中海油要在拉美和非洲等地繼續(xù)開拓，將不得不提高風險偏好

□ 本刊記者 陳竹 | 文

自2005年收購優(yōu)尼科折戟，中海油在海外市場一直歸于沉寂。直到2010年3月13日，這種沉寂終于被打破。

當天是星期六，中海油董事長兼首席執(zhí)行官傅成玉與Bulgheroni家族代表在北京簽署協(xié)議，以31億美元收購該家族所持阿根廷Bridas公司50%的股權，從而實現(xiàn)間接入股阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商、第一大原油出口商Pan American 能源公司20%的權益，就此挺入拉美市場。

在此之前的一年多里，中石油、中石化在海外頻頻出手，風頭勢不可擋。

中石油在俄羅斯、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉等國展開“貸款換資源”，在加拿大收購油砂，在新加坡收購煉廠，在伊拉克競拍下兩個超大油田的服務合同。

中石化也以接近72.40億美元的價格收購了Addax石油公司100%股權，刷新了中國海外油氣資產(chǎn)收購最高金額的紀錄。

相形之下，中海油2009年惟一的海外收獲，是收購挪威國家石油公司在美國墨西哥灣的少量勘探區(qū)塊權益，交易金額僅在1億美元左右。

中海油的謹慎和低調(diào)甚至一度讓員工質(zhì)疑?！案悼偸遣皇窃谇蠓€(wěn)？是不是在退休前不敢再有大的舉動，不能再承受一次高調(diào)失敗的壓力了？”一位中海油的管理人員私下猜測。

3月14日晚上在北京柏悅酒店66樓北京亮餐廳的慶功宴會驅(qū)散了這片陰霾，傅成玉露出了滿意的笑容。當天下午，中海油(00883.HK)以新聞公告的形式宣布了交易，Bulgheroni家族代表帶著簽好的合同飛回了阿根廷。

在次日清晨的電話會議上，中海油總裁楊華一改去年對海外并購的保守態(tài)度，強調(diào)這樁交易對于中海油進入拉美是個“很好的開端”，也是中海油“全球計劃”的一部分。據(jù)他介紹，交易完成后，中海油的探明儲量和平均日產(chǎn)量將分別增加3.18億桶油當量和4.6萬桶油當量。中海油還將擁有Bridas公司的聯(lián)合運營控制權。

“是以‘分紅’形式還是‘份額油’形式獲得回報，并不重要。關鍵是通過操作，進一步擴大和成長。”楊華告訴本刊記者。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

據(jù)楊華介紹，自2001年上市以來，中海油在海外并購中最看重的，一是產(chǎn)量和儲量，二是天然氣業(yè)務。Bridas的資產(chǎn)恰恰滿足這兩個要求。

Bridas公司原為Bulgheroni家族Bridas Energy Holdings(下稱BEH)的全資附屬公司。據(jù)公開資料，Bridas通過其關聯(lián)公司，在阿根廷、玻利維亞和智利等地從事油氣勘探與生產(chǎn)活動。

Bridas持有Pan American能源40%的權益，而后者是阿根廷僅次于Repsol-YPF的第二大油氣生產(chǎn)商，也是2009年阿根廷最大的原油出口商。英國BP擁有Pan American能源余下60%的股份。

這家公司不僅有11個生產(chǎn)區(qū)塊，還有9個勘探區(qū)塊，包括被認為極具潛力的GSJM海上項目——該項目與被證實富含油氣的陸上區(qū)塊處于同一盆地。

“勘探資產(chǎn)特別吸引人，特別是阿根廷近海海上區(qū)塊，我們看了資料，覺得令人激動。增長(潛力)是我們看重它的原因?！睏钊A說。

在行業(yè)分析師們來看，Bridas資產(chǎn)質(zhì)量確實不錯，只是拉美的投資環(huán)境和阿根廷的財政制度讓人擔憂。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司(Chaco SA)經(jīng)營的區(qū)塊后，Pan American能源失去了10%的儲量。

美國銀行美林分析師托馬斯•王(Thomas Wong)認為，阿根廷油氣產(chǎn)業(yè)的出口稅很高，國內(nèi)油價也控制得很嚴。他預計Bridas的稅后凈收入僅為6美元每桶油當量，遠低于中海油2009財年的20美元每桶油當量。

