市場點評

貨幣回籠節(jié)奏加快，流動性收緊趨勢依然未改

上周(3月14日-3月20日)央行加快了從公開市場回籠資金的節(jié)奏，共發(fā)行3個月期央票1300億元、1年期央票1100億元、28天正回購數(shù)量830億元、91天正回購數(shù)量800億元，一周累計回籠資金4030億元、凈回籠資金2130億元，兩者均達(dá)到08年3月16日以來最高值。其中，上周周回籠資金量在歷史上僅次于08年1月7日-13日和3月3日-16日的三周。數(shù)據(jù)顯示，今年3、4兩月共有到期央票3月期5560億，1年期4460億元，合計逾10000億元，到期央票如果未及時回籠，是放到市場當(dāng)中，無疑會給通脹預(yù)期管理的宏調(diào)政策帶來壓力，但是關(guān)鍵問題是通過什么方式來回籠貨幣：加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金、公開市場操作等都可以起到一定的作用，但是每一種方式都會帶來一定的負(fù)面效應(yīng)，這就需要管理層如何權(quán)衡利弊，平衡通脹預(yù)期管理與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。但無論怎樣，流動性收緊的格局依然未改。本次央行公開市場操作透露出以下幾個信息：

1)體現(xiàn)出回收流動性的堅定性。2月M1、M2同比增速分別為34.99%、25.52%，雖然較1月兩個數(shù)據(jù)有所下降，但依然處于較高水平，這樣勢必會在短期內(nèi)對控制貨幣供給增速造成了一定的壓力；本周票據(jù)和正回購到期合計1900億元，4月底前即將到期的票據(jù)和正回購尚有8000億元左右，票據(jù)和正回購到期造成的貨幣被動投放也加大了貨幣回籠的需求。

2)釋放信號，管理通脹預(yù)期。2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，實際利率再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，這回進(jìn)一步加強市場對通脹的預(yù)期。在這種情形下，通過加大貨幣政策執(zhí)行力度釋放明確的調(diào)控信號、管理通脹預(yù)期是當(dāng)務(wù)之急。在各種量化調(diào)控政策中，公開市場操作能夠向市場傳遞比較明確的信號，相比提高存款準(zhǔn)備金率更為靈活，且目前3個月期央票、28天及91天正回購利率均低于法定準(zhǔn)備金利率，因而公開市場操作在執(zhí)行的成本上也有一定的優(yōu)勢。

3)調(diào)節(jié)信貸發(fā)放節(jié)奏。1、2月累計新增貸款達(dá)到2.09億元，為達(dá)成信貸發(fā)放在季度間均衡分布的目標(biāo)，短期內(nèi)必將繼續(xù)控制信貸發(fā)放。通過加大公開市場操作力度靈活有效地調(diào)節(jié)銀行可貸頭寸，亦是可選工具之一。

綜上所述，我們認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)，貨幣政策主要還是從“量”上來操作，如上調(diào)存款準(zhǔn)備金、央票發(fā)行、回購等等。但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，特別是反映通脹水平的CPI的連續(xù)走高，“價”的變化就有可能附上操作日程。加息的動作雖然謹(jǐn)慎，但市場應(yīng)當(dāng)開始做好預(yù)期準(zhǔn)備，一旦條件成熟，加息周期就開始了。

基金經(jīng)理論市

上周市場小幅震蕩上行，成交量仍維持低位。中小板表現(xiàn)搶眼漲幅3.33%，上證綜指上漲了1.80%，滬深300上漲了1.88%。行業(yè)方面，電子元器件、房地產(chǎn)、綜合、信息設(shè)備等行業(yè)漲幅居前，黑色金屬、食品飲料、金融服務(wù)、采掘、交運設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

上周二美國聯(lián)邦公開市場委員會召開了利率決定會議，會議決定利率維持不變，受此影響，美元走弱、大宗商品價格走高，美股創(chuàng)出了年內(nèi)新高。而周五受希臘主權(quán)債務(wù)危機加劇和印度央行意外加息的影響，美元再度強勁走強，大宗商品價格及美股遭到重挫。

國內(nèi)方面，受加息預(yù)期減弱的影響，A市場呈現(xiàn)小幅攀升的格局，但是市場成交量沒有放大，顯示場外資金仍以觀望為主。而周五印度央行的意外加息和美股重挫對A股市場將會產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。因此，在國內(nèi)外紛繁復(fù)雜的不確定因素影響下，我們將持續(xù)關(guān)注低碳經(jīng)濟(jì)、新材料、生物醫(yī)藥等政策扶持領(lǐng)域的投資機會。此外，隨著融資融券業(yè)務(wù)的推出和人民幣升值預(yù)期的影響，相關(guān)行業(yè)也會成為階段性熱點。(摩根士丹利華鑫基金公司供稿)