長(zhǎng)城偉業(yè)期貨研究所 張蕓蕓

套期保值之所以成為機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用股指期貨主要目的之一，關(guān)鍵在于股指期貨和標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨的走勢(shì)高度相關(guān)，這使得股指期貨在對(duì)沖股票組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的效果非常顯著。

以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為證，2009年美國(guó)、日本、中國(guó)香港市場(chǎng)的股指期貨和標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性均達(dá)到0.999以上，而即使是開(kāi)放性程度較低的中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)，股指期貨和標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨的相關(guān)性也可達(dá)到0.9755，高相關(guān)性意味著高的對(duì)沖效率。此外，股指期貨的高流動(dòng)性(交易便捷)和杠桿交易(降低交易成本)特征也是股指期貨作為對(duì)沖工具的有利條件，例如，2009年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)和香港恒生指數(shù)期貨當(dāng)月合約成交額是標(biāo)的指數(shù)成交額的3.97倍、1.42倍和2.64倍，期貨合約的流動(dòng)性顯著大于股票現(xiàn)貨。

具體到投資者的交易策略中，股指期貨套期保值的運(yùn)用可概括為以下幾種情形：

一、擁有巨額的股票資產(chǎn)，但判斷股市會(huì)經(jīng)歷短期調(diào)整，這時(shí)可以賣(mài)出股指期貨(即空頭套保)為股票現(xiàn)貨保值，而不必調(diào)整股票倉(cāng)位。比如，2009年8月公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀(guān)預(yù)期發(fā)生改變，轉(zhuǎn)而擔(dān)心下半年開(kāi)始的緊縮政策是否會(huì)造成經(jīng)濟(jì)再度放緩，在此背景下股市大幅調(diào)整。假設(shè)投資者能夠?qū)久婧驼呙嬗幸粋€(gè)較好的判斷，那么就可以不必賣(mài)出股票，而采取對(duì)股票現(xiàn)貨進(jìn)行完全保值的策略，待股市恢復(fù)上漲后平掉期貨頭寸。

二、擁有巨額的股票資產(chǎn)，但近期會(huì)出現(xiàn)不確定性事件，這時(shí)也可以采取空頭套保策略回避不確定性。比如，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在每月的11日左右都會(huì)發(fā)布上月的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往會(huì)對(duì)當(dāng)日的股市產(chǎn)生影響。更具體的例子是，3月11日公布的CPI同比增速達(dá)2.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期，出于對(duì)加息的憂(yōu)慮，當(dāng)日股市大幅波動(dòng)。為了避開(kāi)市場(chǎng)可能的過(guò)度反應(yīng)，投資者可以采用對(duì)股票資產(chǎn)進(jìn)行完全套保的投資策略，待市場(chǎng)穩(wěn)定以后平掉期貨頭寸。

三、擁有大量資金，但基于某些原因不能立即投資于股市，這時(shí)可以進(jìn)行多頭套保以鎖定未來(lái)股票建倉(cāng)成本。比如，2009年上半年，在流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的推動(dòng)下股市大幅上漲。當(dāng)時(shí)發(fā)行新基金，若基金經(jīng)理需要一段時(shí)間來(lái)選股構(gòu)建投資組合，為了不影響收益，可以通過(guò)買(mǎi)入期貨來(lái)替代股票現(xiàn)貨頭寸，待買(mǎi)入股票后，平掉期貨頭寸。