東方證券 周鳳武

事件

受銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期增長刺激，近期工程機械股價表現(xiàn)強勁，3約下旬以來工程機械指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)3.26個百分點，其中星馬汽車、河北宣工和三一重工漲幅超過了10%。只有三推股份一家沒有跑贏滬深300指數(shù)。

我們的研究觀點

在1-2月份的銷售數(shù)據(jù)中看到了全年高速增長的潛力。承接2009年四季度的旺銷，2010年一季度工程機械行業(yè)各產(chǎn)品銷售同比持續(xù)高增長，1—2月行業(yè)銷售產(chǎn)值增速54.43%。每年的3、4月是行業(yè)銷售的傳統(tǒng)旺季，依據(jù)慣例行業(yè)銷售自然會在1、2月份火爆的基礎(chǔ)上更上一層樓，我們判斷今年3、4兩個月乃至上半年行業(yè)銷售同比和環(huán)比均有望實現(xiàn)30%甚至以上的高增長，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)將會實現(xiàn)銷量過半，盈利達(dá)到全年三分之二的目標(biāo)。因此，在行業(yè)一月份的開門紅旺銷數(shù)據(jù)中，我們基本可以判斷出行業(yè)整個上半年的持續(xù)高增長，同時龍頭企業(yè)全年盈利水平的高增長也已脈絡(luò)清晰。

今年上半年行業(yè)的旺銷是四萬億投資拉動滯后效應(yīng)的結(jié)果。為應(yīng)對百年一遇的金融危機，我國在2008年年底啟動了四萬億投資計劃，根據(jù)項目周期推算，2009年一季度是項目申報審批和落實資金階段，二季度進(jìn)入前期土地平整動遷，三季度、四季度開始陸續(xù)有項目進(jìn)入開工期。2009年工程機械行業(yè)的銷售也是從二季度起步，三季度開始進(jìn)入高速增長，這基本與四萬億投資的工程項目進(jìn)展周期相吻合。由于三季度是南方地區(qū)的梅雨季節(jié)，四季度是北方地區(qū)的嚴(yán)寒冬季，這必然影響部分工程項目的正常進(jìn)展，因此，今年上半年仍將有大量的四萬億投資項目進(jìn)入開工施工階段，再加上去年新開工項目的延續(xù)施工規(guī)模，其必然拉動工程機械行業(yè)持續(xù)保持旺銷態(tài)勢。另外，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)回暖也導(dǎo)致煤炭等下游需求快速恢復(fù)，進(jìn)而拓展了行業(yè)持續(xù)高增長的想象空間。

出口恢復(fù)是工程機械行業(yè)2010年的突出亮點。2009年行業(yè)出口交貨值大幅下滑了49.16%，從目前已經(jīng)出現(xiàn)的出口恢復(fù)跡象來看， 2010年行業(yè)出口將恢復(fù)到正增長10%甚至以上水平。從下滑49%到增長10%的巨大跳躍，必將是我們在投資拉動滯后效應(yīng)中探尋行業(yè)彈性的一個重要線索。

區(qū)域經(jīng)濟振興和重點工程是行業(yè)需求的重要支撐。盡管今年全國固定資產(chǎn)投資增速不會再有去年30%以上的高增長水平，但中西部城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，包括海西建設(shè)、廣西區(qū)域、皖江經(jīng)濟區(qū)域等振興規(guī)劃，加上國家、省、市的一批已經(jīng)開工和即將開工的重點工程建設(shè)，我們判斷2010年不需要房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資拉動，我國固定資產(chǎn)投資就將完成20%以上的增長水平，因此，區(qū)域經(jīng)濟和重點工程將是2010年行業(yè)需求的重要支撐。

總之，我們在一季度的旺銷數(shù)據(jù)里已經(jīng)看到了行業(yè)上半年30%甚至以上的高增長潛力，這種高增長的支撐主要來源于投資拉動的滯后效應(yīng)和煤炭等下游行業(yè)需求的恢復(fù)，以及出口的跳躍式恢復(fù)。雖然進(jìn)入下半年將面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整與信貸趨緊的壓力，但區(qū)域經(jīng)濟振興和重點工程建設(shè)有望支撐行業(yè)保持一定的增長水平，我們預(yù)計2010年行業(yè)增速約20%。

行業(yè)投資評級：鑒于行業(yè)的高增長潛力，我們維持行業(yè)看好投資評級，尤其是預(yù)計上半年的30%甚至以上的高增長，有望帶來行業(yè)上市公司股價的一次估值水平的整體提升，我們判斷這種機會將會發(fā)生在5月底之前。

重點公司推薦：

一線品種具有估值提升潛力：三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科

二線品種具有超預(yù)期彈性: 廈工股份、柳工、山推股份