天琪期貨 韓金柱

央行日前發(fā)布的《2009年國際金融市場報告》指出，國內(nèi)期貨市場可以考慮進一步優(yōu)化投資者結(jié)構，促進以機構投資者為主的投資者隊伍的形成，推動相關企業(yè)在期貨市場的套期保值，推動各類金融機構參與金融期貨業(yè)務，研究QFII在期市市場的試點方案，包括對離岸交易模式和保稅交割的運作機制等方面進行研究。

隨著股指期貨的推出，引進外資進入期貨市場的必要性正逐漸受到監(jiān)管部門的重視。一方面是國內(nèi)期貨市場的需求，另一方面QFII進入期市躍躍欲試，這中間隔了道墻，這道墻就是監(jiān)管層對于QFII進入期市的影響大小的擔憂。我們且看QFII進入后對期市的影響如何。

三大利好

首先，能促進國內(nèi)市場投資者成熟。中國目前的期貨市場仍然以自然人為主，機構投資者所占比重相對較小，而國際上較為成熟的期貨市場以機構投資者為主體。雖然這個過渡仍然需要一段很長的時間，但這個窗口始終是要打開的。開放國際上的機構投資者進入我國期貨市場，他們有較多的期貨市場運作經(jīng)驗，相對較成熟的投資技術和理念有助于促使國內(nèi)投資者逐步走向成熟。

其次，可減少期貨市場的非理性操作行為。與投資者結(jié)構相對應，我國以散戶為主體，投機性過強，容易造成市場非理性波動。引進QFII將促使更多的市場套利行為，引導價格進入理性軌道。從長遠看，這有利于我國期市的健康發(fā)展，減少市場的非理性行為。

第三，有利于爭奪國際商品話語權。我國的很多商品交易量已經(jīng)達到了世界第一，比如橡膠、螺紋鋼、白糖、PTA等，也不少達到了世界第二的交易量，比如銅、鋁、鋅等，但我國的商品定價權依然很薄弱，很多時候還是需要看國際商品市場的臉色行事。這其中一部分原因就是我國的商品市場基本上是在自我炒作，缺乏國際力量的參與，競爭不充分。我們應該更多的參與國際期貨市場，也讓國內(nèi)期貨市場有更多的國際力量參與，增加國內(nèi)市場對于國際市場的商品定價權，這將有助于我國企業(yè)在國際市場上的競爭。

三大弊端

首先，在QFII引進初期，國內(nèi)投資者可能會遭受慘重損失。由于我國商品市場還比較薄弱，交易技術尚不成熟，與國際資金同臺競技，就套利技術而言，QFII可能會賺得盆滿缽滿，而國內(nèi)投機者可能難免受到一定損失。

國內(nèi)的投資者以散戶為主，不論技術還是資金都難與機構抗衡。期貨市場又沒有共同基金等大資金參與，如果引進的外資規(guī)模過大，將沖擊期貨市場，對于中小投資者而言可能是個災難。

其次，存在助推股市暴漲暴跌風險。QFII最可能先進入的是股指期貨領域。由于股指期貨參與者較少，而且公募基金等機構以套期保值形式參與，活躍程度或遠不及外資。QFII掌控市場波動的可能性更大，這將加大股市波動風險。QFII在證券市場受到嚴格監(jiān)管，其在期貨市場或許將面臨更加嚴格的管制。

第三，商品價格操縱風險擴大。商品市場的特性之一是到期要交割，與現(xiàn)貨市場有緊密相關。而現(xiàn)貨市場有些商品掌控在少數(shù)公司手中，這些公司就有操縱價格的機會。比如鋼鐵價格，受國際三大鐵礦石供應商控制，如果他們有機會參與國內(nèi)螺紋鋼期貨市場，他們對鐵礦石價格的控制將更加得心應手。

引進QFII是一把雙刃劍，為了爭取在國際上更多的話語權，促進國內(nèi)期市的成熟，我們不得不冒一定的風險。風險的控制關鍵，主要看我們對QFII的開放程度。加強監(jiān)管，促進國內(nèi)投資結(jié)構成熟是目前的要務。