廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心 劉孝毅

3月25日滬膠收一根大陽線，氣勢如虹，但之后云南天膠主產(chǎn)區(qū)明顯降雨使旱情大大緩解，使得天氣題材炒作戛然而止，多空再度陷入嚴重對峙。后期膠價走勢將如何演繹呢？我們對四五月份膠價的走勢持較為樂觀的看法。

盡管云南天膠整體延遲開割近一個月已成定局，但目前旱情已基本緩解，且今年新開割面積大幅增加，總產(chǎn)量很難大幅下降。另外，即便云南大幅減產(chǎn)，對全球天膠產(chǎn)量影響也不大。

我們認為，后期庫存仍將逐步下降，從而對膠價形成支撐。3月中下旬國內交易所庫存迅速大幅降低，青島保稅區(qū)庫存絕對水平偏高，但其中外商寄售量比較大。因中國膠價倒掛，這部分天膠惜售明顯，部分貿易商開始從中國出口煙片到其他國家。

海外天膠需求恢復速度較慢，但仍然值得看好。美國橡膠協(xié)會預計，2010年美國輪胎出貨量將增長700萬套，同比增長3%。中國汽車銷售環(huán)比增長將大幅回落，但仍可維持在10%左右的較高水平。

由于東南亞主產(chǎn)區(qū)停割，市場對天膠長期需求看好，加之干旱氣候影響，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)堅挺。目前東南亞各類天膠現(xiàn)貨價格均在歷史高點附近，并且已持續(xù)近2個月。中國現(xiàn)貨價格相對外盤價格較低，倒掛明顯。

東京膠明顯強于滬膠，滬膠同東京膠的比值大幅降低。當兩者價差變動出現(xiàn)異常時，可能出現(xiàn)顯著的投資機會，而且比值的扭曲多通過滬膠主動調整來修復。3月下旬之前，東京膠資金方面表現(xiàn)很弱，持倉量一直在低位徘徊，而非商業(yè)凈多頭寸也緩慢下滑，但期價卻表現(xiàn)堅挺。資金方面的大幅調整，也給資金的重新介入騰出了足夠空間。3月下旬開始，東京膠總持倉量和非商業(yè)頭寸都積極向利多方面轉變。

全球經(jīng)濟復蘇緩慢進行，但貨幣政策方面，國內外出現(xiàn)差異。歐美日堅持寬松的貨幣政策，繼續(xù)對商品價格形成利多支持，但國內政策可能出現(xiàn)的變化都對商品價格形成利空影響。這種政策差異使得國際工業(yè)品期貨走勢仍然強勁，也給國內期貨品種形成刺激。

綜上所述，我們認為四五月份膠價影響因素錯綜復雜，而且不確定性很大，滬膠或許難以出現(xiàn)大級別上漲和下跌行情，但可能呈現(xiàn)易漲難跌的特征。