散戶難參與，門檻過高主要是為“保護新手”

徐建華

上周五，中金所宣布股指期貨4月16日正式上市，并細(xì)化了交易準(zhǔn)則。目前，投資者最關(guān)心的是，要多少錢才能玩轉(zhuǎn)股指期貨？記者昨了解到，除了開戶的資金要求50萬外，投資者起初交易一手合約所需保證金也超過20萬元。

初期做一手要21萬元

在股指期貨市場，只要付出一定保證金，就可以把交易量放大數(shù)倍，相當(dāng)于在金融市場進行“無償融資”。根據(jù)中金所的規(guī)定，滬深300股指期貨合約交易保證金，5月、6月合約暫定為合約價值的15%，9月、12月合約暫定為合約價值的18%。不過，上述保證金比例只是中金所規(guī)定的基本底限，期貨公司收取通過它參與期貨交易的客戶的保證金時，往往會加上2至3個百分點，因此投資者最后投入的保證金比例接近20%。

弘業(yè)期貨分析師吳久峰昨給記者算了一筆賬，期指定義每個點值為300元，每手合約的價值應(yīng)當(dāng)?shù)扔诋?dāng)前點位乘以300。根據(jù)期指滬深300股指期貨仿真交易，5月合約目前在3500點左右，每手合約的價值為3500×300=105萬元，以20%的保證金比例來算，交易一手合約所需保證金約為21萬元。此外，期貨交易并非只要保證金達(dá)到最低限度就可以參與。由于股指波動劇烈，參與者需要充足的資金作為保證。以模擬交易中波動相對較小的當(dāng)月合約連續(xù)為例，平均每天的振幅達(dá)到3.5%，而最大時達(dá)到19.9%，而遠(yuǎn)月合約的波動更為劇烈。

高門檻是為“保護新手”

對于一些成熟投資者來說，目前20%的保證金比例確實有點高。不過，申銀萬國總經(jīng)理曹忠忠認(rèn)為，這個杠桿比例對新手來說剛剛好。尤其是一些從股民轉(zhuǎn)來的大戶，或者是股市私募，對期貨本來不大熟悉，這個保證金比例是合適的。曹忠忠說，雖然高保證金會使得成交量變得不大，但是對很多新手來說是很好的保護。

據(jù)了解，此次保證金比例同時考慮到了漲停板限制，他們之間有內(nèi)在關(guān)系，目前的保證金比例可以抵御指數(shù)出現(xiàn)兩個跌停板，保證了追加保證金的時間。業(yè)內(nèi)人士指出，因為我國證券市場歷來的習(xí)慣是逢新必炒，萬一在上市初期，期指出現(xiàn)背離現(xiàn)貨的大幅波動，投資者方向看反了，很可能快速爆倉。這次新規(guī)則又再次提高了保證金比例，可以看出監(jiān)管部門和中金所貫徹的平穩(wěn)推出原則。

從目前股指期貨漲跌幅限制看，假設(shè)股指期貨推出時，一手期指的價值達(dá)到100萬，客戶需要提供的保證金應(yīng)在20萬左右。那么，如果一位資金量是50萬元的投資者要做兩手期指，風(fēng)險將變得較大。因為兩手期指保證金共40萬，如果期指下跌10%，該投資者幾乎等同于穿倉，這名投資者立刻就會被催繳保證金，如果不能及時補足，第二個交易日稍有震蕩，投資者就可能被強行平倉。

未來或推出“迷你期貨”

滬深300股指期貨上市，由于所需資金的巨大，并不是所有投資者都有能力參與。不過，保證金比例并不是一成不變的，在期貨市場交易所會經(jīng)常根據(jù)市場情況調(diào)整保證金比例。例如在節(jié)日休市之前，商品期貨交易所可能要上調(diào)某個商品期貨的保證金比例，防止節(jié)后出現(xiàn)大規(guī)模波動引發(fā)穿倉。25日，上期所就發(fā)布通知，今年清明節(jié)期間將提高各品種合約的保證金水平至9%。

記者了解到，股指期貨的保證金水平跟市場波動幅度相關(guān)聯(lián)，在金融危機時期，恒生指數(shù)期貨的保證金曾高于30%，俄羅斯的股指期貨保證金甚至提高到40%以上。但是隨著市場波動水平的降低，保證金水平也會調(diào)低。但根據(jù)國外的經(jīng)驗，股指期貨運行平穩(wěn)一段時間之后，一般都會推出資金量較小的“迷你型”股指期貨的如香港恒生指數(shù)迷你期貨一個點值只要10港幣，差不多是現(xiàn)在滬深300股指期貨的1。此前，監(jiān)管部門相關(guān)人士也曾表示，未來會考慮推出“迷你期貨一個這樣普通投資者也可以參與到股指期貨的投資當(dāng)中去。

徐建華