本期圓桌嘉賓 ：

嘉實(shí)基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總監(jiān)、嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金經(jīng)理 楊宇

長(zhǎng)盛基金金融工程及量化投資部總監(jiān)、長(zhǎng)盛中證100指數(shù)證券投資基金經(jīng)理 白仲光

華商領(lǐng)先企業(yè)混合型基金基金經(jīng)理助理 胡宇權(quán)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)15日公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見(jiàn)稿，對(duì)基金投資股指期貨的投資策略、參與程序等規(guī)則作出明確規(guī)定。

基金行業(yè)為參與股指期貨投資都做了哪些準(zhǔn)備？現(xiàn)行的期指規(guī)則能否滿(mǎn)足基金套期保值的需求？未來(lái)基金還會(huì)有哪些針對(duì)期指投資的金融產(chǎn)品創(chuàng)新？針對(duì)基金投資股指期貨的相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題，本期圓桌邀請(qǐng)三位基金經(jīng)理進(jìn)行探討。

⊙本報(bào)記者 楊子 張歡

行業(yè)：磨礪多年 投資期指箭在弦上

基金周刊：你認(rèn)為基金投資股指期貨將對(duì)公募基金行業(yè)帶來(lái)怎么樣的影響，目前你們?cè)谘邪l(fā)能力、人才儲(chǔ)備、組織架構(gòu)等方面做了什么樣的前期準(zhǔn)備？

楊宇 ：早在2007年,嘉實(shí)基金就開(kāi)始的股指期貨的準(zhǔn)備工作，在股指期貨合約標(biāo)的指數(shù)選擇、基金公司參與股指期貨投資模式、股指期貨對(duì)基金公司產(chǎn)品創(chuàng)新的影響等方面進(jìn)行了諸多前期研究和準(zhǔn)備工作。公司在組織架構(gòu)和人才儲(chǔ)備方面也做了全方位的準(zhǔn)備，目前有專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)股指期貨相關(guān)投資工作，并在公募基金和一對(duì)多賬戶(hù)等方面準(zhǔn)備了相關(guān)產(chǎn)品。同時(shí)為了加強(qiáng)衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，我們也有專(zhuān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，負(fù)責(zé)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制工作。 ：早在200

白仲光：我們從05年開(kāi)始就成立金融工程部，最早成立時(shí)候有5個(gè)人，現(xiàn)在有9個(gè)人了，也改名為金融工程與量化研究部。當(dāng)然，我們未來(lái)在股指期貨參與上還是審慎態(tài)度，畢竟沒(méi)有成功經(jīng)驗(yàn)。

在投資授權(quán)上，此前的基金管理是基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，目前關(guān)于股指期貨投資方面授權(quán)流程還沒(méi)有最后確定。

胡宇權(quán)：我們公司為了備戰(zhàn)股指期貨，很早就在投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)上作了充分的準(zhǔn)備，我們的金融工程研究團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)出了適于股指期貨操作的倉(cāng)位控制模型、套利模型、風(fēng)險(xiǎn)控制模型等，對(duì)專(zhuān)業(yè)公司提供的套利軟件也在進(jìn)行模擬測(cè)試。同時(shí)，我們還制定了的授權(quán)管理制度和投資決策流程，在內(nèi)部決策和風(fēng)險(xiǎn)控制方面作了非常嚴(yán)格的規(guī)定。

基金周刊：根據(jù)此次規(guī)則，老基金應(yīng)該修改相關(guān)合同，明確相應(yīng)的投資策略、比例限制和信息披露。你們旗下的基金都將參與股指期貨嗎，還是針對(duì)不同類(lèi)型的基金制定不同的投資策略和參與程度呢？

楊宇：對(duì)于有些老基金，合同中沒(méi)有明確投資股指期貨的條款，如參與期指，則需要修改相應(yīng)條款，甚至可能需要召開(kāi)持有人大會(huì)，因而需要一定的流程才能真正參與股指期貨。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前寫(xiě)明相關(guān)條款的基金不到40只，嘉實(shí)旗下有多只基金在產(chǎn)品合同中寫(xiě)明了可參與股指期貨的條款，特別是嘉實(shí)300在2005年基金合同生效時(shí)就已明確，待未來(lái)股指期貨等衍生金融產(chǎn)品推出以后，基金可以使用衍生金融產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

