國海證券研究所 程志田

江銅CWB1(580026)總是維持著一定的“負溢價”，截至2010年4月6日收盤，折價率在9.9%左右。

江銅CWB1之所以維持折價，我們認為有兩大主因：一是行權攤薄因素影響權證價值。江銅CWB1總流通量17.612億份，行權比例4：1，折合4.403億股，其正股江西銅業(yè)總股本30.2億股，實際流通盤3.53億股。若權證行權，總股本擴至34.6億股，每股收益被攤薄至原來的87.3%，更重要的是，流通盤直接擴容一倍多，二級市場將面臨巨大的拋售壓力；二是A股權證市場T+3的行權交易機制，行權期正股下跌風險也對溢價率形成打壓。

面對江銅權證價格小于其內(nèi)在價值的現(xiàn)狀，那么如何獲取其內(nèi)在價值與價格之間的利潤空間呢？買入江銅權證到期行權將獲得10%的安全墊，只要江西銅業(yè)到期跌幅不超過該安全墊，行權都獲利。然而，未來股價走勢難定，若能對沖正股下跌風險，套利機制可形成。因此，投資者買入江銅權證的同時要做空正股江西銅業(yè)對沖其下跌風險。賣出正股、買入權證行權相抵后的總損益為當前的內(nèi)在價值與價格之差，即為套利利潤，并且是無風險的，交易完成之時即被鎖定。

具體交易機制為，做空0.25份江西銅業(yè)股票，同時買入一份江銅權證，維持該組合一直到期平倉。套利所得無風險利潤：江銅權證內(nèi)在價值與當前價格之差(4月2日一份江銅權證價差為0.93元)。投入的成本包括購入1份江銅權證的成本4.617元，做空1/4份正股江西銅業(yè)所耗抵押款4.76元(按照融券2倍杠桿計)，還有權證到期行權所用資金等。將所有成本考慮進來，套利的無風險利潤在10%左右。權證到期日為2010年10月9日，那么在半年時間內(nèi)可實現(xiàn)10%的無風險利潤。