陳金仁

融資融券交易試點(diǎn)于本周三正式啟動(dòng)，首批六家試點(diǎn)證券公司已有客戶成功下單，A股市場正式迎來漲跌都可能賺錢的雙邊時(shí)代。那么，新的游戲規(guī)則對(duì)市場將有何影響，投資者又將如何應(yīng)對(duì)呢？

融資融券推出后對(duì)市場產(chǎn)生的影響是復(fù)雜的，但至少，融券交易的實(shí)施表明證券市場迎來了賣空獲利的時(shí)代。這與以前只有股價(jià)上漲才能獲利的盈利模式已完全不同。我們認(rèn)為，融資融券推出對(duì)于市場的影響以及投資者策略選擇變化主要有以下幾個(gè)方面。

一是資源會(huì)逐漸向優(yōu)秀的證券公司和投資者轉(zhuǎn)移。目前，有首批六家試點(diǎn)證券公司推出融資融券業(yè)務(wù)，后續(xù)其它符合條件的證券公司也將跟進(jìn)。但一些實(shí)力較弱且公司治理水平較差的證券公司將無緣融資融券交易，不排除一些優(yōu)質(zhì)客戶向優(yōu)質(zhì)證券公司轉(zhuǎn)移的可能。而對(duì)投資者而言，牛市時(shí)進(jìn)行融資可以提高投資收益率。而熊市時(shí)融券賣空，也有獲取較大收益的可能。投資水平高的投資者獲利可能將明顯提高。融券業(yè)務(wù)給投資者在熊市時(shí)帶來了賣空后賺錢的機(jī)會(huì)，這與以前在熊市時(shí)難作為大不一樣。

二是融資融券交易是一把“雙刃劍”，在增加收益的同時(shí)，虧損的概率也增加了。投資是希望獲利，但是如果看錯(cuò)了方向，在下跌時(shí)融資，在上漲時(shí)融券，則會(huì)遭受較大虧損。加上支付給證券公司的利息，投資者在看錯(cuò)方向時(shí)需要承受更大程度的虧損。可以說融資融券交易推出將加劇“馬太效應(yīng)”的形成。

三是投資者需要綜合評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)承受能力。敢于融資融券的投資者，可以說基本上是股市中的成功者。但市場風(fēng)險(xiǎn)無所不在。這就要求從事融資融券交易的投資者需要較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，結(jié)合自身交易特點(diǎn)，謹(jǐn)慎進(jìn)行融資融券。融資融券期限不得超過6個(gè)月，屬于短中期交易，對(duì)于投資者的投資能力要求更高。而一旦市場出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，即使最后市場朝著原來預(yù)測的方向行進(jìn)，也會(huì)出現(xiàn)在中途被趕下車發(fā)生實(shí)質(zhì)性虧損的可能。這與期貨交易中被強(qiáng)制平倉的道理是一致的。

四是做空機(jī)制的推出，市場投資風(fēng)格將發(fā)生深刻變化，盈利預(yù)期或?qū)⒔档?。如果股價(jià)大幅偏離價(jià)值中樞，則投資者會(huì)選擇融券賣出。這也將遏制個(gè)股的非理性上漲，一些嚴(yán)重脫離上市公司基本面的非理性炒作將在融資融券推出后逐步受到遏制。如果股價(jià)低于價(jià)值中樞，則投資者會(huì)選擇融資買進(jìn)。這也有助于優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值的凸顯，有利于市場效率的提高。實(shí)證研究也表明，長期來看，融資融券業(yè)務(wù)的推出并不會(huì)加大市場的波動(dòng)，賣空交易的推出，也可以提高證券市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

在融資融券推出初期，證券公司可融資金相對(duì)有限，而融券風(fēng)險(xiǎn)較大，這也將使得短期融資融券對(duì)于市場短期影響有限。但隨著時(shí)機(jī)的逐漸成熟，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)于市場的影響力將逐漸顯現(xiàn)，套利策略、杠桿策略、不完全對(duì)沖策略、完全對(duì)沖策略、增強(qiáng)策略等復(fù)雜策略也將為投資者所利用。 (華泰證券 陳金仁)