李明磊

講究"好事成雙"的中國人，選擇了2010年2月22日作為正式啟動股指期貨的日子。但出乎多數人的意料，首周的開戶數居然只有410家。

醞釀長達10年、籌備工作進行三年、試運營三個月的股指期貨，為什么會受到投資者的如此冷落？

從時點角度來講，股指期貨選擇在金融危機狂潮漸漸退去、經濟復蘇之時推出、顯然不是草率行之。中銀國際證券有限公司研究部副總經理張戩指出，"按照理論分析，股指期貨假如在2007年推出，市場將會暴跌；假如在2008年推出，它很可能會被當做一個救市的政策；而在這個時點推出，對市場的影響是偏于中性的。"按照理論分析

不難看出，股指期貨在宏觀經濟和股市雙雙穩(wěn)定時啟動，似乎順應了天時、人和。之所以大出市場預料，主要還是各方的觀望態(tài)度使然。

最主流的態(tài)度：觀望

北京神農投資公司執(zhí)行董事陳宇表示：由于具體的法律法規(guī)及監(jiān)管政策、信貸條件、經濟的基本面還是未知數，目前主要還是選擇資產重組股進行保守型投資，還沒有向股指期貨相關概念股比如大盤藍籌股進行過多的切換。

深圳的硅谷基金經理楊永興則告訴記者："由于私募基金數量眾多，大家的投資理念、操作風格、資金渠道各不相同，對風險的偏好決定了他們在多大程度上參與股指期貨。"由于私募基金

與機構投資者持幣觀望的態(tài)度形成鮮明對比的是，散戶們對股指期貨的抱怨主要集中在門檻太高上，言外之意是，只要有足夠的資金或者門檻降低以致于自己可以接受，許多人會義無反顧地殺向這個市場。"最近我在看一些投資方面的書，其實我也沒有多少錢可以投資了。我只想如何讓我手中的這點東西不貶值。這大概是這個城市里所有人的恐慌。"最蝸居》中郭海萍的這句話道出了中國市民的普遍心聲。

在制造業(yè)不景氣，樓市不斷進行加速運動，保險、儲蓄收益較低甚至為負的情況下，炒股成為人們寄望保證紙幣不貶值的重要手段。在這背景下，中國的金融市場似乎天生就與"爆炒"兩個字結下了不解之緣，逢"新"必炒也成為鐵律--新股是這樣，中小板是這樣，創(chuàng)業(yè)板也是如此。1月8日，股指期貨推出的消息剛剛宣布，讓我們再一次看到了爆炒的影子。

但是，能夠對股市以及其衍生品市場進行爆炒，絕然不是中小股民的能量所致的。

最大的困惑："迷你市場論"

通過操縱股價來操縱股指期貨，沒有超乎想象的資金量和實力是不可能的。但是，多年來致力于金融衍生品研究的美國康奈爾大學教授黃明認為："在中國這樣的新興市場，由于操縱股指期貨進行對沖所存在的巨大的收益，股指期貨被操縱和利用的風險依然巨大，而其中最考驗監(jiān)管層的就是內幕交易。"在中國這樣的

監(jiān)管層似乎也注意到了這個問題，對這次推出股指期貨是慎之又慎，不但進行了十年的概念普及，三年的準備工作，選擇了一個不上不下的時點，而且嚴格把控開戶許可，以杜絕內幕交易等對市場本身構成風險的操縱行為。

50萬元的門檻將大多數中小投資者擋在門外，12%的保證金率和每天進行盈虧結算的制度更表現出監(jiān)管層的決心。此外，中金所還針對股指期貨的制度設計中將投資者分為套保者、套利者以及投機者三大類型。

在以風險為其本質屬性的金融市場，采取嚴格的監(jiān)管和必要的措施以杜絕投機者惡意操盤固然重要。但是，正如著名財經評論人葉檀所說："控制保證金并不能與控制風險徹底劃上等號，否則，股指期貨便成為迷你市場，也就難以發(fā)揮相應的積極作用。"控制保證金并

從理論上講，股指期貨的吸引力也在于其對股票市場的杠桿作用以及產生的相應收益，而收益與風險往往是成正比的。因此，"迷你市場論"一旦成真，股指期貨市場同樣會偏離正常的運行軌道，其消極意義并不亞于其被操控的情況。

最大的危險：國際游資

公募基金注定要受到嚴格監(jiān)管，中小股民在開戶環(huán)節(jié)便被屏蔽掉了。在這樣的情況下，私募基金和游資必將成為市場的主角。私募基金的實力自不待言，但同時，游資的危險性卻也不容忽視。

英鎊狙擊戰(zhàn)和亞洲金融風暴至今讓我們不寒而栗，一個個金融強權和經濟實體在轉瞬之間被洗劫一空，無論是歐盟成員國之間以明確法律法規(guī)制度維系的強強聯合，還是亞洲四小龍雄厚的外匯儲備，都沒有能夠抵御住國際游資堂而皇之地"剪毛，剝皮與吸血"。

財經專家郎咸平教授認為："由于陰差陽錯地采用了固定匯率制度和外匯管制政策，中國才得以在亞洲金融風暴中獨善其身。"而如今，股市樓市泡沫又現，通貨膨脹等一系列問題將中國暴露于國際游資的狙擊范圍，股指期貨的推出必然被國際金融炒家視為方便之門。

因此，郎咸平建議："在有關的法規(guī)尚未十分健全之前，對股指期貨這樣的金融衍生產品一定要十分注意，不能走得太快，要穩(wěn)。"在有關的法規(guī)

最好的狀態(tài)：慢熱"撈一把就走"甚至發(fā)家致富的投機心理幾乎成為過往幾年股民的主流心態(tài)。但慘痛的教訓告訴投資者，"股市有風險，投資需謹慎"這句話依然是股票市場的鐵律。

股指期貨的推出，無疑會讓廣大投資者重拾對股票市場的信心。因為它是針對股市的風險性而產生，其真正的意義和功能，是平衡投資者對所持有股票的擔憂。股指期貨可以很好地發(fā)揮風險對沖的功能，讓投資者不再因為一些恐慌性的預期而大量拋售，對減弱股市的漲跌幅有很大幫助。

專家指出，作為嚴格監(jiān)管的重要措施，高門檻自然是避免投機、杜絕操縱市場行為的有效手段。而隨著股指期貨市場的日趨成熟和完善，為了股指期貨發(fā)揮更大的金融杠桿作用，門檻也自然會相應降低。而那時，無論硬性(資金門檻)還是軟性條件(市場環(huán)境)都更適合普通投資者的參與。"慢熱對股指期貨和普通投資者來說，都是利大于弊"，分析人士指出。