□本報(bào)記者 魏靜

分析海外市場(chǎng)股指期貨上市前后股市運(yùn)行情況可發(fā)現(xiàn)，幾乎每個(gè)市場(chǎng)在股指期貨推出前后都會(huì)出現(xiàn)先漲后跌的現(xiàn)象，且會(huì)在上市日前后形成市場(chǎng)的中期頭部。但中長(zhǎng)期而言，股指期貨的上市并不能改變股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

首先選取美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)股指期貨推出前后股指期貨標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行分析。美國(guó)于1982年4月推出了標(biāo)普500股指期貨，在股指期貨推出前一個(gè)半月，股票市場(chǎng)連續(xù)上漲，且股指在股指期貨推出當(dāng)日幾乎達(dá)到最高點(diǎn)，幾個(gè)交易日后創(chuàng)出新高，隨后便開始了一波持續(xù)約一個(gè)半月的下跌?？梢?，在股指期貨開始交易前后，股指期貨的標(biāo)的指數(shù)標(biāo)普500出現(xiàn)了明顯的先漲后跌的過程。英國(guó)和德國(guó)分別在1984年和1990年推出股指期貨，這兩個(gè)國(guó)家股指期貨的推出同樣對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了先漲后跌的影響，且股指期貨的推出之日正好是市場(chǎng)的見頂之時(shí)。不過，股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)間較短，大約為股指期貨掛牌交易的前后兩個(gè)星期，因而股指期貨造成的股指波動(dòng)也小了許多。

在與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更相近的亞洲市場(chǎng)，股指期貨上市前后股指的表現(xiàn)也呈現(xiàn)先漲后跌的特征。亞洲市場(chǎng)最早的股指期貨是中國(guó)香港恒生指數(shù)期貨，上市時(shí)間是1986年5月6日。從恒生指數(shù)的走勢(shì)圖可以看出，1986年1月8日，恒指創(chuàng)下1826.8點(diǎn)的新高，接著是歷時(shí)兩個(gè)月250點(diǎn)的回調(diào)。但在股指期貨效應(yīng)的帶動(dòng)下，1986年4月25日恒生指數(shù)突破前高，且在股指期貨上市的次日創(chuàng)下1865.6點(diǎn)的收盤新高。不過，股市在恒生指數(shù)期貨上市后開始回調(diào)，經(jīng)過兩個(gè)月的休整后，恒生指數(shù)才恢復(fù)多頭行情。時(shí)隔4個(gè)月，亞洲市場(chǎng)的第二個(gè)股指期貨——日經(jīng)225期貨在新加坡交易所上市。從1985年9月22日廣場(chǎng)協(xié)議簽署開始，日本經(jīng)歷了一場(chǎng)包含股市、匯市、房市在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格狂飆。到了1986年7月15日，股指期貨上市前一個(gè)半月，日元匯率已經(jīng)突破160:1，累計(jì)升值50%；日經(jīng)225指數(shù)上漲到17639點(diǎn)。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下了18936點(diǎn)的新高。1986年9月3日股指期貨上市后，指數(shù)開始回調(diào)，前期行情的高點(diǎn)成為中期頭部。休整兩個(gè)月后，日股才又恢復(fù)多頭行情，1987年1月16日打破了股指期貨上市時(shí)的高點(diǎn)。

10年后，1996年5月3日，亞洲迎來了另外一個(gè)股指期貨——韓國(guó)KOSPI 200指數(shù)期貨。韓國(guó)股市在1995年的10月14日創(chuàng)下116.09點(diǎn)的波段高點(diǎn)。不過，韓國(guó)股市從1995年下半年開始下滑，1996年全年下跌逾20%。但韓國(guó)KOSPI 200指數(shù)在股指期貨上市前反彈了17.5%，1996年4月29日創(chuàng)下波段新高110.7點(diǎn)，之后韓國(guó)股市繼續(xù)走低。