劉奧琳 孫淼玲

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能正在或已經(jīng)跨越了一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，由局部向整個歐元區(qū)全方位擴(kuò)散。接下來的3-6個月，大型銀行和對沖基金可能會賣出歐元、買入美元，最終將轉(zhuǎn)為賣出歐元買入亞洲貨幣

中金公司 劉奧琳 孫淼玲

本周四，評級公司惠譽(yù)將葡萄牙的主權(quán)信用評級從“AA”下調(diào)至“AA-”，并將評級前景定為負(fù)面。惠譽(yù)稱，下調(diào)評級主要由于葡萄牙2009年預(yù)算執(zhí)行情況差，并警告稱，如果該國2010至2011年度財政預(yù)算或整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)欠佳，很可能再度下調(diào)其主權(quán)債信評級。

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能正在或已經(jīng)跨越了一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，由局部向整個歐元區(qū)全方位擴(kuò)散。目前形勢正朝著惡性方向快速發(fā)展，主要受以下因素的推動：

一、希臘債務(wù)危機(jī)遲遲懸而未決，令投資者深感失望。市場將此解讀為歐盟已無法獨(dú)立解決成立以來面臨的第一個危機(jī)，并開始質(zhì)疑歐盟的實力和信用，這可能成為歐元危機(jī)的一個起點(diǎn)。

德國對希臘的雙邊支持日見消褪：德國總理默克爾表示，德國目前只同意一種援助模式，即將雙邊援助和IMF的援助相結(jié)合，IMF必須在援助中發(fā)揮“重要作用”，同時歐元區(qū)成員國必須接受更為嚴(yán)格的預(yù)算規(guī)范。德國經(jīng)濟(jì)部長更是持強(qiáng)硬態(tài)度，表示德國納稅人不會出資解決希臘財政問題，歐元區(qū)僅是一個貨幣聯(lián)盟，而不是政治聯(lián)盟。

失去了德國的主導(dǎo)作用，歐盟態(tài)度亦出現(xiàn)180度轉(zhuǎn)向，幾乎毫無其他新方案：歐元區(qū)16個成員國可能已就援助希臘的協(xié)議添加嚴(yán)格的附加條件，其中包括歐元區(qū)的援助將作為IMF貸款的輔助手段。而作為德法的妥協(xié)，該協(xié)議可能會包括建立用于幫助其他受困的歐元區(qū)成員國的機(jī)制，將于歐盟峰會召開前的特別首腦會議上宣布。

二、惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙信用評級并將展望定為負(fù)面，令投資者重新意識到歐洲財政問題的程度之重、范圍之廣，標(biāo)志著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)入了一個信心博弈的關(guān)鍵時刻。

在歐盟內(nèi)部意見分歧、延遲不決之時，惠譽(yù)此舉無異于雪上加霜，令市場對歐元信心跌至谷底。盡管歐元區(qū)制造業(yè)有好的表現(xiàn)，卻沒能對歐元構(gòu)成支撐，當(dāng)日歐元兌美元突破前期創(chuàng)下的10個月低點(diǎn)，重挫逾1.4%至1.3314，正式宣告新一輪下滑的開始。英鎊兌美元亦下跌1.2%。

前瞻性看，除非德法在政策上徹底轉(zhuǎn)向，否則當(dāng)前局勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)的希望將非常渺茫。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長的前景黯淡。這對背負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的歐盟成員國而言不是好消息。希臘將不得不在一年之內(nèi)將財政支出大幅削減25%，而這可能引發(fā)希臘經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步萎縮，導(dǎo)致債務(wù)GDP占比不降反升。而這又將引致評級機(jī)構(gòu)再次下調(diào)希臘的主權(quán)評級。一旦陷入這樣的惡性循環(huán)，將與債務(wù)危機(jī)的解決之道南轅北轍。

發(fā)生債務(wù)陷阱的風(fēng)險加大。過快地縮減財政赤字，可能導(dǎo)致PIGS四國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退與通貨緊縮并行的局面，發(fā)生債務(wù)陷阱的風(fēng)險加大。

大型銀行和公司可能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至美國或新興市場股市。資金模式最近可能發(fā)生新的變化：由于投資者更看好美國或新興市場股市，資金從歐元流到美元或新興市場貨幣，再進(jìn)入股市獲取收益，從而打壓歐元。

更大的風(fēng)險在于，葡萄牙評級下調(diào)可能會引發(fā)市場對英國和美國債券資產(chǎn)的避險情緒。近日美國國債一級拍賣市場和二級交易市場的收益率均已上揚(yáng)，表明市場對美國國債的需求已出現(xiàn)萎縮。

預(yù)計3月底歐元兌美元將下探1.3-1.32區(qū)間，4月底之前可能加速下行至1.25-1.28區(qū)間。如果今年年中形勢繼續(xù)惡化，不排除歐元有跌破2008年底、2009年初金融危機(jī)嚴(yán)重時期水平的可能。隨著債務(wù)風(fēng)險蔓延至葡萄牙，歐元已愈發(fā)脆弱，未來更可能承壓于債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散。事實上，未來數(shù)日希臘即將面臨560億歐元的短期債務(wù)融資需求。預(yù)計在接下來的3-6個月，大型銀行和對沖基金可能會賣出歐元、買入美元，最終將轉(zhuǎn)為賣出歐元、買入亞洲貨幣。