中期研究院宏觀策略高級分析師 付鵬(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 股指期貨漸行漸近，投資者對股指期貨的關(guān)注也日漸升溫。3月26日，股指期貨實務(wù)操作與風(fēng)險管控論壇在京舉行，論壇的主題是探討股指期貨新規(guī)則、股指期貨風(fēng)險管理與內(nèi)控制度、股指期貨投資策略及操作以及宏觀經(jīng)濟(jì)。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)獨家全程直播此次論壇。 股指

在論壇上中期研究院宏觀策略高級分析師付鵬介紹了宏觀策略與股指期貨。以下為發(fā)言實錄：

我的同事在風(fēng)險管理方面做了很多的解釋，股指期貨的標(biāo)的物就是滬深300指數(shù)，要操作過滬深300指數(shù)，操作層面上不說了，更多就是講講當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)是什么情況，以及如何緊密地結(jié)合指數(shù)，以及股票市場的操作。

我的題目，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑探尋。股市的反彈是以實體經(jīng)濟(jì)支撐背景下的反彈嗎？經(jīng)過研究以后，金融危機(jī)后市場大幅度復(fù)蘇，存在的背景我們都知道是流動性的泛濫，從根本上來講，我們認(rèn)為并沒有一個很強(qiáng)的實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在金融危機(jī)時候，全球的經(jīng)濟(jì)新的增長點或者是增長引擎沒有被培育起來。我們復(fù)蘇的最基本的根基，全球的實體經(jīng)濟(jì)的情況，以及中國國民經(jīng)濟(jì)的運行情況等等，并不能支撐我們的價格。還好中國股市一直停留在3000點，每年向美國股市一樣繼續(xù)向上走，我認(rèn)為這是很好的，對大部分投資者可能不是很好。我們沒有選擇用新一輪的泡沫代替我們的金融危機(jī)產(chǎn)生的后果。

當(dāng)前市場面臨三大情況，我們說政府方面，中國的領(lǐng)導(dǎo)力，以及中國經(jīng)濟(jì)的比重也在不斷的提高，未來在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定情況下，可以占主導(dǎo)作用。經(jīng)濟(jì)方面，新經(jīng)濟(jì)增長點，這是很重要的角色，金融方面我們看到了歐元被很慘的遺棄，全球市場今年或者是明年面臨的困境很多，正如溫家寶同志說的，今年是非常困難的一年。

簡單地回顧一下危機(jī)的產(chǎn)生，實際上在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)歷史上，危機(jī)的產(chǎn)生歸集到一個點上，就是實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)就是泡沫，比如房地產(chǎn)的泡沫，股市的泡沫，商品的泡沫等等。實體經(jīng)企業(yè)，這是我們最根本對實體經(jīng)濟(jì)的定義，或者生產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)等等。兩者之間其實是相輔相成的，換句話說，我們說投資，或者說投機(jī)，跟實體經(jīng)濟(jì)之間是存在著一種正向的關(guān)系，或者是一種放大的作用，我們說一個實體經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，你作為對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，有了這種預(yù)期以后，人們才會去投資股票，才會去炒作商品。

因為這種預(yù)期，人們加大虛擬的投資，導(dǎo)致了我們實體經(jīng)濟(jì)一看到，好像是欣欣向榮，實體經(jīng)濟(jì)也會加大生產(chǎn)，帶來一種正向的關(guān)系。但是我們知道，任何萬事萬物都有極端化的問題，如果虛擬經(jīng)濟(jì)過渡的膨脹，就會導(dǎo)致我們的泡沫，跟實體經(jīng)濟(jì)的增長，兩者之間不相輔相成，甚至有些背離，這種過渡的實體經(jīng)濟(jì)的膨脹，就會帶來非常大的問題。

這兩幅圖，左邊是貨幣流通量占GDP的比例，實際上這個比例直接反映貨幣虛擬化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度是非常大的。我們既然說了這些失衡，大家也看到危機(jī)了，我們說解決危機(jī)的方法有哪幾種呢？目前有三種方法。

第一，以經(jīng)濟(jì)衰退的方式強(qiáng)制性的釋放過剩產(chǎn)能，或者是強(qiáng)制性的刺破實體經(jīng)濟(jì)的泡沫。包括2008年的金融危機(jī)也好，或者是之前2001年美國爆發(fā)的信息產(chǎn)業(yè)，或者說互聯(lián)網(wǎng)的破滅都是跟這個相關(guān)，它是在不能解決這種情況下采用一種極端的方式。我既然不能建得更好，那好我干脆打亂了重新再建。應(yīng)該說這種一種極端的市場表現(xiàn)，所謂的危機(jī)就是這樣。

另外一種方法，真正能夠解決的就是新市場。因為我們說虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到脫鉤的環(huán)節(jié)中，最根本的原因就是，我們可以理解為虛擬經(jīng)濟(jì)的過渡膨脹，同時也可以理解為實體經(jīng)濟(jì)跟不上，實體經(jīng)濟(jì)跟不上最主要的原因是資源瓶頸的問題，涉及到資源瓶頸，當(dāng)然這個資源可以指原材料，也可以指人力資源，也可以指社會資源，也可以指所謂的資本資源等等這些要素統(tǒng)稱為資源。

這種資源的瓶頸對于實體經(jīng)濟(jì)有一定的約束力，包括產(chǎn)業(yè)存在著一個周期，任何一個產(chǎn)業(yè)都不可能長期的繁榮下去，這都是對于市場資源瓶頸的問題，實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過一定周期以后，一定會遇到這種瓶頸的，無論是周期性瓶頸，還是自有性瓶頸。要解決這個問題，其實最根本的方法，你必須要打破這種瓶頸。