白仲光：在07年前后，市場(chǎng)盛傳股指期貨將要推出，因此此后發(fā)布的基金，寫(xiě)明了可以參與股指期貨的條款。這些基金只需要今后做好投資策略方面的信息披露，原則上就可以參與了。大家目前猜測(cè)的是，是不是還要出臺(tái)具體的辦法，解答是否需要召開(kāi)持有人大會(huì)等問(wèn)題。

胡宇權(quán)：目前我們公司管理三只偏股型基金和一只債券型基金，其中，三只偏股型基金的契約上都沒(méi)有明確投資股指期貨的條款，能否參與股指期貨還需等待政策的進(jìn)一步明朗。如老基金通過(guò)一定程序后可投資股指期貨，我們公司旗下的偏股型基金華商領(lǐng)先、華商盛世和華商阿爾法基金對(duì)股指期貨的參與程度將根據(jù)各基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和意愿而定。

投資：套保為主 滿(mǎn)足需求謹(jǐn)慎參與

基金周刊：在利用股指期貨方面，你們將以套期保值為主還是投機(jī)為主？目前套利、投機(jī)交易還未真正放開(kāi)，將來(lái)一旦放開(kāi)，是否參與？

楊宇：對(duì)于一般股票型基金來(lái)說(shuō)，股指期貨主要作為套期保值工具，以風(fēng)險(xiǎn)管理為首要原則。特別對(duì)于指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，利用股指期貨可以更好達(dá)到跟蹤作用。

白仲光：我覺(jué)得套期保值是長(zhǎng)期發(fā)展方向。

胡宇權(quán)：基金投資股指期貨的策略以套期保值為主，對(duì)此，我們正在為今后參與套期保值交易進(jìn)行積極的準(zhǔn)備。在投資管理中，我們會(huì)將股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具使用，而不是作為投機(jī)工具，投資股指期貨的主要目的是用于緊急套期保值避險(xiǎn)和獲取阿爾法收益。

基金周刊：最近出臺(tái)的基金投資股指期貨規(guī)則，對(duì)于投資比例做了嚴(yán)格限制，你們?cè)趺纯创?，是否能夠覆蓋基金套期保值的需求？

楊宇：證監(jiān)會(huì)關(guān)于基金投資股指期貨的相關(guān)規(guī)則，體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)謹(jǐn)慎推行，循序漸進(jìn)的設(shè)計(jì)思路，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，買(mǎi)入期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金凈值的10%，持有的賣(mài)出合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%。已能基本覆蓋基金現(xiàn)階段基金利用股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

以股票型基金為例，基金的倉(cāng)位應(yīng)控制在基金凈值的60%-95%之間。但即使在08年的大熊市中，倉(cāng)位也很少降到70%以下，而到市場(chǎng)全面看漲之時(shí)，基金倉(cāng)位也很少到90%以上，兩者倉(cāng)位相差也不過(guò)20%左右，而20%的做空比例規(guī)定能夠滿(mǎn)足套期保值的需求。

白仲光：公募基金套保是非常重要作用，這是股指期貨的最直接功能。20%體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)審慎推出、風(fēng)險(xiǎn)可控的態(tài)度，因?yàn)榇蠹覍?duì)于股指期貨畢竟沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，需要逐漸積累的過(guò)程。另外就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也許會(huì)超出大家預(yù)計(jì)，所以20%的空頭持倉(cāng)規(guī)模限制是必需的。

另外，無(wú)論是套保也好，投機(jī)也好，都不能改變基金原有的產(chǎn)品屬性。比如大家最熟悉的股票型基金，持倉(cāng)規(guī)模被限定在基金資產(chǎn)凈值的60%到95%之中。如果你過(guò)多參與股指期貨，對(duì)好多投資者來(lái)說(shuō)，就改變了他們當(dāng)初參與股指期貨的初衷，即使將來(lái)限制有所放寬，也不應(yīng)做太大比例的股指期貨投資。