不過，考慮到Pan American能源2008年總收入50%來自出口，部分抵消了它作為阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商的風險。據(jù)巴克萊銀行去年9月的一份報告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷的其他油氣生產(chǎn)商相比，Pan American能源資本支出穩(wěn)定——2008年資本支出達10億美元，2009年資本支出約7億美元——儲采比近十年來在拉美石油公司中一直名列前茅。盡管面臨2009年融資風險，Pan American能源仍然擁有阿根廷最優(yōu)的公司信用，在國內(nèi)國外融資都不成問題。

“合作”理念正果

這并非一樁沒有競爭對手的并購。一位接近交易的人士介紹，中石油一直在追求Bridas，“直到簽約前一刻，中石油還在找Bulgheroni家族談”

至少五年前，Bulgheroni家族就與幾家中國石油公司的高管相識。2005年底，Bridas一度考慮以50億美元的價格，將其在Pan American能源中40%的股權出售給亞太地區(qū)的石油公司，不過，之后卻改變了主意。

這次與中海油的談判開始于十個月之前，自2009年10月至2010年3月這六個月里，雙方談判的核心，就是合作的方式和價格。

傅成玉的“合作”理論甚合對方心意。自2008年底開始，傅成玉就在各個場合表露，在全球經(jīng)濟危機的背景下，很多國家失業(yè)嚴重，有意無意的貿(mào)易保護主義只會加強不會減弱。此時進行收購，西方國家容易對中國公司的動機進行攻擊，為了不給對方留以口實，中海油不可能進行大規(guī)模收購，而會采用合作的策略。

在2009年中海油年中業(yè)績發(fā)布會上，一位媒體記者追問傅成玉，他對收購的保守態(tài)度是否與中海油收購優(yōu)尼科挫敗的經(jīng)歷有關？傅成玉毫不遲疑地回答：“有影響，而且影響很大！”

這個回答引來臺下一片笑聲。在2009年那個激進大收購的年份，謹慎的聲音很容易被理解為“一年被蛇咬，十年怕井繩”的畏縮。

不過，也有不少投行人士欣賞這一判斷，他們認為，中國能源資源類企業(yè)以往過于強調(diào)“控股”地位，反而培育了敵意，錯失了良機。

“收購敏感，結果未必好；而合作，更合適、更和諧。”一位接近交易的人士說。他認為，在Bridas交易中，50對50的入股比例不僅賦予了中海油聯(lián)合管理決策權，也確實有利于企業(yè)發(fā)展——Bulgheroni家族熟悉阿根廷本土市場，陸上勘探開采經(jīng)驗豐富，而中海油海上經(jīng)驗豐富，兩者的結合會產(chǎn)生“一加一大于二”的效果。

去年7月，中海油也以“合作”為理念，與中石化組建50∶50股比的合資公司，出價13億美元現(xiàn)金，收購美國馬拉松石油公司持有的安哥拉32區(qū)塊產(chǎn)品分成合同及聯(lián)合作業(yè)協(xié)議項下20%的權益。原本預計交易完成后，馬拉松石油公司在該區(qū)塊仍擁有10%的權益，道達爾、安哥拉國家石油公司、?？松梨诠炯癎alp公司分享剩下的70%權益。無奈的是，這一謹慎的“合作”計劃，因為安哥拉國有石油公司決定行使優(yōu)先收購權而泡湯。

在Bridas交易上修成正果，對于中海油來說，有些揚眉吐氣的味道。根據(jù)接近交易人士介紹，這次交易不需要阿根廷政府的批準，只需中國政府審批，所以基本沒有任何障礙，預計2010年上半年就能正式成交。

成長的煩惱

Bridas交易很可能成為中海油“時來運轉(zhuǎn)”的節(jié)點。知情者透露，中海油正計劃和道達爾聯(lián)手，收購英國Tullow石油公司在烏干達地區(qū)三分之一的資產(chǎn)，這一交易金額預計將超過10億美元，協(xié)議將在最近幾周內(nèi)簽署。

中海油和道達爾原本是競爭關系，也是Tullow石油公司最為中意的兩個潛在買家。Tullow石油看中了中海油的中國市場背景，而烏干達政府也喜歡中海油，因為中海油承諾在烏干達投資50億美元修建一座煉油廠和通向非洲東部海岸的石油出口管道。

