國泰君安期貨研究所 吳泱

投資者若參與股指期貨，其主要交易策略可分為：投機(jī)(Speculation)、套期保值(也稱為避險(xiǎn)Hedging)、套利(Arbitrage)以及價(jià)差(Spread)等四大類。

投機(jī)是指那些專門在股指期貨市場上買賣股指期貨合約，即看漲時(shí)買入做多、看跌時(shí)賣出做空以期獲利的交易方式。股票投資者對這種投資策略比較熟悉，但與股票交易不同的是，股指期貨是屬于“雙向交易”，即既可以“先買入(開倉)再賣出(平倉)”，也可以“先賣出(開倉)再買入(平倉)”。另外，由于股指期貨是帶有杠桿的保證金交易，使用杠桿會同時(shí)放大收益也放大風(fēng)險(xiǎn)，因此資金管理是投資者再怎么強(qiáng)調(diào)也不為過的重中之重，對于沒有從事過外匯、商品期貨等杠桿交易的投資者而言尤其如此。

套期保值是指通過在股指期貨市場上買賣與所持股票(現(xiàn)貨)價(jià)值相等但交易方向相反的期貨合約，來規(guī)避股票(現(xiàn)貨)價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套期保值的原理是，在一般情況下，股指期貨的價(jià)格與股票現(xiàn)貨的價(jià)格受相同因素的影響，從而它們的變動方向是一致的。投資者只要在股指期貨市場建立與股票現(xiàn)貨市場相反的持倉，則在市場價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，他必然會在一個(gè)市場上獲利而在另一個(gè)市場上虧損。通過計(jì)算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢赃_(dá)到虧損與獲利的大致平衡，從而實(shí)現(xiàn)保值的目的。

套利是指利用股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場之間出現(xiàn)的不合理差價(jià)(Mis-pricing)，通過同時(shí)開倉買進(jìn)價(jià)低者并賣出價(jià)高者，等兩者價(jià)格收斂時(shí)再兩邊同時(shí)平倉，以賺取價(jià)差從不合理回歸合理過程中的收益。正因?yàn)楣芍钙谪浐凸善笔袌鲋g可以套利，股指期貨的價(jià)格才不會脫離股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格而出現(xiàn)離譜的價(jià)格。套利交易理論上可以做到無風(fēng)險(xiǎn)(Risk-free)，但所需資金大，適合資金雄厚、交易技術(shù)先進(jìn)的投資者。股指套利必須借助于程序化交易、算法交易等自動交易系統(tǒng)，因?yàn)樽詣咏灰紫到y(tǒng)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會、及時(shí)捕捉市場的流動性并下單交易，且隨時(shí)監(jiān)控持倉情況并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，這是人工完全無法勝任的。

價(jià)差交易，是針對期貨市場上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的交易。在價(jià)差交易的基本原則是，交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，也就是說要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位。價(jià)差交易也可以看作是一類特殊的投機(jī)交易，它投機(jī)的對象是不同合約之間的價(jià)差，而投機(jī)交易的對象則是單個(gè)合約自己的價(jià)格。國內(nèi)有人把“價(jià)差交易Spread”也譯作“套利”，并說“套利”是一種特殊的投機(jī)交易；其實(shí)從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的涵義及規(guī)范用語來說，這樣的翻譯是非常不準(zhǔn)確的，難免為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家所貽笑大方。