⊙劉勝軍

股指期貨本月中旬就要推出了，市場(chǎng)既興奮又不安。股指期貨于20世紀(jì)80年代誕生，迄今在成熟市場(chǎng)上已經(jīng)相當(dāng)完善。但對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言，仍是具有深遠(yuǎn)意義的突破。此前，中國(guó)內(nèi)地唯一的金融期貨是國(guó)債期貨，因1995年的“3.27事件”而被中止至今。雖然大量分析人士對(duì)引入股指期貨是利多還是利空、是否會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)性等至今唇槍舌劍，但對(duì)于股指期貨需要什么樣的政策土壤，卻始終未能給予足夠關(guān)注。

證券市場(chǎng)是資金密集型、信息密集型市場(chǎng)，內(nèi)部信息一旦與巨量資金結(jié)合將意味著暴利的機(jī)會(huì)。這也是各國(guó)無不視公平、透明為證券市場(chǎng)靈魂的重要原因。股指期貨的引入將帶來兩個(gè)方面的改變：一是從“單向做多”變?yōu)榧瓤梢宰龆嘁部梢宰隹?；二是股指期貨的杠桿放大效應(yīng)。按照目前12%的保證金規(guī)定，資金放大倍數(shù)為7.3倍。如果投資者用借來的資金繳納保證金，則放大系數(shù)更甚。顯然，股指期貨固然可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和信息敏感性，但也放大了利用優(yōu)勢(shì)信息牟利的空間。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)證券市場(chǎng)一直未能擺脫“政策市”的陰影。股票指數(shù)不時(shí)因各種傳言而震蕩，如利率調(diào)整、準(zhǔn)備金調(diào)整、印花稅調(diào)整、印花稅單向變雙向、嚴(yán)查銀行資金入市、國(guó)有股減持等。由于一項(xiàng)政策從醞釀到論證再到出臺(tái)，要經(jīng)歷很多環(huán)節(jié)，難免會(huì)有人提前獲得優(yōu)勢(shì)信息，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)的波動(dòng)，破壞市場(chǎng)三公原則。

例如，2001年2月19日上午B股市場(chǎng)發(fā)生異動(dòng)，交易所決定當(dāng)天下午暫停交易，證監(jiān)會(huì)隨即公布了開放B股的消息。上海B股從2月19日的83.6點(diǎn)上漲到6月1日的241.46點(diǎn)，漲幅達(dá)189%?？梢韵胂?，提前幾個(gè)小時(shí)獲知消息的資金將獲得何等暴利。類似的，4萬億計(jì)劃、十大行業(yè)振興規(guī)劃也都引發(fā)了市場(chǎng)的提前異動(dòng)。

與單個(gè)上市公司內(nèi)幕信息泄露相比，政策層面的信息導(dǎo)致股市波動(dòng)更難追蹤，也更考驗(yàn)國(guó)家的執(zhí)法意志，股指期貨更放大了這一挑戰(zhàn)。在“政策市”不能擺脫的狀態(tài)下，推出股指期貨，證券市場(chǎng)三公原則無疑將面臨更大考驗(yàn)。

利用優(yōu)勢(shì)信息牟利對(duì)證券市場(chǎng)的危害毋庸贅言。在股指期貨即將正式運(yùn)行的時(shí)候，我們非得縝密思考一下不可：如何避免股指期貨成為市場(chǎng)操縱的工具。

筆者在此先提這么三條：

其一，暴利之下必有熏心之徒。要加強(qiáng)對(duì)政策出臺(tái)前后的市場(chǎng)監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)異常要立案調(diào)查。特別是應(yīng)鼓勵(lì)媒體和輿論的公眾監(jiān)督。

其二，設(shè)法使證券市場(chǎng)的“政策噪音”最小化。一方面，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)與股票市場(chǎng)脫鉤，不要去刻意影響股市；另一方面，應(yīng)堅(jiān)決摒棄以印花稅等行政性措施來影響股市的做法。

其三，違規(guī)成本過低，缺乏應(yīng)有的威懾力，這需要在立法上做大文章。美國(guó)2002年《公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法》規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易，最多可監(jiān)禁25年，而我國(guó)的量刑上限是10年。

20年來，滬深證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易與股價(jià)操縱案件難以計(jì)數(shù)，然被重罰者屈指可數(shù)。不可謂不囂張的“杭蕭鋼構(gòu)”案件最終證監(jiān)會(huì)只對(duì)5名高管給予警告和70萬元罰款。在安然案件中，安然公司創(chuàng)始人肯尼斯·雷面臨最高165年的監(jiān)禁，在判決前夕突然去世。相比之下，不少中國(guó)版的安然事件主角要幸運(yùn)得多，為了中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)久健康繁榮，這樣的局面不能再延續(xù)下去了。(作者系中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng))