證券時(shí)報(bào)記者 湯亞平

不管你同不同意，本周五滬指一陽(yáng)穿四線(xiàn)，挽大盤(pán)于危難之際，被股指期貨催醒的大盤(pán)藍(lán)籌股功不可沒(méi)；不管你愿不愿意，正在加緊推出的融資融券和股指期貨，將成為改變A股市場(chǎng)格局的重要工具；也不管你參不參與，只要還留在市場(chǎng)，就不得不受到融資融券和股指期貨的影響。這是本周末記者走訪(fǎng)證券營(yíng)業(yè)部時(shí)，大多數(shù)投資者的看法。

基于此，我們認(rèn)為，既然選擇留在這個(gè)市場(chǎng)就要清醒地認(rèn)識(shí)這個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)規(guī)則改變的時(shí)候，我們必須以新的思路和方式來(lái)面對(duì)這個(gè)市場(chǎng)。

股指期貨是市場(chǎng)成熟的標(biāo)志

自1982年美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)以4:1的投票結(jié)果，通過(guò)了堪薩斯期貨交易所開(kāi)設(shè)股指期貨交易的申請(qǐng)開(kāi)始，全球股指期貨發(fā)展迄今已走過(guò)1/4世紀(jì)的歷程。目前，美歐、日本、新加坡、韓國(guó)及我國(guó)的香港、臺(tái)灣地區(qū)等都有股指期貨交易。

應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨交易主要原因，是資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變。由于以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，從上世紀(jì)70年代開(kāi)始，他們?cè)诠善笔袌?chǎng)中的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，并逐步占據(jù)了主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通常利用分散的投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)管理手段只能降低和消除股票市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)能為力。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股的不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求也越來(lái)越強(qiáng)烈。股指期貨作為對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具應(yīng)運(yùn)而生。

我國(guó)推出股指期貨的背景，同樣出于投資者結(jié)構(gòu)的改變。幾年來(lái)，證監(jiān)會(huì)同各有關(guān)方面采取多種措施積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，目前已形成了包括證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)資金、QFII、企業(yè)年金等專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局。截至2009年10月，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值約2.25萬(wàn)億元，占流通總市值的比重已由2003年末的12%增加到17.2%增全部機(jī)構(gòu)投資者所占的比重超過(guò)50%，逐步占據(jù)了市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

而在經(jīng)歷了從6100點(diǎn)到1600點(diǎn)的單邊下跌大熊市后，業(yè)界對(duì)股指期貨的呼聲越來(lái)越高。同時(shí)，中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)還顯示，截至去年年底，兩市流通股比例達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)的六成，到今年年底，A股市場(chǎng)將基本實(shí)現(xiàn)全流通，流通市值占比將接近九成。這不僅消除了A股內(nèi)在的一個(gè)深層次矛盾，改變了市場(chǎng)基于限售股的原因而產(chǎn)生不穩(wěn)定預(yù)期，而且還在很大程度上為股指期貨的運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。

總體而言，股指期貨是機(jī)構(gòu)時(shí)代、全流通時(shí)代來(lái)臨的產(chǎn)物，它是市場(chǎng)走向成熟的通行證。

加杠桿化催生融資融券

無(wú)論是政府還是企業(yè)，大多通過(guò)舉債來(lái)謀求發(fā)展，而民眾也通過(guò)舉債來(lái)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)、消費(fèi)和實(shí)現(xiàn)買(mǎi)房、買(mǎi)車(chē)等理想。一個(gè)普通人要成為富人，主要的途徑就是通過(guò)杠桿。如果一直依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力來(lái)進(jìn)行投資，則很難改變個(gè)人資產(chǎn)在全社會(huì)中的排序。

應(yīng)該看到，我國(guó)杠桿化率總體上看是比較低的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年11月末，我國(guó)居民消費(fèi)貸款余額達(dá)到5.3萬(wàn)億(其中個(gè)人住房貸款余額4.6萬(wàn)億)，占GDP比重在15.8%左右。相比而言，美國(guó)在80%以上，韓國(guó)達(dá)到76%，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則為54%，是大陸的3.4倍?？梢?jiàn)，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家去杠桿化的時(shí)候，我國(guó)卻恰恰需要加杠桿。

