出，目前基金如何參與股指期貨的相關(guān)細(xì)則還沒有出來，從《指引》框架看，由于他們只能做套期保值，且還受到很多要求限制，因此參與度不會(huì)很高?！霸诿绹椭袊_(tái)灣，公募基金參與度也不高。

這位基金經(jīng)理直言，利用股指期貨來套保必然會(huì)犧牲一部分收益，也會(huì)帶來機(jī)會(huì)成本?！岸唐谡_擇時(shí)是幾乎不可能完成的，有這時(shí)間多研究研究上市公司，可以創(chuàng)造更多的價(jià)值?！钡仓赋?，在一些特定時(shí)間段還是會(huì)利用股指期貨這一投資工具，比如年底鎖定收益又不想減倉，就可以做空股指期貨；還有為分紅持有現(xiàn)金時(shí)，可以做多股指期貨而不至于大幅錯(cuò)過行情。

國投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)基金經(jīng)理馬少章向記者表示，根據(jù)其他市場的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出后，對(duì)基金行業(yè)可能產(chǎn)生的影響之一是混合型基金業(yè)績差距將可能被拉大。

“由于混合型基金有較高的擇時(shí)需求，股指期貨會(huì)被混合型基金廣泛運(yùn)用，而應(yīng)用股指期貨方向性的對(duì)與錯(cuò)，將可能使得混合型基金的收益差距拉大。

另一個(gè)更為重要的影響是指數(shù)基金將率先受益，從而會(huì)有更大的發(fā)展。他指出，股指期貨推出后，相應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)內(nèi)各股票本身的交易有望活躍，同時(shí)，股指期貨可以為指數(shù)有效縮減跟蹤誤差、提高投資效率提供相對(duì)成本較低的工具。

他以國投瑞銀金融地產(chǎn)指數(shù)基金為例指出，若大額的申、贖使該指數(shù)基金的倉位被動(dòng)變化，從而影響跟蹤效果，那么今后，該基金可利用股指期貨來調(diào)節(jié)倉位，便捷有效地提升指數(shù)基金跟蹤效率，這對(duì)被動(dòng)跟蹤型指數(shù)基金具有重要意義。