任何產(chǎn)業(yè)都不可能是無限繁榮下去的，一定是以新代替舊，新的市場的產(chǎn)生來代替。

歷史上可以看到有很多，最近50年內(nèi)我們看到美國經(jīng)濟(jì)是一個最好的代表，60年代到70年代的時候，當(dāng)時美國整體制造業(yè)的實際上就是遇到了這樣一個瓶頸，無論是市場還是制造業(yè)成等等，當(dāng)時都在逐步的升高，進(jìn)入到70年代以后，美國當(dāng)時是想改變這種現(xiàn)狀。但是它并沒有采取我所說的第二種方法，就是引導(dǎo)一種新的市場的產(chǎn)生，或者說全球經(jīng)濟(jì)新的增長點。這個味道有點中國人的意思，就是調(diào)整結(jié)構(gòu)。它對傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行了調(diào)整，進(jìn)行了調(diào)整中間，伴隨著全球來看，一些低端的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，或者是中低端的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時從美國開始逐步向全球轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移化一直到現(xiàn)在都可以看到，中國當(dāng)時的制造業(yè)，很多低端勞動力，承接美國過來以后，全球產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。美國當(dāng)時就是調(diào)整結(jié)構(gòu)，淘汰這些低產(chǎn)能、耗能，或者說我們叫耗資源的產(chǎn)業(yè)出去，重點扶持一些高端的制造業(yè)產(chǎn)能，但是它采取的貨幣貶值，美元的大幅度下跌，《廣場協(xié)議》打擊日本等等，其實都是為了保護(hù)出口，更深層次是保護(hù)調(diào)整結(jié)構(gòu)以后的新制造業(yè)的復(fù)蘇。但是這在美國并不成功，它早晚要遇到一個瓶頸，周期很快，大概到1988年、1989年，問題非常嚴(yán)重。當(dāng)時美國決定，我要采取第二種方法，這就是信息產(chǎn)業(yè)，就是說我們在90年代的初期，一直到我們2000年信息產(chǎn)業(yè).COM的破裂，這10年就是伴隨美國產(chǎn)業(yè)高速增長。

同期看到美國股市大幅度的繁榮，就是建立在這個基礎(chǔ)上，也就是我說的，它的虛擬經(jīng)濟(jì)和實體，經(jīng)在這個繁榮中間取得了一個雙贏的結(jié)果。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)來看，包括中國，包括美國，傳統(tǒng)的復(fù)蘇方式已經(jīng)是不可以再延續(xù)下去了。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇方式不可能再去支撐未來全球經(jīng)濟(jì)的高速增長，或者說在當(dāng)前虛擬經(jīng)濟(jì)可以無限擴(kuò)大的情況下，實體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)模式必將會打碎。新的產(chǎn)能，新的產(chǎn)業(yè)的提升，實際上我們看到很多新聞，大家應(yīng)該知道，包括美國，中國都提出新能源概念，包括振興高科技，科技型產(chǎn)業(yè)，所做的所有工作都是為了全球以后更高的成長，來尋找增長點。

同時，尋求增長點來講。周期會非常長，不是一朝一夕能夠完成的，在金融危機(jī)之后，當(dāng)時面臨信息崩潰的情況下，必然采取一種臨時性手段，而不能叫做長期性手段。只有尋找到經(jīng)濟(jì)增長點，才是長期性的手段，目前只能尋求短期性的手段，我們可以看到刺激性政策。

包括美國實施的刺激性政策也好，包括中國實行的刺激經(jīng)濟(jì)，大量向美國一樣投放貨幣，刺激消費，拉動消費等等，這些我統(tǒng)統(tǒng)都稱之為臨時性的政策。因為我們說了這種東西不可能長遠(yuǎn)的支撐經(jīng)濟(jì)走勢，反過來可以說，當(dāng)前市場的所謂復(fù)蘇，我們的原材料價格重新大幅度上漲，我們的股市重新大幅度上漲，這些上漲在背后隱含著我們的瓶頸沒有打破，我們?nèi)蚪?jīng)濟(jì)新的經(jīng)濟(jì)仍然不成熟的情況下，重新再建。這很好理解，從戰(zhàn)略的角度來講，首先，穩(wěn)定下來是關(guān)鍵，在大的泡沫破裂的時候，只有一種手段，那就是替代，替代中間可以看到，當(dāng)前這個市場是兩種替代方式，第一種替代方式就是以小泡泡替代大泡泡，可以看到我們資本市場，商品市場重新的上漲，除了在流動性的推動性，這是一個表象因素，更深層次我們認(rèn)為是一種政策上的一種替代，同時我們看到還有一種替代方式就是財政替代。什么叫做財政替代？就是以國家的債務(wù)替代個人債務(wù)，替代企業(yè)的債務(wù)，同時來挽救經(jīng)濟(jì)。

很簡單，歐洲現(xiàn)在面臨一個巨大的問題，就是國家債務(wù)的問題，財政赤字的問題，這是一個必然的。因為在金融危機(jī)以后，實體經(jīng)濟(jì)跟不上，虛擬經(jīng)濟(jì)被徹底打破的時候，你的危機(jī)必然要拯救，它的臨時過渡手段就是財政手段。當(dāng)然，歐洲存在著自身的結(jié)構(gòu)問題等等，導(dǎo)致財政手段沒有實施很成功，關(guān)鍵一點就是貨幣沒有了，自然而然財政手段單一是不可行的。