目前資本市場(chǎng)即將推出的股指期貨和融資融券都是股市投資加杠桿化的措施，其中，前者側(cè)重于解決市場(chǎng)穩(wěn)定性的問(wèn)題，而后者則側(cè)重解決市場(chǎng)有效性的問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，融資融券不亞于股改。股權(quán)分置改革解決的是歷史遺留問(wèn)題，改變的是股權(quán)結(jié)構(gòu)痼疾，奠定的是市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)。而融資融券則是完善中國(guó)股市交易制度的關(guān)鍵，在現(xiàn)貨市場(chǎng)引入做空機(jī)制，將改變畸形的“單邊市”格局，改變市場(chǎng)的贏利模式，改變博弈格局，抑制價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，對(duì)中國(guó)股市有效運(yùn)行更具有深遠(yuǎn)意義。

如同股改帶來(lái)制度性牛市一樣，這項(xiàng)證券市場(chǎng)創(chuàng)新能否延續(xù)本輪復(fù)蘇牛市，值得投資者關(guān)注。

散戶(hù)投資策略需調(diào)整

目前股指期貨的保證金最低需要50萬(wàn)元，融資融券準(zhǔn)入條件更苛刻，各家試點(diǎn)券商除了要求客戶(hù)在該證券營(yíng)業(yè)部的開(kāi)戶(hù)交易時(shí)間不少于18個(gè)月以外，分別要求客戶(hù)證券資產(chǎn)不低于50萬(wàn)或不低于100萬(wàn)元。這對(duì)相當(dāng)一部分普通投資者而言，還是不能享受到這一杠桿。相比之下，散戶(hù)的生存環(huán)境將更加嚴(yán)峻，對(duì)分析判斷和操作要求將更高。

第一，單邊市的終結(jié)將改變現(xiàn)有的市場(chǎng)格局。一方面過(guò)去大資金靠制造震蕩，進(jìn)行“折返跑”式的賺錢(qián)，而現(xiàn)在將面臨對(duì)手賣(mài)空的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面過(guò)去主要是機(jī)構(gòu)與散戶(hù)的博弈，而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)之間的博弈將占據(jù)主導(dǎo)地位，散戶(hù)應(yīng)改變以往回避機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的思維。

第二，活躍市場(chǎng)，完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。在融資融券試點(diǎn)初期，融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的群體，對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)，對(duì)價(jià)值投資，對(duì)信息的快速反應(yīng)將起到一定促進(jìn)作用。

第三，藍(lán)籌股估值回歸，帶來(lái)A股補(bǔ)漲行情。根據(jù)《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，標(biāo)的證券基本限制在大盤(pán)藍(lán)籌股。因此，隨著融資融券試點(diǎn)推動(dòng)進(jìn)程的加快，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換有望加速，從而增加對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的需求，提高大盤(pán)藍(lán)籌股的估值水平。大盤(pán)藍(lán)籌股的啟動(dòng)，將帶來(lái)A股補(bǔ)漲行情。除標(biāo)的藍(lán)籌之外，投資者可關(guān)注滬深300指數(shù)樣本股中二線(xiàn)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、A/H比價(jià)倒掛的藍(lán)籌股以及試點(diǎn)券商股等板塊。

第四，催生套利新模式，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄資金的流入。股指期貨和融資融券的推出，將會(huì)帶來(lái)金融衍生品和銀行理財(cái)產(chǎn)品的批量出現(xiàn)，這必然會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄資金的流入。

第五，短期回避前期瘋狂炒作的小盤(pán)股。從盤(pán)面看，本周四創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)第二輪首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股的解禁，大多數(shù)獲配機(jī)構(gòu)都選擇獲利了結(jié)，這是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的征兆。投資者短期應(yīng)繼續(xù)回避前期瘋狂炒作的題材概念股以及高送轉(zhuǎn)的創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股。但從中長(zhǎng)線(xiàn)看，有政策扶持、有確定成長(zhǎng)性的新興產(chǎn)業(yè)的小市值個(gè)股，經(jīng)過(guò)消化獲利盤(pán)壓力后，仍可利用調(diào)整進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。