□海通期貨總經理 徐凌

套利是指利用同一資產(或相關資產)在價格上的差異，低買高賣并獲取利潤的投資行為。一般來說，套利是無風險的，或者是低風險的投資行為。與股指期貨有關的套利方式主要有四種，分別是期現(xiàn)套利、跨期套利、結算日套利和阿爾法套利。

可以預見的是，股指期貨上市以后必將帶來很多套利機會，投資者在把握這些套利機會的同時也要區(qū)別它們的風險收益特征。結算日套利是風險最小的一種套利方式，但它出現(xiàn)的幾率非常低，每次套利的收益率很少，可供套利的資金容量也較少。通過統(tǒng)計股指期貨仿真交易2006年上市以來的數(shù)據，股指期貨交割結算價高于滬深300的機會有13次，股指期貨交割結算價與滬深300指數(shù)的平均價差為0.675%，價差大于1%出現(xiàn)了兩次，分別為IF0901和IF0909合約?？鄣舾鞣N套利成本以后，結算日套利的累計收益率為1.5%，與結算日套利相比，期現(xiàn)套利的風險略有提升，它的風險主要來自于現(xiàn)貨頭寸復制滬深300指數(shù)的跟蹤誤差導致的風險。

股指期貨上市初期，預計期現(xiàn)套利每筆收益率為1%至2%，隨著股指期貨市場逐漸達到均衡，期現(xiàn)套利可能只會伴隨重大事件的發(fā)生才會出現(xiàn)。考慮到沖擊成本，采用股票組合構建現(xiàn)貨頭寸的期現(xiàn)套利單筆資金規(guī)模宜控制在3億元以內，而運用指數(shù)基金復制指數(shù)的期現(xiàn)套利單筆資金規(guī)模最好控制在500萬元以內。對應于低風險的結算日套利和期現(xiàn)套利，跨期套利和阿爾法套利的風險較高?？缙谔桌驗榇嬖谝粋€轉換成期現(xiàn)套利，存在一個彌補損失的機制，風險略高于期現(xiàn)套利。考慮到合約間跨期的時間較長，預計上市初期存在3%至5%單筆盈利的跨期套利機會。

最后一種就是阿爾法套利，它在套利中屬于典型的高收益、高風險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應該與市場驅動因子監(jiān)測體系結合起來分析。舉個例子，當預期通脹因子存在超預期的可能性時，投資者可買入通脹受益股，賣出股指期貨(通脹無牛市)，享受通脹受益股帶來的阿爾法收益。阿爾法套利因其高風險、高收益特性，有可能在股指期貨市場回歸均衡，低風險套利機會減少的時候成為主流套利方式。總而言之，投資者要結合自身情況，選擇最適合的套利方式，提升單位收益。