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    融資融券對(duì)市場(chǎng)各方的影響

    2010年03月23日 03:31
    來源:證券時(shí)報(bào)

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    申銀萬國(guó)

    融資融券交易,又通常被稱為證券信用交易或保證金交易,是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物,借入資金買入證券(融資交易)或借入證券并賣出(融券交易)的行為。從世界范圍來看,融資融券制度是一項(xiàng)基本的信用交易制度。融資融券的推出,無論對(duì)于投資者、證券公司提還是證券市場(chǎng),都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

    一、對(duì)投資者的影響

    1、有利于為投資者提供多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避手段

    一直以來,我國(guó)證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市,只能做多,不能做空。投資者要想獲取價(jià)差收益,只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí),往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”,股價(jià)下跌失去控制。因此,在沒有證券信用交易制度下,投資者在熊市中,除了暫時(shí)退出市場(chǎng)外沒有任何風(fēng)險(xiǎn)回避的手段。融資融券的推出,可以使投資者既能做多,也能做空,不但多了一個(gè)投資選擇以贏利的機(jī)會(huì),而且在遭遇熊市時(shí),投資者可以融券賣出以回避風(fēng)險(xiǎn)。

    2、有利于提高投資者的資金利用率

    融資融券具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),使投資者可以獲得超過自有資金一定額度的資金或股票從事交易,人為地?cái)U(kuò)大投資者的交易能力,從而可以提高投資者的資金利用率。例如,投資者向證券公司融資買進(jìn)證券被稱為“買空”。當(dāng)投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲,可以通過提供一定比例擔(dān)保金就可以向證券公司借入資金買入證券,投資者到期償還本息和一定手續(xù)費(fèi)。當(dāng)證券價(jià)格符合預(yù)期上漲并超過所需付的利息和手續(xù)費(fèi),投資者可能獲得比普通交易高得多的額外收益。但這種收益與風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)等的,即如果該證券的價(jià)格沒有像投資者預(yù)期的那樣出現(xiàn)上漲,而是出現(xiàn)了下跌,則投資者既要承擔(dān)證券下跌而產(chǎn)生的投資損失,還要承擔(dān)融資的利息成本,將會(huì)加大投資者的總體損失。

    3、有利于增加反映證券價(jià)格的信息

    信用交易中產(chǎn)生的融資余額(每天融資買進(jìn)股票額與償還融資額間的差額)和融券余額(每天融券賣出股票額與償還融券間的差額)提供了一個(gè)測(cè)度投機(jī)程度及方向的重要指標(biāo):融資余額大,股市將上漲;融券余額大,股票將下跌。融資融券額越大,這種變動(dòng)趨勢(shì)的可信度越大。因此,在融資融券正式推出以后,公開的融資融券的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以為投資者的投資分析提供新的信息。

    二、對(duì)證券公司的影響

    1、有利于提高證券公司融資渠道的有效性

    從境外的融資融券制度看,證券公司的債務(wù)融資主要來自銀行、證券公司的債金融公司和貨幣市場(chǎng)。尤其在日本、韓國(guó)、臺(tái)灣,證券金融公司擔(dān)當(dāng)起證券公司一個(gè)重要的融資渠道,包括證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動(dòng)資金融資。我國(guó)證券公司目前有效的融資渠道還比較有限,回購(gòu)市場(chǎng)融資規(guī)模比較小,也不能滿足證券公司的融資需求,而股票質(zhì)押貸款、短期融資券、發(fā)行債券等融資方式都很難開展起來,使得股權(quán)融資仍然是證券公司主要考慮的融資方式。這種融資結(jié)構(gòu)對(duì)于金融企業(yè)來說顯得并不合理。融資融券推出以后,特別是證券金融公司成立以后,可以為證券公司提供一種新的合規(guī)融資渠道,有利于改善我國(guó)證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

    2、有利于促進(jìn)證券公司建立新的盈利模式

    目前,我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易手續(xù)費(fèi)收入仍然始終是證券公司的主要收入來源。發(fā)展融資融券交易,這無疑可以為證券公司提供一個(gè)重要的收入來源。證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中的盈利模式包括但不限于:融資融券業(yè)務(wù)本身的利息和手續(xù)費(fèi)、由于融資融券帶來的交易放大而多收取的傭金、對(duì)融資融券賬戶收取賬戶管理費(fèi)等。在美國(guó),融資融券的業(yè)務(wù)收入占比在5%-10%左右。同時(shí),信用交易對(duì)交易活躍度的促進(jìn),也有利于改善證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的生存狀態(tài)。融資融券業(yè)務(wù)的導(dǎo)入將有利于我國(guó)證券業(yè)成功實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變。

    3、有利于推動(dòng)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新

    從證券市場(chǎng)的發(fā)展來看,各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制。股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣空套利機(jī)制。與股票期貨和期權(quán)相比,證券融資融券交易的杠桿放大作用較小,信用擴(kuò)張度也較小,證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間,它比期貨期權(quán)更具有普適性。像在國(guó)際上已廣為盛行的130/30投資策略產(chǎn)品正是基于融資融券制度而產(chǎn)生的。因此,融資融券的推出將有利于激發(fā)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

    三、對(duì)證券市場(chǎng)的影響

    融資融券可以放大證券供求,增加交易量,放大資金的使用效果,對(duì)于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用,從而有效地降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),國(guó)外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達(dá)到15%以上的水平,美國(guó)為16%~20%,日本為15%,我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為20%~40%。同時(shí),融資融券也有助于完善股價(jià)形成機(jī)制,對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起著市場(chǎng)緩沖器作用。由于各種證券的供給有確定的數(shù)量,其本身沒有替代品,如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易,那么證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)單方向運(yùn)行,在供求失衡時(shí),股價(jià)必然會(huì)漲跌不定,或暴漲暴跌。但是信用交易和現(xiàn)貨交易互相配合之后,可以增加股票供求的彈性,當(dāng)股價(jià)過度上漲時(shí),“賣空者”預(yù)期股價(jià)會(huì)下跌,便提前融券賣出,增加了股票的供應(yīng),現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià),或趁高出手,從而使行情不致過熱;當(dāng)股價(jià)真的下跌之后,“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn),增加了購(gòu)買需求,從而又將股價(jià)拉了回來?!百I空”交易同樣發(fā)揮了市場(chǎng)的緩沖器作用。

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    (本專欄內(nèi)容僅為嘉賓個(gè)人觀點(diǎn),并不代表上海證券交易所的觀點(diǎn)和立場(chǎng),也不作為投資者的投資決策依據(jù)。)

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