事件：

去年9月份以來，中國西南地區(qū)的云南、貴州、廣西、重慶等省(區(qū)、市)都遭遇持續(xù)干旱，部分地區(qū)降水比往年偏少七至九成，主要河流來水之少創(chuàng)歷史之最。秋、冬、春連旱使云南、貴州等省部分地區(qū)遭遇百年一遇的特大干旱，干旱范圍和強(qiáng)度均突破歷史極值。

我們認(rèn)為：

西南五省罕見干旱，水電電量大幅降低

截至3月10日，西南五省份耕地受旱面積達(dá)到7935萬畝，占全國受旱面積86%。目前五省份中廣西、貴州旱情最為嚴(yán)重，水電利用小時同比下滑51%、65%。由這些區(qū)域中已出年報(bào)情況的小水電公司來看，文山電力自發(fā)電量4季度同比下降52%，全年下降18%，由此帶來09年業(yè)績同比下滑37%?；诖怂娚鲜泄?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600236/" target="_blank" title="桂冠電力 600236">桂冠電力(600236，未評級)、黔源電力(600310，未評級)、文山電力(600995，未評級)業(yè)績10年或繼續(xù)受來水下滑的負(fù)面影響。

僅就目前來看，四川及長江三峽水情尚好

相對來水，四川地區(qū)的來水情況較好，09年水電利用小時同比增7%，10年1-2月份累計(jì)同比微降7%；長江流域三峽入庫流量雖然1、2月份同比降19%、24%，但進(jìn)入3月份后降幅不斷收窄至去年同期水平。因此長江電力、水電項(xiàng)目位于四川大渡河流域的國電電力(1-2月份來水僅減一成)及四川地區(qū)的小水電業(yè)績受水情影響有限。

汛期下火電機(jī)會顯現(xiàn)

相對的，這些區(qū)域內(nèi)及附近的火電機(jī)組將替補(bǔ)水力發(fā)電的空缺，利用小時出現(xiàn)大幅飆升。原來需要西電東送的廣東用電市場因?yàn)楹禐?zāi)開始向重災(zāi)區(qū)廣西倒送電，我們認(rèn)為具有良好的進(jìn)口煤炭地理優(yōu)勢的廣東省短期內(nèi)不會因?yàn)轱j升的利用小時而相應(yīng)出現(xiàn)煤價(jià)大幅上漲(當(dāng)?shù)氐陌l(fā)電量劇增由全國的煤炭來消化)，因此發(fā)電量的超預(yù)期將直接體現(xiàn)在業(yè)績中。我們繼續(xù)推薦粵電力，根據(jù)測算公司利用小時每變動1%，會帶來業(yè)績同向變動3%，建議關(guān)注一季度的單季盈利狀況。

短期行業(yè)投資建議

作為具有明顯防御特質(zhì)的電力行業(yè)，我們認(rèn)為在目前的估值水平下，股價(jià)下行空間有限，且1-2月份國有及國有控股發(fā)電企業(yè)重現(xiàn)虧損，電力行業(yè)盈利的嚴(yán)峻形勢可能帶來的有利政策的出臺將給電力股帶來向上的觸發(fā)因素，短期旱災(zāi)形勢持續(xù)對火電股價(jià)形成有力支撐。我們維持行業(yè)“看好”評級。

投資標(biāo)的方面：

首推業(yè)績對煤炭敏感度低且短期有股價(jià)催化劑的國電電力(水電投產(chǎn)期和行權(quán)預(yù)期)、華能國際(裝機(jī)增速有保證及有增發(fā)壓力)；資產(chǎn)注入角度：推薦集團(tuán)資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)的粵電力；母公司煤炭資源豐厚的內(nèi)蒙華電。