胡宇權(quán)：嚴(yán)格的比例限制體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)的謹(jǐn)慎態(tài)度和保證股指期貨健康平穩(wěn)發(fā)展的監(jiān)管思路。根據(jù)指引第五條、第六條的規(guī)定，股指期貨套期保值最多只能覆蓋基金資產(chǎn)的20%，而且不能改變基金的最低股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露比例，所以我們認(rèn)為，如此嚴(yán)格的比例限制對(duì)基金套期保值作用有限，但在市場(chǎng)發(fā)展初期，這樣的比例基本能夠保證基金的套期保值需求。而且由于股指期貨的交易成本比股票現(xiàn)貨交易成本低，基金可以利用股指期貨實(shí)現(xiàn)快速加倉(cāng)或快速減倉(cāng)，有利于基金經(jīng)理進(jìn)行緊急避險(xiǎn)操作。

市場(chǎng)：影響有限 金融創(chuàng)新日將蓬勃

基金周刊：目前的規(guī)則嚴(yán)格限制基金投資股指期貨的比例，這對(duì)于股指期貨推出后的市場(chǎng)走勢(shì)有何影響？

白仲光：?jiǎn)渭儚馁Y金量角度下應(yīng)該不會(huì)有很大影響。目前中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)總量很大，公募基金這塊市場(chǎng)份額也很大，相應(yīng)的參與股指期貨比例就顯得很小，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的資金會(huì)被分流等說(shuō)法沒(méi)有太大根據(jù)。但長(zhǎng)期來(lái)看，基金參與期指對(duì)于市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、運(yùn)行模式都有影響，畢竟期指的推出標(biāo)志市場(chǎng)有做空機(jī)制，以前市場(chǎng)參與者共同推動(dòng)多頭發(fā)展，現(xiàn)在會(huì)出現(xiàn)一部分做空資金，能從下跌中獲取利益，構(gòu)成多空均衡。

另外，期指推出也對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為也有較大影響。以前機(jī)構(gòu)投資的特征是短期階段性，大家若要做空只能全部拋售現(xiàn)貨，構(gòu)筑空頭頭寸，對(duì)市場(chǎng)影響很大。期指推出后，機(jī)構(gòu)可以通過(guò)股指期貨做空，其投資模式、避險(xiǎn)模式都將出現(xiàn)重大變化。

基金周刊：此次出臺(tái)的規(guī)則主要針對(duì)一般公募基金，但隨著期指投資的放開(kāi)及豐富，出臺(tái)未來(lái)對(duì)基金“一對(duì)一”、“一對(duì)多”產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生什么影響？

楊宇：特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如“一對(duì)一”、“一對(duì)多”產(chǎn)品，背后是風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、資金門(mén)檻較高的投資者，因而參與規(guī)則必然會(huì)比較寬松。相信各家基金公司未來(lái)在股指期貨中的創(chuàng)新更主要針對(duì)特點(diǎn)客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露會(huì)相對(duì)多一些。

基金周刊：按照證監(jiān)會(huì)的口徑，未來(lái)將進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，允許推出以股指期貨為主要投資品種的基金產(chǎn)品，不受投資比例限制，你們?cè)趺纯创?，未?lái)是否會(huì)推出相關(guān)產(chǎn)品呢？

楊宇：將來(lái)的相關(guān)產(chǎn)品肯定會(huì)很多，相信在未來(lái)，類(lèi)似股指期貨創(chuàng)新品種會(huì)陸續(xù)推出，金融創(chuàng)新空間會(huì)逐步加大。

胡宇權(quán)：隨著股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，今后推出以股指期貨為主要投資品種的基金產(chǎn)品是很自然的事情，市場(chǎng)也會(huì)需要這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品。因此，為了豐富產(chǎn)品線，我們公司也會(huì)積極推動(dòng)針對(duì)股指期貨的創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計(jì)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，也會(huì)推出這類(lèi)相關(guān)產(chǎn)品。