胡東輝

市場議論已久的股指期貨和融資融券終于明朗化。股指期貨將于4月16日推出，本周融資第一單和融券第一單都已落下，如此重大的三項制度安排無疑將對A股市場產(chǎn)生深遠的影響，但市場的表現(xiàn)卻波瀾不興。這個現(xiàn)象有點不可思議，市場為何如此“冷靜”呢？

防火墻制度導致市場波瀾不興

其實，波瀾不興的現(xiàn)狀正是管理層想要的。為此，在制度的設(shè)置上，監(jiān)管層可謂用心良苦。首先，就是對股指期貨的開戶條件設(shè)置了一定的門檻，盡可能讓散戶投資者遠離股指期貨。同時，股指期貨安排在中國金融期貨交易所交易，而沒有安排在滬深證券交易所交易，這就與股市交易分隔開來，成為兩個相互獨立的交易市場，產(chǎn)生了防火墻的作用。另外，股指期貨交易開戶還必須到專業(yè)期貨公司，券商只能從事中間介紹業(yè)務。這樣，對大多數(shù)股民來說，股指期貨與自己的關(guān)系似乎并不大，影響只在于心理方面。

融資融券的控制條件也比較嚴格，因此，能夠嘗鮮的股民少之又少，而且融券的標的又被限制在極小的范圍內(nèi)，根本就沒有施展的余地。就這樣，人為的防火墻使得股指期貨和融資融券對市場的影響被降低到了最低限度。

但是，如果投資者真的以為股指期貨和融資融券的影響就是如此，那就大錯特錯了。股指期貨作為一個新的大型交易品種，對市場將產(chǎn)生明顯的資金吸納作用。由于股指期貨與股市密切相關(guān)，其走勢將直接關(guān)系到股票現(xiàn)貨市場的價格走勢，因此其所吸納的資金將主要從股市中分流而來，對股市的影響毋庸置疑。融資實際上就是過去不合法的透支交易，現(xiàn)在可以合法向券商借錢了，因此市場中會產(chǎn)生一定的增量資金；融券是A股市場未曾經(jīng)歷過的，具有一定的做空功能，這兩者對市場的影響也不可小視。

目前管理層追求的是開局平穩(wěn)，對于這種重大制度創(chuàng)新，邁出第一步是最關(guān)鍵的，因此能平穩(wěn)推出就是勝利。為此，即使交易清淡也在所不惜，以后可以慢慢調(diào)整。關(guān)鍵看以后怎么調(diào)整，如果降低門檻，融資融券的范圍不斷擴大，同時打通股指期貨與股市之間的資金賬戶，允許券商直接從事股指期貨交易經(jīng)紀業(yè)務，那影響就大了。而且，這一切都不是不可能的。

一旦開閘，則暗流涌動

國債期貨“3•27事件”很多人還記憶猶新，當時國債期貨就安排在上海證交所交易，國債期貨交易與股市交易之間完全打通，共用同一個股票賬戶和資金賬戶，任何股民都可以直接從事國債期貨交易。“3•27事件”導致國債期貨交易被無限期關(guān)閉，引發(fā)股市產(chǎn)生井噴行情。原因很簡單，因為這兩個交易市場合二為一，共用同一個市場資金。在上3•27事件”之前，國債期貨交易吸引了大量原本屬于股市的資金參與進來，股市交易清淡低迷。關(guān)閉國債期貨交易后，大量原本投入到國債期貨交易中的資金突然失去了投資標的，轉(zhuǎn)而回流股市，這相當于給股市注入了巨量資金，導致股市連續(xù)暴漲三天。這就是同一個交易所、同一個交易賬戶和同一個資金賬戶所必然導致的結(jié)果。

假定股指期貨推出后的一段時間內(nèi)市場表現(xiàn)非常平穩(wěn)，大家逐步形成思維定勢，認為股指期貨本身已不再成為問題，那么接下來就該推動股指期貨交易的逐步活躍了，而這一點也很容易做到。如果僅靠現(xiàn)有的專業(yè)期貨公司來從事期貨交易經(jīng)紀業(yè)務，那是不可能大幅度擴大期貨交易參與面的。如果讓期貨公司再多開營業(yè)部，既不經(jīng)濟，又有重復建設(shè)之嫌，是社會資源的浪費。最好的辦法就是讓現(xiàn)有的證券公司直接成為期貨交易經(jīng)紀商，充分利用現(xiàn)有的券商資源，也符合現(xiàn)在的低碳經(jīng)濟理念，這樣期民的隊伍將成幾何級數(shù)增長。在券商成為期貨交易經(jīng)紀商的情況下，即使股民與期民的資金賬戶仍相互獨立，但兩者之間的打通已經(jīng)沒有任何技術(shù)障礙了，只要銀證轉(zhuǎn)賬同時綁定兩個資金賬戶，那么通過銀證轉(zhuǎn)賬過橋劃轉(zhuǎn)，就能很快實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，這樣期貨交易與股市交易實際上也就完全打通了。到了那個時候，股指期貨交易的參與面將大幅擴大，對股市資金的分流也就不再是紙上談兵了。如果再配上融資融券，A股市場的格局必定發(fā)生徹底改變。