上證紅利ETF基金經(jīng)理 柳軍

證券時(shí)報(bào)記者 程俊琳

4月16日，股指期貨將正式鳴金開(kāi)鑼?zhuān)着膫€(gè)滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約，掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)由中金所在合約上市交易前一工作日公布。

那么，股指期貨的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)究竟意味著什么呢？友邦華泰上證紅利ETF基金經(jīng)理柳軍日前在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，股指期貨的推出對(duì)將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)、投資人的盈利模式將產(chǎn)生重要的影響。

長(zhǎng)期有望降低A股市場(chǎng)波動(dòng)性

柳軍表示，雖然短期一些風(fēng)險(xiǎn)偏好程度比較高的投資者可能會(huì)將資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金供給，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，可以改變現(xiàn)貨市場(chǎng)在遇到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)缺乏有效對(duì)沖工具的局面。當(dāng)投資者看空市場(chǎng)時(shí)，可以賣(mài)空期貨達(dá)到避險(xiǎn)目的，而不必拋售股票給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力。期貨的存在將使現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，證券市場(chǎng)將更加成熟，這樣反而有利于吸引一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的場(chǎng)外資金進(jìn)入市場(chǎng)。

柳軍說(shuō)，期貨是依存于現(xiàn)貨而存在的，沒(méi)有現(xiàn)貨也就沒(méi)有期貨，因此決定市場(chǎng)的還是經(jīng)濟(jì)基本面(即流動(dòng)性、政策等方面)。但相對(duì)于現(xiàn)貨，期貨在交易制度、交易成本上更加靈活(如杠桿、空頭等)，因而定價(jià)效率更高，從而可以提升現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)效率。但是，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間由于交易規(guī)則、供求關(guān)系等因素仍可能會(huì)存在一定幅度的價(jià)格偏差，這就給套利投資者帶來(lái)了新的套利空間。

再次，長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨還有望降低A股市場(chǎng)的波動(dòng)性。柳軍表示，因?yàn)槠谪涀鳛轱L(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具，為現(xiàn)貨的持有者提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，改變了現(xiàn)貨投資者必須通過(guò)集中拋售規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)投資方式，從而有望降低指數(shù)的波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者可以通過(guò)期貨進(jìn)行套期保值，從而避免大量拋售股票對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的沖擊，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

不過(guò)，柳軍也指出，盡管如此，股指期貨在我國(guó)是一個(gè)新興投資工具，我們不能排除在短期內(nèi)，由于投資者結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的局限性，使得期貨價(jià)格波動(dòng)較大，從而波及到現(xiàn)貨市場(chǎng)，影響指數(shù)的短期走勢(shì)。

為投資者提供新的投資工具

最后，從投資者角度來(lái)看，股指期貨的推出也將進(jìn)一步改變投資人的盈利模式，為不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人提供新的投資盈利工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

柳軍說(shuō)，在盈利模式方面，以前投資人必須持有股票才能盈利，在股指期貨推出以后，即便沒(méi)有股票，賣(mài)空期貨也可以盈利。在投資盈利工具方面，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人來(lái)說(shuō)，股指期貨提供了資金杠桿。對(duì)于中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人、機(jī)構(gòu)投資人而言，股指期貨提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，即投資者可以通過(guò)股指期貨為手中的現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

柳軍進(jìn)一步介紹說(shuō)，ETF作為上市交易的指數(shù)基金，股指期貨推出后，在法律法規(guī)和基金合同允許的前提下，ETF同樣也可以利用股指期貨進(jìn)一步提高投資效率，降低跟蹤偏離度。

為ETF投資人帶來(lái)盈利新方式

柳軍最后說(shuō)，股指期貨的推出，將給ETF投資人帶來(lái)更多的盈利方式。除ETF現(xiàn)有的盈利方式之外，結(jié)合股指期貨合約的ETF盈利方式將增加三種：

一、長(zhǎng)期投資收益。柳軍說(shuō)，中國(guó)是當(dāng)今世界增長(zhǎng)潛力最大的經(jīng)濟(jì)體之一。通過(guò)長(zhǎng)期持有具有代表性的指數(shù)基金，普通投資者也可以分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的成果，而ETF是投資者實(shí)現(xiàn)指數(shù)化投資的良好工具。如果在長(zhǎng)期持有策略中利用股指期貨做短期套期保值，持有效果會(huì)更好。

二、期現(xiàn)套利。股指期貨的首個(gè)標(biāo)的是滬深300指數(shù)，如果未來(lái)市場(chǎng)推出了滬深300ETF，這樣滬深300指數(shù)就可以同時(shí)擁有直接標(biāo)價(jià)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格，當(dāng)兩個(gè)價(jià)格出現(xiàn)較大偏離時(shí)，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。此外，期貨的交易規(guī)則是T+0，而股票交易是T+1，交易制度的不匹配使得利用純股票組合建立現(xiàn)貨頭寸難以捕捉期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)，而滬深300ETF可以間接實(shí)現(xiàn)T+0，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)日內(nèi)收斂的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，其優(yōu)勢(shì)更加明顯。

三、獲取相對(duì)超額收益。例如，當(dāng)投資者看好某個(gè)板塊，認(rèn)為其未來(lái)走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于市場(chǎng)，可以做多這個(gè)板塊權(quán)重比較大的指數(shù)ETF，同時(shí)做空滬深300股指期貨，如果實(shí)際情況和預(yù)期一致，就可以獲得超額收益。

柳軍：上證紅利ETF基金經(jīng)理

9年證券(基金)從業(yè)經(jīng)歷，復(fù)旦大學(xué)財(cái)務(wù)管理碩士。

2000年至2001年在上海汽車(chē)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司從事財(cái)務(wù)工作。

2001年至2004年任華安基金管理有限公司高級(jí)基金核算員。

2004年至今任職于友邦華泰基金管理有限公司，歷任基金事務(wù)部總監(jiān)、基金經(jīng)理助理。2009年6月起任友邦華泰上證紅利交易型開(kāi)放式指數(shù)基金基金經(jīng)理。