今天講的話題叫對(duì)沖時(shí)代，為什么叫對(duì)沖時(shí)代呢？我大概兩年前剛回到中國(guó)的時(shí)候跟大家談中國(guó)股市，每個(gè)人都在跟我講故事，大概是我知道的最少。去年看到一個(gè)電影的判斷，在這里給大家放一下，希望大家能聽到。

我想大家都看過，這番話基本把現(xiàn)代投資理論都囊括下來。在中國(guó)，經(jīng)過幾個(gè)牛市、熊市，現(xiàn)在是波蕩市，投資者有很多困惑，困惑在哪里？我總結(jié)是因?yàn)橥顿Y者比較多，錢也比較多，但投資的渠道非常少，這就是為什么現(xiàn)在房地產(chǎn)有巨大的泡沫，就是投資的渠道少。投資者有兩個(gè)困惑，牛市的時(shí)候跑不過大盤，熊市的時(shí)候沒有避險(xiǎn)能力。

投資策略，產(chǎn)品的同質(zhì)化，如果你跟大部分基金經(jīng)理講，每個(gè)人都會(huì)告訴你以定性分析為主，研究宏觀經(jīng)濟(jì)，判斷市場(chǎng)時(shí)機(jī)，尋求板塊結(jié)構(gòu)輪動(dòng)及個(gè)股增長(zhǎng)/價(jià)值機(jī)會(huì)，基本是這樣研究和投資的方法。公募和私募兩大類專業(yè)投資管理者的投資策略缺少差異性，產(chǎn)品收益關(guān)聯(lián)度高。還有一個(gè)問題就是好多專業(yè)投資者保留很多追漲殺跌的散戶投資行為，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者的想法、思維和行動(dòng)跟散戶很相近，這點(diǎn)我覺得有點(diǎn)吃驚。最大的問題是如果在單邊市場(chǎng)中相對(duì)收益給投資者提供絕對(duì)收益。我們想做絕對(duì)收益，關(guān)鍵是沒有這個(gè)機(jī)制，沒有產(chǎn)品?，F(xiàn)在多謝朱總經(jīng)理，馬上就該有了。沒有做空機(jī)制，我們將來也會(huì)有了?？偟膩碇v，投資者困惑，專業(yè)資產(chǎn)管理者也困惑。

他山之石可以攻玉，我們看看周圍的股市和基金市場(chǎng)相對(duì)來講是比較年輕的，但是有一個(gè)非?？焖俚陌l(fā)展，在這段時(shí)間，我們也可以看看國(guó)外的資產(chǎn)管理市場(chǎng)是怎樣發(fā)展過來的，對(duì)我們也是借鑒的過程，可以學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我想講的是投資量化科學(xué)的過程。50年代去華爾街，問怎么投資，跟你講的大概是宏觀經(jīng)濟(jì)、利率、板塊的輪動(dòng)、小道消息，其實(shí)大家談的也都是這些。到現(xiàn)在投資怎么樣從黑色的魔術(shù)變成科學(xué)的過程。這個(gè)過程是什么時(shí)候開始的？是1992年(Peter)提出的。

投資的代價(jià)是什么？比如說我買了一萬(wàn)塊錢股票，投資的代價(jià)是這一萬(wàn)塊錢嗎？不是，投資的是這一萬(wàn)塊錢所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，如果我買了一萬(wàn)塊錢債券，這一萬(wàn)塊錢承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是非常小的，如果我買了股票，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。我們一旦知道投入的代價(jià)就是風(fēng)險(xiǎn)，我們總是要少花錢多買東西，做投資就是用更小的風(fēng)險(xiǎn)獲得收益，這是投資最核心的，也就是在座每一個(gè)人每一天都在追求的東西，不是說沒有風(fēng)險(xiǎn)，不是說保底，而是給投資者用最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得最大的收益，這就是基金管理者的目的。一旦知道這一點(diǎn)，現(xiàn)代投資組合理論就發(fā)展起來，風(fēng)險(xiǎn)有好多種，我們把風(fēng)險(xiǎn)渠道去掉一些，投資性價(jià)比提高了，丟錢的概率就高了。

風(fēng)險(xiǎn)有好多種，其中有一種風(fēng)險(xiǎn)是你承擔(dān)了以后不一定有回報(bào)。如果大家感興趣，推薦一本書是Peter寫的《投資的革命》，這本書的好處是什么？以前相對(duì)投資革命是在一個(gè)象牙塔里面，完全是學(xué)術(shù)的討論，這本書是93年出版的，把從象牙塔的理論介紹了在華爾街每天逐利的蕓蕓眾生，華爾街開始認(rèn)識(shí)到投資不是哲學(xué)、信仰、理念，投資是一門科學(xué)，雖然我們現(xiàn)在知道的比較少，但它是可以知道的。從那以后，慢慢各種各樣的金融產(chǎn)品、各種各樣的衍生工具，從那開始大家覺得不能只靠理念了，需要一些學(xué)物理、數(shù)學(xué)的人幫我把這個(gè)搞清楚，這也給了我們一個(gè)飯碗。其中一個(gè)最重要的是(夏普)提出的α收益和β收益。

市場(chǎng)收益是比較容易得到的，怎么得到？買一個(gè)指數(shù)就可以得到，像指數(shù)基金ETF，管理起來非常透明，效率非常高，價(jià)格也非常便宜，長(zhǎng)期以來可以得到市場(chǎng)的收益，基本上沒有個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。另外一點(diǎn)就是α收益，也就是超額收益，超額收益實(shí)際是每一個(gè)基金管理者所追求的東西。舉個(gè)例子，我跟公司同事開玩笑的時(shí)候說，我們作為基金經(jīng)理，每次出去賣的時(shí)候其實(shí)賣的都是包子，為什么？我們總是跟別人講我的包子皮薄餡大里面是個(gè)肉丸子，皮是市場(chǎng)收益，餡是超額收益。中國(guó)市場(chǎng)沒有做空機(jī)制，沒辦法把兩者拆開賣。問題是投資者買了之后不知道里面有沒有肉，回去打開以后都是菜，還不如一個(gè)饅頭。有了做空機(jī)制，可以把肉和面分開，面的那部分是ETF，大家意識(shí)到這個(gè)東西是確定的東西，而且價(jià)格非常低。另外一個(gè)東西是各位在座的私募基金想做的東西，我們想賣的是肉，只有超額收益，沒有別的收益，隨著股指期貨的推出，這個(gè)可以做了，從此中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)，我個(gè)人認(rèn)為從此開始長(zhǎng)出兩個(gè)衩，一個(gè)衩已經(jīng)長(zhǎng)出來，就是指數(shù)基金和ETF，問題是另外一個(gè)杈在哪里？就是中國(guó)的對(duì)沖基金，也就是在座的各位。

看一下國(guó)際成熟市場(chǎng)，從70年代以來，原來傳統(tǒng)的產(chǎn)品包括主動(dòng)基金，主動(dòng)基金的盈利不是很強(qiáng)，發(fā)展速度也不是很快，但如果看ETF和發(fā)展基金非?？欤昶骄鲩L(zhǎng)率可以達(dá)到30%，它的費(fèi)率非常低，ETF的直屬基金是0.5%。在美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)追求的是兩個(gè)行業(yè)，一個(gè)是Cheap β和High α，如果可以提供很高的α，就可以收很高的管理費(fèi)，2%的管理費(fèi)，20%的業(yè)績(jī)提成，這是非常多的錢。我有一個(gè)朋友在(BGI)，他就做兩件事情，一個(gè)是指數(shù)和(ETF)。