□申萬研究所 桂浩明

在今年的1月初，管理層宣布股指期貨與融資融券試點已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，這在當(dāng)時是一個重磅消息。1月11日是此消息公布后的第一個交易日，但當(dāng)天股指高開低走，勉強站在3200點上方收盤，而作為直接受益的大盤股，行情只是曇花一現(xiàn)。此后，股指小幅整理而大盤股則不斷走弱，以至為不少投資者所期盼的股指期貨行情難見蹤影。兩個多月過去了，上周五管理層又宣布，股指期貨的各項準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，將在4月16日開始正式交易。消息公布后的首個交易日是3月29日，當(dāng)天大盤基本平開，不過隨后就逐步走高，股指收復(fù)了已經(jīng)丟失兩個多月的3100點。在全天行情的運行中，大盤股一改連續(xù)多日的頹勢，強勢走高，對股指的攀升起到很大作用。

不過，問題也因此出現(xiàn)。為什么在“1·11”，股指期貨獲準(zhǔn)試點的消息沒有導(dǎo)致大盤股出現(xiàn)上漲，而到了“3·29”明確股指期貨交易的時間后，大盤股倒是走出了上漲行情呢？進(jìn)一步的問題自然是，開始于“3·29”的大盤股行情，還能不能延續(xù)呢？

有一種觀點認(rèn)為，這次大盤股能夠啟動，最主要的原因還是股指期貨將正式交易，畢竟這與宣布獲準(zhǔn)試點有很大的區(qū)別，是一個實實在在的正面信息，因此能夠?qū)Υ蟊P股帶來推動作用。這樣的解釋，應(yīng)該說也是有點道理的，但經(jīng)不起推敲。大家都清楚，股指期貨作為金融衍生品，其本身并不會改變市場的運行方向。當(dāng)然，由于現(xiàn)在是選擇了滬深300指數(shù)為標(biāo)的，因此對于大盤股來說，可能會起到提高其交易活躍性的作用，因此稱之為大盤股的利好也沒有什么不對。但問題是，這樣的消息往往是在剛公布時才是最有爆發(fā)力的，同時由于預(yù)期很明確，所以通常不太可能到消息要兌現(xiàn)時再來產(chǎn)生什么行情催化劑的作用。顯然，“3·29”大盤股的啟動，不能說沒有股指期貨將正式交易的因素，但這絕對不是最主要的因素。

那么，最主要的因素是什么呢？與今年1月初相比，不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在股市的點位要低一些，同時市場環(huán)境則要平穩(wěn)不少，另外市場結(jié)構(gòu)也有一定的變化。股指低了，當(dāng)然容易上漲。特別是在股指期貨推出時，如果股指比較低的話，那么很明顯人們會更傾向于做多。如果再細(xì)化一點的話，更是可以看到，這兩個多月來，大盤股的跌幅還是比較大的，相對來說其投資價值也就得到了比較充分的體現(xiàn)。這里值得一提的是，在年初盡管大家對后市普遍抱有某種憧憬，與此同時則感受到越來越大的緊縮壓力，因此對后市認(rèn)識存在很大的不確定性，很多人都是準(zhǔn)備著在股市再上漲一點以后賣出。也因為這樣，就會出現(xiàn)“1·11”的高開低走行情。但是到了現(xiàn)在，雖然人們還是有著一定的緊縮預(yù)期，但畢竟央行已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了提高準(zhǔn)備金率的操作，而且從近期動向來看，并沒有要再次提高準(zhǔn)備金率及升息的可能。目前，市場的輿論焦點一個是怎樣防止再次探底，還有一個則是在匯率上。顯然，這樣的背景決定了現(xiàn)在不可能把經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出作為最主要的話題。因此說，比照年初的時候，市場環(huán)境是要寬松一點了，這對于股市做多是比較有利的。還有一點，年初的時候機構(gòu)倉位普遍比較重，同時也因為對大盤股看好，這方面的配置也比較高，客觀上使得相關(guān)股票的股性僵硬，難以操作。而經(jīng)過兩個多月的弱勢盤整，機構(gòu)倉位開始下降，并且在大盤股上也有部分撤出，相反一些中短線的資金在對中小盤股進(jìn)行了比較充分的操作以后，也開始出現(xiàn)了在大盤股上逢低建倉的動向。這樣一來，客觀上使得大盤股股性有了一定的好轉(zhuǎn)，同時市場本身的結(jié)構(gòu)體系也得到了改善。這樣的就為大盤股的上漲提供了一定的條件。因此對雖然表面來看，“3·29”所出現(xiàn)的上漲并不顯得很強勁，但是實際上它是較為扎實的。對照一下“1·11”與今3·29”的K線圖，很能夠說明這點。

“1·11”之后，大盤出現(xiàn)了一段下跌，中國股市成為了同期國際上表現(xiàn)最差股市之一。那么“3·29”以后呢？現(xiàn)在看來應(yīng)該會有一波上漲。雖然未必會是很大的行情，但是至少不再與海外市場的差距再進(jìn)一步拉大了。