胡俞越 安波

目前，關(guān)于股指期貨上市后，對管理股市系統(tǒng)性風(fēng)險的功能能否順利發(fā)揮引起了投資者的關(guān)心。這一方面體現(xiàn)了投資者對股指期貨的關(guān)注，另一方面也體現(xiàn)出投資者對相關(guān)規(guī)則制度有不明晰之處。那么，如何準(zhǔn)確看待股指期貨的功能和風(fēng)險呢？不妨從以下幾個方面來探討。

首先，投資者適當(dāng)性制度的實(shí)施，在制度層面確保了股指期貨的平穩(wěn)起步。翻閱海外股指期貨發(fā)展的歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)，這一制度符合了先機(jī)構(gòu)后個人的國際慣例，也遵照了適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)投資者的共有原則。從我國的現(xiàn)狀來看，市場環(huán)境和投資理念還有待改善。股指期貨作為備受關(guān)注的金融創(chuàng)新，適度提高參與門檻，確保其“高起點(diǎn)、穩(wěn)起步。翻不僅遵循了漸進(jìn)式改革的路徑，也為金融市場的穩(wěn)定、和諧做出了貢獻(xiàn)。

其次，從股指期貨開戶情況看，總體平穩(wěn)有序，并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長或無人問津的場面，開戶秩序和開戶速度相得益彰。日均穩(wěn)定的開戶數(shù)，正說明了這是投資者理性思考后的抉擇，這也為構(gòu)建合理的市場結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。同時，基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨市場已無障礙，相關(guān)細(xì)則即將頒布?？梢灶A(yù)見的是，機(jī)構(gòu)投資者的參與，一方面加大了股指期貨市場的廣度和深度，另一方面也為中小投資者參與股指期貨市場提供了有效渠道。

此外，為實(shí)現(xiàn)股指期貨規(guī)避風(fēng)險這一核心功能，管理層對交易行為進(jìn)行了區(qū)分。對于投機(jī)交易，交易所規(guī)定了投資者100手的持倉上限；而對于可認(rèn)定的套期保值交易，在交易所批準(zhǔn)后可不受此限制。需要說明的是，一些投資者曾誤以為持倉限制會制約現(xiàn)貨頭寸的套保效果，而在真正理解對套保的規(guī)定后，相信不會再有此類擔(dān)憂。事實(shí)上，對交易行為的區(qū)分是具有積極意義的。這一方面為套保者提供了規(guī)避現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險的基礎(chǔ)，另一方面也降低了資金集中度，防范了市場操縱風(fēng)險。

值得注意的是，股指期貨具備明確的定價基準(zhǔn)，同樣也減少了市場操縱的風(fēng)險。針對合謀操縱行為導(dǎo)致的非理性價格，投資者可以通過套利交易獲取利潤。并且只要資金管理得當(dāng)，套利獲利基本是無風(fēng)險的。因此，合謀者各自都有破壞合謀的激勵，其內(nèi)部可信度也是值得商榷的。

對于投資者所關(guān)注的股指期貨功能發(fā)揮，我們認(rèn)為也不必?fù)?dān)憂。已開放的IB端和機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入規(guī)則，會為股指期貨市場帶來新的活力。作為一個“小眾”的專業(yè)化市場，普通投資者可以借助基金的集合理財模式，間接參與股指期貨市場，充分享受股指期貨和專家優(yōu)勢帶來的益處。這也為壯大機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)一步促進(jìn)股指期貨市場的流動性提供了可能。另一方面，以動態(tài)視角看，股指期貨的發(fā)展將呈漸進(jìn)狀態(tài)。在投資者對股指期貨逐漸熟悉并學(xué)會善用后，股指期貨的交易量和運(yùn)行規(guī)模將逐漸擴(kuò)大，到了一定階段功能也將逐漸得以釋放。(北京工商大學(xué)證券期貨研究所 胡俞越 安 波)