⊙新湖期貨研究所 于東毅

3月16日，《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿)正式發(fā)布，標(biāo)志著基金投資股指期貨的制度條件正揭開序幕。根據(jù)股指期貨風(fēng)險承受和匹配原則，《指引》對基金準(zhǔn)入設(shè)定了嚴(yán)格分類，充分體現(xiàn)出投資者適當(dāng)性制度的監(jiān)管原則。其中，《指引》第五條規(guī)定了普通基金投資股指期貨的具體要求，其中涉及基金投資股指期貨時的持倉比例與交易準(zhǔn)則。下面，我們主要對《指引》第五條相關(guān)規(guī)定和要求進行適度解讀。

首先，從基金買入賣出股指期貨合約價值來看，《指引》第五條規(guī)定，基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；而持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。另外，基金在任何交易日內(nèi)交易的股指期貨合約價值不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%?；鸬墓芍钙谪浛疹^規(guī)模上限為五分之一，假設(shè)如以設(shè)立規(guī)模為10億元的基金，股指期貨交易所需的保證金為合約價值的12%，則其進入股指期貨的資金總量不過三千萬元，而這與一般期貨私募基金大小無異。相比之下，在臺灣，證券投資基金持有的股指期貨空頭規(guī)?？沙^股票現(xiàn)貨市值達后者的130%，且被允許在期貨市場上適度超賣。可以看出20%的空頭倉位既限制了基金使用杠桿,也有利于基金規(guī)避部分系統(tǒng)風(fēng)險。

其次，針對開放式基金的具體運作，為防止基金利用期貨投資的杠桿特性增大投資風(fēng)險，《指引》第五條將開放式基金(不含開放式指數(shù)基金、交易型開放式指數(shù)基金(以下簡稱ETF))在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%；而封閉式基金、開放式指數(shù)基金、ETF在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產(chǎn)凈值的100%。

再者，《指引》還要求基金保持相對充裕的流動性來應(yīng)對未知的風(fēng)險敞口。開放式基金在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，還應(yīng)保持不低于5%的現(xiàn)金；封閉式基金、ETF在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)保持不低于保證金一倍的現(xiàn)金，以應(yīng)對補充保證金的需要。

綜上所述，我們認(rèn)為，監(jiān)管層從制度流程、合規(guī)內(nèi)控和數(shù)量準(zhǔn)則上設(shè)定基金投資股指期貨指引，主要是基于為基金提供當(dāng)遭遇單邊市場下跌時對沖風(fēng)險的工具。對于基金公司參與股指期貨“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險，引導(dǎo)基金管理公司針對股指期貨投資制定嚴(yán)格的授權(quán)管理制度和投資決策流程,確保研究分析、投資決策流交易執(zhí)行及風(fēng)險控制各環(huán)節(jié)獨立有序運作。