中海油最終選擇了三方等股合作的中庸之道，兼顧了各方利益，也鎖定了交易的成功率。

在非洲加納，一樁懸而未決的并購案也正在考驗著中海油的“合作”智慧。去年，Kosmos 能源公司出售其在加納Jubilee油田23.49%的股份，10月6日，Kosmos能源公司宣布與美國石油巨頭?？松梨谶M入排他性協(xié)議，這讓加納政府和加納國家石油公司極為不滿，因為加納國家石油公司一直試圖通過談判增加其在Jubilee油田的持股比例。

在此背景下，中海油抓準機會，意識到加納國家石油公司現(xiàn)在需要中國石油公司的資金，而中海油需要加納國家石油公司的政府背景，雙方可以結成利益共同體，以聯(lián)合競購的方式實現(xiàn)共贏。據(jù)悉，這一合作尚在談判當中，成敗有望在年內(nèi)揭曉。

按照中海油上月公布的計劃，2010年產(chǎn)量將增長21%至28%，達到2.75億-2.9億桶油當量。新Bridas合資公司今年提供的產(chǎn)量，并不包括在早前公布的增產(chǎn)計劃內(nèi)。據(jù)摩根士丹利報告預測，新項目每日4.6萬桶的產(chǎn)量，可為中海油帶來7%的年產(chǎn)量增長。若如楊華所預估，今年中海油來自海外產(chǎn)量占總產(chǎn)量的約六分之一，則2010年中海油的海外總產(chǎn)量在4900萬-5172萬桶油當量之間。

與中石油、中石化相比，中海油海外項目絕對數(shù)量少——在Bridas并購前，其海外資產(chǎn)主要有四塊，分別為2002年以5.85億美元對價獲得印尼SES；2003年至2004年以2.75億美元對價獲得印尼Tangguh 16.96%的權益；2003年以3.48億美元對價獲得NWS 5.3%的權益；2006年以22.68億美元對價獲得尼日利亞OML 130的45%的權益——都比較精干，質(zhì)量齊整，投資風險相對較低。

如果像傅成玉和楊華所規(guī)劃的那樣，中海油還要在拉美和非洲等地繼續(xù)開拓，形成全球戰(zhàn)略，它將不得不提高風險偏好，同中石油和中石化一樣，慢慢進入那些被認為充滿政治經(jīng)濟不確定性的、國際石油公司們趨于遠離的爭議地區(qū)。

如果從投資安全角度看，阿根廷并非善地。自2001年發(fā)生1000億美元債務違約后，許多投資人認為阿根廷風險過高。立場偏左的阿根廷總統(tǒng)費爾南德斯推行的多項政策，也令市場擔憂。而且2011年總統(tǒng)大選在即，政治風向不定。在回應本刊記者這一憂慮時，楊華說，風險的確存在，但要看“風險性是不是可控，是不是可以管理”。他解釋說，大多數(shù)拉丁美洲國家的宏觀經(jīng)濟及政治環(huán)境近幾年都比較穩(wěn)定，政治不穩(wěn)定性只集中在少數(shù)國家。

不僅在阿根廷，在世界幾乎任何一個地方，中海油能看到的“機會”都與“風險”相伴。去年下半年，市場一則傳聞稱，中海油有意在未來三年內(nèi)向委內(nèi)瑞拉奧里諾科地帶一個石油項目投資160億美元。在3月15日的電話會議上，楊華稱這一傳聞為“不確實消息”，但沒有否認對委內(nèi)瑞拉的濃厚興趣。值得注意的是，在全球政治風險預測公司英國邑安(Exclusive Analysis)的全球投資風險的“政治風險預排名上，委內(nèi)瑞拉名列第六，風險指數(shù)高于蘇丹和伊朗。

不過，一個越來越明顯的趨勢是，包括委內(nèi)瑞拉和尼日利亞在內(nèi)的高風險投資地區(qū)，無論是資源國還是西方石油公司都希望，將這個燙手山芋傳給對資源極其饑渴的中國。中國公司能否駕馭這些資產(chǎn)，如楊華所述“控制”和尼管理”這些風險，將是一個長期存在的問題，也是中國石油公司海外成長的煩惱。