東方證券 王晶、陳舒薇

研究結(jié)論

正如我們10年策略報(bào)告中提到的，上半年利用小時(shí)在基數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上仍然會(huì)超預(yù)期。再加上去年下半年以來(lái)的西南旱情，全國(guó)火電利用小時(shí)更是大幅回升。

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分地區(qū)來(lái)看，我們認(rèn)為除受災(zāi)區(qū)的火電商以外，西電東送的受電區(qū)廣東省內(nèi)火電商將因?yàn)樗娚侔l(fā)火電多發(fā)而受益最大。假設(shè)上半年西南五省區(qū)外送電量和廣東送入電量基本相抵，則廣東用電市場(chǎng)存在30%的用電缺口，若廣東省內(nèi)火電新增裝機(jī)增速和全國(guó)水平相當(dāng)10%，僅靠經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)廣東用電增速須有9.9%(全國(guó)10年GDP增速9.9%(廣東同步，電力需求彈性系數(shù)為1)，綜合考慮我們判斷廣東上半年火電利用小時(shí)將有30%以上的增速出現(xiàn)。

不斷攀升的動(dòng)力煤價(jià)仍然是火電行業(yè)盈利的陰影，尤其是秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格繼上周山西大混(5000)出現(xiàn)筑底上漲10元/噸后，這周全線回升，一向滯后于港口價(jià)的煤炭坑口價(jià)也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為在目前西南來(lái)水情況差、下游行業(yè)用電需求旺盛的背景下，我們判斷今年動(dòng)力煤市場(chǎng)呈現(xiàn)和去年一樣淡季不淡的行情概率較大。

但我們認(rèn)為廣東省電量的增長(zhǎng)將能覆蓋掉隨之而來(lái)的煤價(jià)上漲，有利的利用小時(shí)直接體現(xiàn)在一季度業(yè)績(jī)中：首先，具有良好的進(jìn)口煤炭地理優(yōu)勢(shì)的廣東省可以利用國(guó)內(nèi)秦皇島、黃驊港或國(guó)外進(jìn)口煤的資源來(lái)消化當(dāng)?shù)乜菟诘陌l(fā)電量劇增，因而我們認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)因?yàn)轱j升的利用小時(shí)而相應(yīng)出現(xiàn)煤價(jià)同步大漲的情況；其次，廣東省的電價(jià)為全國(guó)最高，在去年煤價(jià)高位回落中，為全國(guó)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)最早的地區(qū)，承受高煤價(jià)能力強(qiáng)。

我們對(duì)比了廣東省內(nèi)主要5大火電上市公司的基本面和機(jī)組利用小時(shí)進(jìn)一步的上升空間，從10年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性以及估值水平綜合來(lái)看，我們首推利用小時(shí)敏感度相對(duì)較高的粵電力，建議關(guān)注LNG電廠占比高(35%，調(diào)峰能力強(qiáng)，煤價(jià)敏感度低)的深圳能源(000027，未評(píng)級(jí))、穗恒運(yùn)(000531，未評(píng)級(jí))、