□本報記者 魏靜

分析海外市場股指期貨上市前后股市運行情況可發(fā)現(xiàn)，幾乎每個市場在股指期貨推出前后都會出現(xiàn)先漲后跌的現(xiàn)象，且會在上市日前后形成市場的中期頭部。但中長期而言，股指期貨的上市并不能改變股市的長期趨勢。

首先選取美國、英國和德國股指期貨推出前后股指期貨標的指數(shù)的走勢進行分析。美國于1982年4月推出了標普500股指期貨，在股指期貨推出前一個半月，股票市場連續(xù)上漲，且股指在股指期貨推出當日幾乎達到最高點，幾個交易日后創(chuàng)出新高，隨后便開始了一波持續(xù)約一個半月的下跌?？梢?，在股指期貨開始交易前后，股指期貨的標的指數(shù)標普500出現(xiàn)了明顯的先漲后跌的過程。英國和德國分別在1984年和1990年推出股指期貨，這兩個國家股指期貨的推出同樣對市場產(chǎn)生了先漲后跌的影響，且股指期貨的推出之日正好是市場的見頂之時。不過，股指期貨對市場的影響時間較短，大約為股指期貨掛牌交易的前后兩個星期，因而股指期貨造成的股指波動也小了許多。

在與中國內(nèi)地市場結(jié)構(gòu)更相近的亞洲市場，股指期貨上市前后股指的表現(xiàn)也呈現(xiàn)先漲后跌的特征。亞洲市場最早的股指期貨是中國香港恒生指數(shù)期貨，上市時間是1986年5月6日。從恒生指數(shù)的走勢圖可以看出，1986年1月8日，恒指創(chuàng)下1826.8點的新高，接著是歷時兩個月250點的回調(diào)。但在股指期貨效應(yīng)的帶動下，1986年4月25日恒生指數(shù)突破前高，且在股指期貨上市的次日創(chuàng)下1865.6點的收盤新高。不過，股市在恒生指數(shù)期貨上市后開始回調(diào)，經(jīng)過兩個月的休整后，恒生指數(shù)才恢復(fù)多頭行情。時隔4個月，亞洲市場的第二個股指期貨——日經(jīng)225期貨在新加坡交易所上市。從1985年9月22日廣場協(xié)議簽署開始，日本經(jīng)歷了一場包含股市、匯市、房市在內(nèi)的資產(chǎn)價格狂飆。到了1986年7月15日，股指期貨上市前一個半月，日元匯率已經(jīng)突破160:1，累計升值50%；日經(jīng)225指數(shù)上漲到17639點。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下了18936點的新高。1986年9月3日股指期貨上市后，指數(shù)開始回調(diào)，前期行情的高點成為中期頭部。休整兩個月后，日股才又恢復(fù)多頭行情，1987年1月16日打破了股指期貨上市時的高點。

10年后，1996年5月3日，亞洲迎來了另外一個股指期貨——韓國KOSPI 200指數(shù)期貨。韓國股市在1995年的10月14日創(chuàng)下116.09點的波段高點。不過，韓國股市從1995年下半年開始下滑，1996年全年下跌逾20%。但韓國KOSPI 200指數(shù)在股指期貨上市前反彈了17.5%，1996年4月29日創(chuàng)下波段新高110.7點，之后韓國股市繼續(xù)走低。(記者 魏靜)

(來源：中國證券報　)